8月中旬,，國務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港考察時(shí)提出，啟動(dòng)多項(xiàng)政策措施支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心,�,？梢哉f，目前全球金融形勢比較復(fù)雜，美國國債信用評級被降低,，美元信譽(yù)受到了挑戰(zhàn),，在這種背景下推出一系列政策措施，其實(shí)是間接讓人民幣得以跨境自由流動(dòng),，以進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程,。不過筆者發(fā)現(xiàn)，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷加快,，人民幣的跨境流動(dòng)管理出現(xiàn)了一系列問題,，這些問題亟待解決。
首先,，大布局實(shí)現(xiàn)國際化重要起步,。從2009年7月中國央行宣布啟動(dòng)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開始，短短的兩年時(shí)間,，通過一系列政策法規(guī)的推出,，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逐步擴(kuò)展到全國，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣境外直接投資和境外項(xiàng)目人民幣融資試點(diǎn),，放開外商直接投資人民幣結(jié)算即人民幣FDI試點(diǎn),。可以說,，這些政策都是我國加快人民幣國際化進(jìn)程,、減少對美元依賴以及反通脹的重要步驟。兩年的時(shí)間,，人民幣跨境結(jié)算從無到有,，再到爆發(fā)式增長，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)完成在144個(gè)國家和地區(qū)布局,，實(shí)現(xiàn)了人民幣國際化的重要起步,。數(shù)據(jù)顯示，兩年內(nèi),，跨境人民幣業(yè)務(wù)有了很大發(fā)展,。
一是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，2010年的結(jié)算量是5000億元,，大概占進(jìn)出口貿(mào)易總量的2%左右,，而今年前六個(gè)月已經(jīng)達(dá)到9575.7億元，超過了去年全年近1倍,。同時(shí),，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行開立的人民幣同業(yè)往來賬戶數(shù)也在迅猛增長。截至今年6月末,，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立917個(gè)人民幣同業(yè)往來賬戶,，賬戶余額1333.7億元,，戶均余額1.45億元。
二是開展人民幣跨境投融資試點(diǎn),。目前中國企業(yè)人民幣到海外直投的試點(diǎn)總量為240億元左右,，境外項(xiàng)目人民幣融資已經(jīng)近2000億元，一大批的重點(diǎn)能源,、資源項(xiàng)目得到了貸款支持。
三是境外企業(yè)以人民幣在境內(nèi)投資,。目前央行正在和有關(guān)部門起草相關(guān)的試點(diǎn)辦法,，在這個(gè)試點(diǎn)辦法出來之前，已經(jīng)做了少量個(gè)案試點(diǎn),。
四是還和貿(mào)易伙伴國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議,，引導(dǎo)人民幣有序回流以及發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)等。目前,，我國央行共計(jì)與韓國,、香港、馬來西亞,、白俄羅斯,、印度尼西亞、阿根廷,、冰島,、新加坡、新西蘭,、烏茲別克斯坦以及蒙古等11個(gè)國家和地區(qū)貨幣當(dāng)局簽署的本幣互換協(xié)議總金額已達(dá)8342億元人民幣,。
其次，RQFII啟動(dòng)加速人民幣國際化,。在香港考察訪問期間,，李克強(qiáng)副總理表示，中央將積極支持香港人民幣市場發(fā)展,，拓展香港與內(nèi)地人民幣資金循環(huán)流通渠道,。除了RQFII之外，未來還計(jì)劃將跨境人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大到全國,，并支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資,。可以說,，多項(xiàng)新措施的宣布主要目的是為了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化提速,。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過投資分享內(nèi)地資本市場的成長,，其流動(dòng)性和收益率都將較為可觀,，有利于增加人民幣的吸引力,。而香港離岸人民幣市場在推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程中將發(fā)揮重要作用。截至今年6月底,，香港人民幣存款已達(dá)5536億元,，月均增長數(shù)額約為400億元�,？梢哉f,，香港正逐漸成為境外人民幣最集中、流通程度最大,、市場化程度最高的人民幣離岸市場,。不過，與不斷積累的香港人民幣存量相對的是,，在港人民幣的運(yùn)用渠道仍然十分有限,。RQFII的啟動(dòng)，為境外投資者購買A股股票和其他產(chǎn)品打開了另一扇門,，隨后,，隨著各項(xiàng)相關(guān)政策細(xì)則的配套到位，其流入的資金潛力會相當(dāng)可觀,�,？傊琑QFII的啟動(dòng),，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣回流渠道的建立,，從而使人民幣國際化即將迎來“擴(kuò)容與擴(kuò)量”并行的全面提速。
