過去幾周全球金融市場劇烈波動,，市場對歐洲銀行融資能力的擔憂，并對美國債務上限和標普調降其主權評級,，以及經濟復蘇前景的看法趨于負面，最終引發(fā)避險情緒集中爆發(fā),。
歐洲銀行業(yè)目前確實面臨很大麻煩。一是歐洲銀行危機后的杠桿率普遍高于美國,，沒有像美國那樣由聯儲大量購買和轉移,；二是公共債務與銀行之間形成負反饋循環(huán)，西歐的銀行體系累積了南歐國家4萬億美元的債權,。每次評級下調引發(fā)金融市場動蕩,，銀行資本金面臨收縮,，銀行融資與政府債務相互競爭致使利率上升，又進一步打擊脆弱的銀行資本,，需要更多資本金補充,，銀行的流動性壓力持續(xù)升級,。
更深層面上,，金融市場波動與經濟負反饋循環(huán)也被打通。銀行的流動性壓力導致信貸收縮,，信貸收縮又導致投資和消費放緩,，投資和消費放緩又會反過來進一步打擊市場信心，中長期經濟增長前景更加黯淡,。出于對歐元體系的擔憂,，對沖基金累積的歐元空頭頭寸上升。
應該說,，經濟發(fā)展參差不齊的23國之所以能構成歐元體系，自然有這個機制存在的道理,。弱國因此獲得更便宜的資金，因為利率趨同一開始便是這些國家加入歐元區(qū)的初衷,。它們的這一愿望在過去十年的時間里已經實現,。比如意大利，利率趨同使得其中期債務利息負擔減少了相當于GDP6%的數量,。不過這一好處最后被濫用,，形成了今天的債務鏈，西歐的銀行將4萬億美元借給了“南歐五國”,。
對強國來說，歐元體系給予它們更便宜的匯率,。比如德國大大緩解了上世紀60－80年代匯率升值之苦,。萊茵國家一旦獲得這個優(yōu)勢，它的精密工業(yè)體系的競爭力將變得無比強大,。過去的十年中，德國積累了1.64萬億歐元的貿易盈余,，而中國為1.35萬億美元,。
當然,，這盤根錯節(jié)的債務鏈最終會把大家圈在一起,，“南歐五國”欠法國9000億美元，欠德國7000億美元,，欠英國4000億美元,。清除掉其中任何一個成員,，都意味著這些債權風雨飄搖,，歐洲銀行信用的整體收縮有可能將主體國家拖入深度衰退,。
但筆者認為,，除非極端情況發(fā)生，歐元崩潰的可能性非常小,，因為沒有人會選擇主動放棄,，并且德國在解決危機的過程中會挽救歐元。德國最近對歐洲債券說不,，只是國家間的博弈,，是警告那些處于危機邊緣的國家必須度過債務紀律階段,，除告別寬松預算約束之外別無他法。
再回到美國,。盡管全球金融市場動蕩,，美國經濟也沒有因過去幾周的事件而進一步糟糕到哪里去,。
美國企業(yè)現金流處于歷史上最好的時期，比如蘋果公司(Apple)沒有負債卻擁有762億美元現金和高流動性資產,。假若危機后,，用蘋果公司替換掉思科成為道瓊斯指數成份股,，道指在今年7月份會創(chuàng)出歷史新高。
蘋果公司靠新潮電腦和手機產品異軍突起,，更彰顯美國企業(yè)并未失去內在活力，提示人們不應低估美國經濟微觀層面的自我調整能力,，不應忽視美國的制度優(yōu)勢,、創(chuàng)新精神、法治保障等因素所蘊含的巨大發(fā)展?jié)摿Α?BR> 美國金融部門目前的現金和儲備都處于歷史峰值,，從2008年7月的3165.5億美元和435.8億美元,，到2009年底經濟開始復蘇時急速飆升到1.17萬億美元和1.14萬億美元，到今年6月更是進一步上升到2萬億美元和1.67萬億美元的歷史高位,。
除了美國聯邦存款保險公司（FDIC）提供保險的銀行存款之外,，機構所持現金的數額（不受政府保護）目前相當于FDIC所保護資金規(guī)模的三分之二,，而此比例在1990年時僅為5%。這意味著有數萬億美元處于銀行體系之外,，所以美債收益率被壓得這么低,。
綜上所述，歐美經濟再發(fā)生2008年流動性極端事件的可能性非常小 ,。無論西方國家政府或個人未來皆面對減債壓力,，杠桿率要下降到長期均衡線下，才能令企業(yè)敢招聘新人手增加資本性支出,，銀行的信貸轉向更為積極（事實上,，美國M3已經結束了危機以來下降的趨勢轉為緩慢上升）,。所以預期歐美經濟會保持低增長,，應該不會陷入二次探底或衰退之中,。
