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利率機(jī)制的動向,，已成關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)走向的風(fēng)向標(biāo),。如果利率仍受管制,，問題成堆,；如果利率進(jìn)一步市場化,，也令人擔(dān)憂,。如何打開這一瓶頸,，眼下變得比以往任何時候都更加關(guān)鍵,。
價格機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的根本,。中國過去三十多年的市場化進(jìn)程,，典型地體現(xiàn)于價格機(jī)制的市場化改革。迄今,，幾乎所有物質(zhì)商品的價格都已市場化,，作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)核心的銀行存貸款系統(tǒng)，卻仍處于管制價格狀態(tài),。從這個角度講,，中國當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)體制是不完全的，市場配置資源的功能相當(dāng)受限,。
民間高利貸泛濫,；銀行信貸資金被大量套取,；貨幣資金繞離銀行系統(tǒng)的“體外循環(huán)”和“脫媒現(xiàn)象”日益嚴(yán)重,；大型國有壟斷企業(yè)紛紛設(shè)立非銀行金融機(jī)構(gòu)，利用輕易獲取低價銀行貸款的優(yōu)勢，獨(dú)設(shè)資金池,，圈占資金,，用于高額套利；各類大,、中小企業(yè)以及家庭部門,，越來越多地涌向金融資產(chǎn)市場投機(jī)，有追逐“過度金融化”的苗頭,；以溫州為代表的高利貸資金鏈斷裂,，有可能引起一定范圍內(nèi)的連鎖反應(yīng)，問題的嚴(yán)重程度可能超乎事前想象,。所有這些問題,，都是利率尚未市場化導(dǎo)致的。
此之外,，這還造成了兩個突出的宏觀問題：其一,，貨幣政策調(diào)整及其工具使用受限,，決定了貨幣政策的低效甚至無效：其二,，財富的大規(guī)模不公正再分配。
央行的行動總是滯后,，特別是在需要抑制通脹時,，而且過于依賴數(shù)量工具，利率調(diào)整大大受限,。比如,，通脹跡象在去年上半年就已顯現(xiàn)，央行直到當(dāng)年10月才開始收緊貨幣,。CPI從去年1月的1.5%一路上升到今年7月的6.5%,。同期，共計12次動用存款準(zhǔn)備金率,，從15.5%調(diào)升到21.5%,；只動用了5次利率工具，并且是從去年10月才開始升息,，一年銀行期存款利率從2.25%調(diào)升到3.5%,。如果像有些機(jī)構(gòu)預(yù)測的，今年全年CPI平均水平為5.5%,，利率若維持現(xiàn)有水平,，居民存款實(shí)際利率為負(fù)2%（全年看肯定低估）。
中國經(jīng)濟(jì)是由國企主導(dǎo)的,，國企經(jīng)營大幅滑坡,，經(jīng)濟(jì)形勢將難免“硬著陸”。為了避免這種情況，央行對利率工具的使用始終很謹(jǐn)慎,。銀行貸款主要供給了國有大中型企業(yè),，非市場化低利率維持著國企的低成本運(yùn)營，如果央行跟隨物價指數(shù),，及時足額升息,，確保實(shí)際利率為正，國企將難以承受,，立即就會出現(xiàn)大面積虧損,。但不能不說，這種貨幣政策決策及其工具使用是從效果看是值得探討的,，對資源配置和長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了更大扭曲,。
今年9月底銀行儲戶存款余額為34萬億元，假設(shè)全年平均存款余額也是34萬億,，平均存款期限為一年（肯定低估）,，按上述全年實(shí)際負(fù)利率2%算，居民儲戶相對損失不少于6800億元,。相比真正的市場化利率,，居民損失就更大了。
且不說維持儲戶存款實(shí)際利率為正,，即使處于零的水平上,，按現(xiàn)有銀行經(jīng)營體制和利率確定機(jī)制，儲戶一年期銀行存款名義利率應(yīng)與CPI持平,，上述今年預(yù)期為5.5%,，銀行保留目前存貸款利率差3個百分點(diǎn)不變，相應(yīng)的,，一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率就應(yīng)是8.5%,，而實(shí)際情況是6.56%（全年平均低于此數(shù)），現(xiàn)有貸款利率相對低2個百分點(diǎn),。今年9月底銀行各項(xiàng)貸款余額56萬億,，扣除儲戶貸款13萬億后的企業(yè)貸款為43萬億，國有企業(yè)貸款份額如按70%算,，即為30.1萬億,。這意味著，國企相對獲取資金補(bǔ)貼是相當(dāng)大一筆數(shù)字,。如算上銀行享有的高額利差好處,，國有銀行和國企所獲取的實(shí)際補(bǔ)貼就更大了。所以,，利率管制和現(xiàn)行銀行體制客觀上形成了財富分配的不公,。
值得關(guān)注的還有,，過去這些年，隨著金融市場的擴(kuò)展,，中國出現(xiàn)了大量非銀行金融機(jī)構(gòu),，相對而言，這些機(jī)構(gòu)及其投融資價格所受管制要少些,，價格相對比較市場化,，盡管其規(guī)模遠(yuǎn)比銀行信貸小。所以,，中國當(dāng)前的貨幣資金價格如同1990年中后期以前的生產(chǎn)資料,，是雙軌制。這就難免從銀行系統(tǒng)低價套取資金,，再高價放出的套利行為,。這也是為什么國企紛紛興辦大量非銀行金融機(jī)構(gòu)，“影子銀行體系”越來越龐大的原因所在,。這不僅不利于金融正常穩(wěn)定運(yùn)行,，也易引發(fā)不公或滋生腐敗。
可以說,，市場化步伐拖得越久,，這個矛盾積累也就越大。中國承擔(dān)不起溫州現(xiàn)象的大面積擴(kuò)散,，這正在逼迫政府必須盡快推進(jìn)利率市場化,。
但是,，利率一旦市場化,，作為當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)支柱的國企，無論如何都難以承受,。要不要大力推進(jìn)利率市場化,，成了中國執(zhí)政當(dāng)局幾乎頭等重要的經(jīng)濟(jì)決策事宜。從促進(jìn)就業(yè)和中國經(jīng)濟(jì)社會的長遠(yuǎn)利益著想,，利率市場化是繞不過去的,，宜早不宜遲。實(shí)際上已經(jīng)遲了,。
為此,，需要正確認(rèn)識和對待國企改革問題。筆者以為,，打破由行業(yè)壟斷和低價資金維持的國有企業(yè)低能低效,，是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式所必需的前提。所以,，在放開行業(yè)禁入的同時,，借助利率市場化，促使國有企業(yè)縮短戰(zhàn)線，處于適當(dāng)范圍與規(guī)模內(nèi),，正是今后中國經(jīng)濟(jì)體制改革和結(jié)構(gòu)改進(jìn)的突破口,。這一步，一旦主動就會更加主動,，一旦被動就會步步被動,。
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