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當(dāng)前人民幣跨境流動(dòng)管理的困境 |
第一,，人民幣匯率形成機(jī)制改革受居高不下的通脹掣肘,。一般來說，人民幣匯率形成機(jī)制改革應(yīng)該先行于人民幣國際化,。然而,，現(xiàn)在的問題是，人民幣匯率形成機(jī)制改革嚴(yán)重滯后,，貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣的政策試驗(yàn)發(fā)生了扭曲,。而且，鑒于當(dāng)前通脹問題日益嚴(yán)重,，貨幣當(dāng)局寄希望于讓人民幣主動(dòng)連續(xù)升值以起到抑制通脹的作用,，人民幣升值早已替代了真正的人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣一直保持單邊升值與單邊升值預(yù)期,。而人民幣單邊升值的實(shí)際效果又怎么樣呢,？數(shù)據(jù)顯示，去年下半年至今,，人民幣兌美元已升值超6%,，而截至8月16日,，今年以來人民幣對美元匯率中間價(jià)的升值幅度已達(dá)3.46%，超過去年全年的升幅,。但CPI不但沒有下降反而越漲越高,，今年前七個(gè)月CPI上漲5.56%，其中7月份CPI數(shù)據(jù)為6.5%,，創(chuàng)37個(gè)月新高,。加之人民幣升值帶來了我國外貿(mào)出口企業(yè)更大的困境，造成我國外匯儲備縮水,，更嚴(yán)重的是,，引發(fā)大規(guī)模熱錢流入，迫使外匯占款大量增加,，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上漲。在這樣的條件下,，人民幣貿(mào)易結(jié)算不僅給貨幣當(dāng)局帶來了嚴(yán)重的損失,，而且促成了人民幣國際化的虛假繁榮。由此看來,，人民幣升值對抑制通脹并無多大益處,，反倒有害。
第二,，人民幣資本賬戶兌換依然障礙重重,。可以說，資本項(xiàng)目可兌換是人民幣跨境流動(dòng),、進(jìn)而走向國際化的基本條件,。目前，盡管我國實(shí)現(xiàn)人民幣部分可兌換的項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到75%,，而且其中有些項(xiàng)目(如外商直接投資項(xiàng)目)的開放程度比一些已經(jīng)被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)了資本賬戶可兌換的國家還要高,，但與其他“金磚四國”比較，我國對資本賬戶的管制還是相對較嚴(yán)格的,，尤其是在商業(yè)信貸,、證券投資、對外直接投資和個(gè)人資本流動(dòng)等方面放開得還遠(yuǎn)不夠,。當(dāng)然,，近些年來，無論是我國經(jīng)濟(jì)增速還是利率調(diào)高都吸引國際資本大量流入,，這在一定程度上制約了人民幣資本賬戶開放步伐,。而人民幣資本賬戶還未完全開放和資本賬戶下兌換性的限制，就意味著境外人民幣不能直接購買人民幣的離岸金融產(chǎn)品,，這也就為人民幣跨境使用帶來了種種障礙,�,？梢哉f，現(xiàn)在試圖在人民幣資本項(xiàng)目可兌換有限制的同時(shí),，又推進(jìn)人民幣國際化,，這“兩全其美”的路根本走不下去。
第三,，跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)尚欠規(guī)范,。目前，央行正在著手將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大至全國,�,？梢哉f，自2010年6月22日起,，跨境人民幣結(jié)算經(jīng)過第二批試點(diǎn)擴(kuò)容后,，業(yè)務(wù)發(fā)展形勢喜人。不過,，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)了跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)中還存在著的一些亟待解決的問題,。最突出的表現(xiàn)就是，銀行和企業(yè)或通過變換幣種,，利用在岸市場和離岸市場之間的利率差和匯率差進(jìn)行純粹套利行為,，或通過變換幣種逃避日益趨緊的外匯監(jiān)管，致外匯政策效應(yīng)大大減弱,，同時(shí)外商直接投資人民幣證券,，央行跨境人民幣政策又顯保守�,？缇橙嗣駧沤Y(jié)算政策與現(xiàn)行外匯政策多處不夠協(xié)調(diào),，甚至存在內(nèi)部掐架現(xiàn)象。銀行,、企業(yè)或無所適從或借機(jī)鉆營,，從中謀利,，擾亂金融市場公平競爭,；部分外匯政策沖擊較大，部分人民幣政策又顯保守,。
一是進(jìn)一步加快人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程,。一來,，密切關(guān)注國際主要貨幣匯率變化,，繼續(xù)按照“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則,，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制,，增強(qiáng)人民幣匯率彈性,，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,。更重要的是,，要變保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定為保持人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩(wěn)定。二來,，中國應(yīng)逐步讓市場供求決定人民幣匯率波動(dòng),。在條件允許的情況下，不妨自今年10月起逐步將人民幣兌美元日均浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至1%左右,；2015年后隨著外匯管理體制改革的逐步規(guī)范和到位，進(jìn)一步擴(kuò)大至2%左右,。只要人民幣匯率的波動(dòng)沒有超過央行規(guī)定的波動(dòng)區(qū)間，央行就應(yīng)盡量減少對市場的干預(yù),，逐步讓市場供求在人民幣匯率形成中起決定性作用,。
