|
無論出于何種原因，中國4月—7月連續(xù)增持總額236億美元的美債,，注定是一筆失敗的交易——自8月5日標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用后,，美元相對人民幣已貶值近1%。而這與中國所持有總額近1.2萬億美元的美債,，可能遭遇美國QE3將要形成的更慘重?fù)p失而言,，顯然是小巫見大巫。
美國似乎在重復(fù)20年前的故事,，試圖通過美元對主要債權(quán)國貨幣的急速貶值,，以達(dá)到自我挽救的目的。1985年,，美國壓迫當(dāng)時最大債權(quán)國日本簽定“廣場協(xié)議”,，并于此后10年，美元對日元貶值300%,，大幅稀釋自身債務(wù),。在將日本經(jīng)濟(jì)拖入“經(jīng)濟(jì)黃昏”的同時，美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了再次騰飛,。
這一幕今天在重演,。在中國高速增持美債的最近10年，美元便加速了對人民幣的貶值,。從2005年7月實行人民幣匯率改革算起,，6年內(nèi)美元相對人民幣貶值已逾20%。這樣的貶值速度或許并不可怕,，但是在持續(xù)惡化的美債危機(jī)面前,，我們有理由相信，未來2年美元對人民幣將會有更大幅度的貶值,，貶值幅度極可能超過30%,，以期加大美債的稀釋力度，再度完成美國經(jīng)濟(jì)的自我救贖,。
一邊是美元貶值,，一邊是美債加大發(fā)行。實際上,，自1973年與黃金掛鉤的布林頓森林體系崩潰后,，美債在絕大多數(shù)年份均呈增長態(tài)勢。美債的持續(xù)增加,，與美元實行浮動匯率制后,，美國的“超級金融公司”邏輯密切相關(guān)——通過持續(xù)發(fā)行美債,，獲取持續(xù)資金注入，然后再轉(zhuǎn)投海外,。如此,，只要其海外投資回報率高于美債利息，即可獲利,。而這之于美國很容易辦到,，只要增加美元發(fā)鈔，不僅可以通過美元貶值稀釋債務(wù),，更可通過他國貨幣的相對升值,，推高其在海外投資的回報率。而且,，在這個過程中,，通過貿(mào)易順差獲取美元儲備的他國，為了確保一定程度的保值,，不得不再去購買美債,。
天下沒有免費的午餐，這種看似完美的循環(huán)獲利模式,，顯然不可能持續(xù),。一方面在掠奪式的“美元霸權(quán)”面前，歐盟1999年發(fā)行歐元并于2002年正式流通,，直接挑戰(zhàn)并相對消弱了美元的全球壟斷地位。
另一方面,，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷發(fā)展初期的資本極度稀缺之后,，對資本的饑渴程度明顯減少，當(dāng)前部分新興國家的國際收支賬戶甚至已呈現(xiàn)出資本凈流出狀態(tài),。
企圖再次通過美元貶值挽救美債,，在全球貨幣新格局和全球流動性過剩的當(dāng)下，顯然已難以為繼,。更何況,，當(dāng)前美債總額已逾13萬億美元，占GDP比已近100%,，債務(wù)利息已占其年財政收入的14%左右,。
當(dāng)然，如此糟糕的財務(wù)狀況,，與300年前的英國相比并不嚴(yán)重,。其時，英國為擴(kuò)張軍力大肆舉債,，債務(wù)利息一度占其年財政收入的50%,。而且,，在嚴(yán)重失衡的債務(wù)面前，當(dāng)時的英國成功化解了債務(wù)危機(jī),，其全球霸主地位更于此階段初步確立,。
但是，當(dāng)下美國并非當(dāng)年英國,，伯南克更非牛頓,。的確，1699年擔(dān)任英國鑄幣局局長的牛頓,，主導(dǎo)了聞名金融史的英國貨幣改革——即用黃金結(jié)算逐漸取代之前的白銀結(jié)算,，再通過白銀相對黃金的大幅貶值，稀釋英國之前巨額的白銀債務(wù),。牛頓開啟的英國貨幣改革,，通過其后70年的延續(xù)，成功地讓白銀大幅貶值近5倍,，并用黃金完全取代白銀成為結(jié)算貨幣,，使英國成功化解了當(dāng)年的債務(wù)危機(jī)。
但牛頓通過貨幣變相貶值化解債務(wù)危機(jī)之舉,，伯南克顯然難以復(fù)制,。姑且不論300年前金屬貨幣的變相貶值，與今日美元作為信用貨幣貶值的相異性,。就當(dāng)下美國實體經(jīng)濟(jì)而言,，與300年前的英國相比，亦具有不可比性,。首先,，其時通過《權(quán)利法案》的英國，逐漸萌發(fā)的自由經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時具有明顯的制度優(yōu)勢,，“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)之父”亞當(dāng)·斯密的《國富論》亦于1776年出版,；其次，在實體經(jīng)濟(jì)層面,，英國于1765年開啟了以珍妮紡紗機(jī)為標(biāo)志的第一次工業(yè)革命,，并于20年后率領(lǐng)英國進(jìn)入嶄新的“蒸汽時代”。
而對于當(dāng)下之美國,，上述要素顯然均不具備,。在全球主要經(jīng)濟(jì)體“市場經(jīng)濟(jì)”體制普適30多年后，美國的制度優(yōu)勢已不明顯,。而在全球一體化的當(dāng)下,，實體經(jīng)濟(jì)虛弱的美國，很難用貿(mào)易順差來平衡自身的巨額債務(wù),。
美元貶值不能挽救美債危機(jī),。非但如此,，美元的持續(xù)貶值，只會加速美元信用的破產(chǎn),，從而加大美債再發(fā)行的成本,。
|