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8月19日，國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元兌日元達(dá)到1:75.95,，創(chuàng)出布雷頓體系崩潰,、主要國(guó)家貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)的新高。從2007年美國(guó)次貸危機(jī)初露端倪那時(shí)開始,，日元兌美元就開始走上了新一輪大漲小回的升值之路,，4年時(shí)間內(nèi)日元升值幅度達(dá)到35%,。近期，歐債危機(jī)和美債風(fēng)險(xiǎn)相繼成為全球市場(chǎng)動(dòng)蕩源頭,，日元再度展現(xiàn)急升走勢(shì),，對(duì)外貿(mào)易占有重要地位的日本難以容忍日元過強(qiáng)，日本央行多次入市干預(yù),，但這種單方面干預(yù)并未遏制日元升值之勢(shì),，央行反而在其中遭到損失。
眼下日元的強(qiáng)勢(shì),，并非因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)形勢(shì)好于美歐,，而是在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩下的避險(xiǎn)資金回流日本所致。日本為全球主要的資本輸出國(guó),，外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升使大量日本投資者選擇日元回流,，從而推高日元匯率。目前日本官方外匯儲(chǔ)備為1.15萬(wàn)億美元,，與此同時(shí),，日本私人部門持有的外匯資產(chǎn)大約有5萬(wàn)億美元，私人部門龐大的外匯資產(chǎn)中只要一小部分撤回本土,，就會(huì)形成日元升值的壓力,。
資金流動(dòng)等因素影響可以解釋匯率的短期波動(dòng)，但日元的長(zhǎng)期持續(xù)升值則主要源于日本的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),。日本經(jīng)濟(jì)具有亞洲社會(huì)常見的高儲(chǔ)蓄特點(diǎn),，即便是進(jìn)入老齡化之后，高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象仍然沒有消失,。日本政府財(cái)政狀況嚴(yán)峻,，公共債務(wù)/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比率超過220%,，從表面上看,，其形勢(shì)比希臘、意大利以及深受債務(wù)困擾的美國(guó)還要嚴(yán)重得多,，但日本國(guó)債市場(chǎng)仍能維持著極低的利率,，政府高負(fù)債也沒有阻擋住日元持續(xù)的升值趨勢(shì)，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄為政府債務(wù)提供了融資,，與美國(guó),、希臘等國(guó)嚴(yán)重依賴外資為公共債務(wù)融資不同的是，日本公共債務(wù)90%為國(guó)內(nèi)投資者持有,。
高儲(chǔ)蓄的一個(gè)結(jié)果就是造就了日本長(zhǎng)期的貿(mào)易順差國(guó)地位,。1980年代末期日美構(gòu)造協(xié)議以來(lái)，日本企業(yè)為應(yīng)對(duì)日元升值而掀起海外投資,，很多制造企業(yè)把產(chǎn)能轉(zhuǎn)向東南亞和中國(guó),，但這并沒有減少總體順差增長(zhǎng)的勢(shì)頭,，日本與東南亞、中國(guó)之間的貿(mào)易成為順差新的源頭,。高儲(chǔ)蓄的另一個(gè)結(jié)果是日本成為全球最大的債權(quán)國(guó),，從國(guó)際投資凈頭寸看，日本世界上最大的債權(quán)國(guó)地位保持了20年,，截至2010年底,，日本海外凈資產(chǎn)高達(dá)3.07萬(wàn)億美元。
長(zhǎng)期的順差和債權(quán)國(guó)地位,，說明日本內(nèi)部需求不足,、儲(chǔ)蓄過多，不得不向外輸出資本,，這種在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中比較特殊的現(xiàn)象,，構(gòu)成了日元的長(zhǎng)期升值壓力，這就是為什么日元即便是在泡沫破滅之后“失去的20年”中,，依然以升值為主要趨勢(shì),。然而，日元升值又反過來(lái)不受日本政府和工商界的歡迎,，日本央行干預(yù)匯市次數(shù)很多,，而調(diào)控匯率的結(jié)果是順差進(jìn)一步累積，進(jìn)一步增加升值的壓力,，這構(gòu)成了一種矛盾的循環(huán),。可以說,，日元在外匯市場(chǎng)的長(zhǎng)期和短期表現(xiàn),，是日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)外在表征，而日本政府及社會(huì)對(duì)日元匯率的態(tài)度又是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路的體現(xiàn),。