二是努力創(chuàng)造條件加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換是《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中要實(shí)現(xiàn)的重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一。在實(shí)現(xiàn)可兌換的順序上,，可參考“先開放長期資本項(xiàng)目,，后放開短期項(xiàng)目,；先放開直接投資,，后放開證券投資,；先債券，后股票,，再衍生產(chǎn)品,；先機(jī)構(gòu)，后個(gè)人,；先小額,，再大額”的規(guī)則進(jìn)行,。同時(shí)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換要與人民幣跨境業(yè)務(wù)進(jìn)程相適應(yīng),。
三是建設(shè)好上海和香港的人民幣在岸和離岸中心,。一方面,，與人民幣國際化加速的要求相適應(yīng)，在上海建立國際化的人民幣在岸金融中心,。具體而言就是要將上海建設(shè)成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心,，不僅包含資本市場,、貨幣市場,、外匯市場、保險(xiǎn),、期貨、銀行等各個(gè)金融領(lǐng)域,，同時(shí)也涵蓋在岸交易,、國際交易和離岸交易等三類交易,。同時(shí),，在人民幣資本與金融項(xiàng)目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下,，積極建設(shè)香港人民幣離岸市場,，使其成為全球人民幣市場的重要構(gòu)成部分,。目前,，中央正在積極支持香港離岸人民幣中心向縱深發(fā)展。預(yù)計(jì)在今后兩三年內(nèi)應(yīng)發(fā)展到2至3萬億人民幣存款的規(guī)模,，在此過程中還要鼓勵(lì)外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算,，推進(jìn)香港本地和第三國對人民幣的使用,，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。并且要進(jìn)一步豐富人民幣產(chǎn)品,，活躍二級交易市場,，確保人民幣回流機(jī)制的順暢，確保離岸市場的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時(shí),，對境內(nèi)貨幣供應(yīng),、外匯儲備、對沖操作和境內(nèi)外資本流動(dòng)的影響都是可控的。
四是適應(yīng)境外人民幣多樣化資產(chǎn)配置需求加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新,。首先是圍繞跨境人民幣結(jié)算的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新,，如跨境人民幣賬戶融資、人民幣貿(mào)易融資,、境外項(xiàng)目人民幣融資,、境外人民幣直接投資、人民幣購售和人民幣擔(dān)保等,；其次是要進(jìn)一步推出人民幣匯率遠(yuǎn)期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品,，為境外持有者對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)提供必要的工具；再次是要提高人民幣對國際大宗商品的定價(jià)權(quán),，努力在上海形成以人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬,、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價(jià)和交易中心,，進(jìn)一步提升人民幣的國際影響力,。
五是加快完善并規(guī)范現(xiàn)有與人民幣跨境流動(dòng)密切相關(guān)的各種法律規(guī)定。為便于與外匯部門管理中交易項(xiàng)目同步,，更好地防范人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，建議借鑒現(xiàn)行外匯政策中具體交易項(xiàng)目進(jìn)行逐項(xiàng)規(guī)范。按交易性質(zhì)將經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行分類,，對兩大類別中的具體交易項(xiàng)目人民幣收支作詳細(xì)規(guī)范,。同時(shí)，在有序,、可控的前提下,，逐步、漸進(jìn)地放松人民幣與外幣的兌換限制,，包括將兌換主體從個(gè)人擴(kuò)大到相關(guān)企業(yè),、提高目前的兌換限額等；從完善監(jiān)測預(yù)警機(jī)制,、加大檢查力度和建立國際應(yīng)急保障制度三個(gè)方面入手,，有效加強(qiáng)對跨境資金進(jìn)出的監(jiān)測和甄別，防止金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)和影響金融市場穩(wěn)定,；進(jìn)一步完善外匯賬戶管理制度，具體包括規(guī)范境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶(NRA)的管理,、增加境外人民幣外匯賬戶等,。