從短期效果看,，將商業(yè)銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍,，會(huì)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性造成非常大的沖擊,，但若從長(zhǎng)期來看,，這樣的調(diào)整有利于理順中國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，能有效彌補(bǔ)社會(huì)融資總量的監(jiān)管漏洞,，加大央行貨幣政策影響社會(huì)融資總量的范圍,。
央行正準(zhǔn)備將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍,。據(jù)報(bào),，相關(guān)通知已下發(fā),，將納入上繳基數(shù)的商業(yè)銀行保證金存款包含承兌匯票、信用證,、保函三部分,。這個(gè)大舉措，從近處看,，是為了能有效彌補(bǔ)社會(huì)融資總量的監(jiān)管漏洞,，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，而放長(zhǎng)了距離看，筆者以為,，更預(yù)示著中國(guó)正朝著建立新型金融調(diào)控體系的方向邁出了一大步,。
按照當(dāng)前商業(yè)銀行保證金存款的規(guī)模計(jì)算影響，目前凍結(jié)資金可能達(dá)到近9000億元,，相當(dāng)于提高傳統(tǒng)準(zhǔn)備金率兩至三次,。從短期效果看，毋庸諱言,，這會(huì)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性造成非常大的沖擊,，但若從長(zhǎng)期來看，這次調(diào)整有利于理順中國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，加大央行貨幣政策對(duì)社會(huì)融資總量影響的范圍,。
本質(zhì)而言，一國(guó)的融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性,，我國(guó)的融資模式是由信貸主導(dǎo)的,。改革開放30年多年來，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)我國(guó)社會(huì)融資總量的80%至90%,，構(gòu)成社會(huì)融資及貨幣供應(yīng)的絕對(duì)主力,。比如，2002年人民幣貸款占比為92%,。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡(jiǎn)略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速,，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2,，實(shí)質(zhì)只須控制住信貸規(guī)模,。
然而，近十年以來,，隨著全球金融自由化以及中國(guó)“金融深化”和“金融脫媒”的快速發(fā)展,，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，而影子銀行,、表外業(yè)務(wù)以及各類產(chǎn)品比重正在上升,，表內(nèi)信貸增長(zhǎng)量已不能準(zhǔn)確反映全社會(huì)的資金供求狀況，這個(gè)變化已深刻地改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用創(chuàng)造機(jī)制”,。因此,，全方位建立針對(duì)社會(huì)融資總量的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系刻不容緩。
金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn),，影子銀行發(fā)展迅速,，資金脫媒對(duì)信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運(yùn)用資金比率下降,；二是脫媒資金流向直接融資市場(chǎng),，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩,。而另一方面,，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會(huì)融資總量中的比重下降,。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,，金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展,，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券,、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大,，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬億元,，為同期新增人民幣貸款的79.7%,。而在2002年，新增人民幣貸款以外融資1614億元,，僅為同期新增人民幣貸款的8.7%,。
再查看今年上半年的數(shù)據(jù)，這種趨勢(shì)更加顯著,。由于穩(wěn)健貨幣政策對(duì)銀行信貸供給控制較嚴(yán),，但社會(huì)資金需求旺盛，在“規(guī)模外”資金供給明顯增多,。數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度銀行信貸同比少增3524億元；外幣貸款同比少增457億元,，但委托貸款,、企業(yè)債券凈融資以及金融企業(yè)股票融資同比分別多增1684億元、1874億元和309億元,。在央行不斷加息,、提高準(zhǔn)備金率以及動(dòng)用公開市場(chǎng)頻繁操作的同時(shí)，我國(guó)社會(huì)融資總量還能有如此規(guī)模的急劇增長(zhǎng),，就是因?yàn)橛白鱼y行,、表外業(yè)務(wù)以及各類金融創(chuàng)新急劇放大了社會(huì)融資總規(guī)模。
隨著金融自由化以及金融市場(chǎng)的發(fā)展,，非銀行金融機(jī)構(gòu)成為重要的“信用創(chuàng)造者”,，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)融資總量影響越來越大。這些機(jī)構(gòu)超越了傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)，不斷通過自身的資產(chǎn)和負(fù)債活動(dòng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供重要的外部融資,。比如,，證券公司、投資基金公司,、住房資金管理中心,、擔(dān)保公司、養(yǎng)老基金公司,、期貨公司等非銀行金融機(jī)構(gòu),，它們的一些資產(chǎn)構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量。保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展使保險(xiǎn)存款增長(zhǎng)較快,，對(duì)貨幣供應(yīng)量以及社會(huì)融資總量的影響越來越大,。
近幾年，銀行等金融部門內(nèi)部的融資活動(dòng)和信用聯(lián)系日趨加強(qiáng),，整個(gè)社會(huì)的信用鏈條越拉越長(zhǎng),。銀行借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市和上市后再融資，不斷增加和充實(shí)資本金,，從而導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模不斷膨脹,，銀行資金脫媒趨勢(shì)越來越顯著。
2010年,，我國(guó)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了有史以來最大規(guī)模的融資,，滬深股市上市銀行的A股股權(quán)融資總額為5632億元（含IPO、再融資）,，加上A股可轉(zhuǎn)債融資后達(dá)到6387億元,，以及H股股權(quán)融資額5208.9億元，合計(jì)總?cè)谫Y額達(dá)1.16萬億元,。其中,，僅自2006年大型銀行在A股上市至今，銀行的首發(fā)融資加上增發(fā)配股融資,、股權(quán)融資,，總額即達(dá)5254億元，占過去5年上市公司融資總額的20%以上,。如今,，工商銀行和建設(shè)銀行的市值已分別位居全球第一和第二。隨著信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大,，未來銀行通過資本市場(chǎng)融資的規(guī)模也將越來越大,。
與此同時(shí)，總量調(diào)控的收緊也產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性問題,，中小企業(yè)的資金饑渴導(dǎo)致資金供需加速失衡,。于是，銀行信貸與民間金融之間形成了位差，致使民間利率奇高,，這在一定程度上刺激了小額貸款公司貸款,、保險(xiǎn)公司賠償、典當(dāng)融資等非正規(guī)金融的融資規(guī)模的增長(zhǎng),。這樣看來,，當(dāng)前央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍，我們應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注銀行間與民間資金需求同時(shí)上升或?qū)⒁l(fā)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn),。
不過,，相比貨幣調(diào)控政策失效、資金信號(hào)失靈以及政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈,，短期的資金市場(chǎng)動(dòng)蕩以及可能引發(fā)的暫時(shí)失血,，或許是金融調(diào)控轉(zhuǎn)型過程必須經(jīng)歷的陣痛。