日元在過去20年來(lái)的表現(xiàn),，以及這種表現(xiàn)背后隱藏著問題，值得中國(guó)人思考,，其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也值得中國(guó)人借鑒,。
長(zhǎng)期以來(lái)，日元升值被國(guó)內(nèi)普遍認(rèn)為是導(dǎo)致日本“失去的20年”的罪魁禍?zhǔn)�,，但這只是一種錯(cuò)誤的成見,。1980年代中期美國(guó)與日本、德國(guó)分別簽署了升值協(xié)議,，日元和當(dāng)時(shí)德國(guó)馬克都出現(xiàn)了升值走勢(shì),，但德國(guó)經(jīng)濟(jì)并未因此陷入停滯。根據(jù)史料，當(dāng)時(shí)日元升值并非完全受美國(guó)脅迫,，日元升值在很大程度上是出于主動(dòng),，且日本政府允許日元的升值幅度遠(yuǎn)高于美國(guó)期望值，甚至一度還出現(xiàn)了七國(guó)集團(tuán)(G7)聯(lián)合干預(yù)日元過快升值的行動(dòng),。其次,，正如后來(lái)我們看到的，日元的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)并未削弱日本出口競(jìng)爭(zhēng)力,，貿(mào)易順差繼續(xù)有所擴(kuò)大，這與近年來(lái)人民幣升值而貿(mào)易順差迭創(chuàng)新高相類似,。在內(nèi)需不足的情況下,，順差就是一個(gè)必然結(jié)果,。
1980年代日元升值之后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的正反兩方面問題可以給中國(guó)以一定的警示,。反的方面有兩點(diǎn)：一是日本政府為阻擋熱錢流入,，長(zhǎng)期執(zhí)行低利率政策，催發(fā)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化,，最終泡沫的破裂毀滅了大量財(cái)富,，在國(guó)民之間制造了嚴(yán)重的代際不公平。2005年日本央行官員公開承認(rèn),，當(dāng)年的低利率政策是一項(xiàng)錯(cuò)誤的政策。二是日本國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展有限,，內(nèi)需始終未能有效提升，內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾轉(zhuǎn)化為外部失衡的機(jī)制未能徹底切斷,。
正的方面是，日本企業(yè)在資產(chǎn)泡沫的壓力下,，比較成功地實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí),。泡沫導(dǎo)致私人部門運(yùn)營(yíng)成本高企,，非核心制造業(yè)開始大量向外轉(zhuǎn)移，日本企業(yè)在本國(guó)更加專注于核心業(yè)務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新,，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。同時(shí),，海外大量投資，也使得1990年以來(lái)GDP口徑與國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）口徑計(jì)算的國(guó)民財(cái)富出現(xiàn)較大差異,，所謂失去的20年并沒有人們想象的那么嚴(yán)重,。
日本的經(jīng)驗(yàn)揭示，一個(gè)高儲(chǔ)蓄率和生產(chǎn)效率增長(zhǎng)速度較高的經(jīng)濟(jì)體,，其貨幣升值壓力是一個(gè)難以被人為控制的長(zhǎng)期過程,。關(guān)鍵不是人為阻擋這種升值趨勢(shì)，而是如何因勢(shì)利導(dǎo)趨利避害,。如果不能擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需,，升值就成為必然，升值不會(huì)制造泡沫,，抑制升值的不當(dāng)?shù)屠收卟攀桥菽�,，�?dāng)下我們最應(yīng)該反思的就是這方面。另一方面,，要將升值壓力轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力,，如果刻意維護(hù)低水平出口競(jìng)爭(zhēng)力，遲遲不讓人民幣浮動(dòng),，那么不僅經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡和外部摩擦難以解決，而且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的向上動(dòng)力被遏制,，進(jìn)而陷入低水平發(fā)展的陷阱。
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