“（巨額債務(wù)）已經(jīng)壓迫了歐洲的所有大國,，在長期內(nèi)將毀滅它們�,！�
——亞當(dāng)·斯密
金融危機(jī)席卷全球的大潮過后，各國高企的財政赤字、主權(quán)債務(wù)問題浮出水面,。從早期的冰島,、迪拜，到希臘,、西班牙,、葡萄牙，到現(xiàn)在的意大利,，主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸向歐洲核心國家擴(kuò)散,，而美、日等國的主權(quán)債務(wù)問題同樣令人生畏,。事實上,，出現(xiàn)這一局面多少也在預(yù)料之中。金融危機(jī)爆發(fā)后,，各國紛紛出臺規(guī)�,？涨暗慕�(jīng)濟(jì)刺激計劃，人為拉動經(jīng)濟(jì)快速步入復(fù)蘇通道,，然而非常規(guī)救助計劃是依靠國家財政赤字,、舉借內(nèi)外債來實現(xiàn)的。當(dāng)一國財政支付一再超出警戒線,，長期與其收入不匹配,，致使到期主權(quán)債務(wù)不能及時償付，財政風(fēng)險導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機(jī)便發(fā)生了,，由此陷入“危機(jī)——救助——更大的危機(jī)”經(jīng)濟(jì)刺激計劃的陷阱,。
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主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理 |
人們普遍認(rèn)為，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)是此次國際金融危機(jī)的延伸,，但筆者認(rèn)為,，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的積累是有原因的，全球金融危機(jī)只是加劇了其暴露與爆發(fā)的過程,。
首先,，非常態(tài)經(jīng)濟(jì)刺激計劃導(dǎo)致主權(quán)國家過度舉債。金融危機(jī)以來,，各國不斷出臺規(guī)�,？涨暗慕�(jīng)濟(jì)刺激計劃，動輒上千億美元的救市資金不斷增加國家的財政赤字,，在財政投入無法支撐所需開支后,，政府不得不大量對外舉債，導(dǎo)致了財政赤字與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而來,。
其次,，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié),，經(jīng)濟(jì)缺乏“生產(chǎn)性”。上述國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史,、體制和自身的原因,，但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”，即失去了實體經(jīng)濟(jì)的支撐,。以冰島為例,，從20世紀(jì)90年代初開始，冰島就效仿英美等國的金融體系,，制定了高利率和低管制的開放金融政策,，導(dǎo)致國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而急劇膨脹，一旦信貸市場出現(xiàn)流動性緊縮,，高額負(fù)債形成支付危機(jī)必然引起金融系統(tǒng)的崩潰,。
第三，沒有量入為出,，超償付能力的過度依賴外資,。在遭受債務(wù)危機(jī)的國家中，大部分國家實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱,，缺乏生產(chǎn)力,，導(dǎo)致了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對外資過度依賴。這決定了其在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時,，外資突然撤出,，政府卻沒有足夠的償付能力來維持經(jīng)濟(jì)正常運轉(zhuǎn)，進(jìn)而陷入危機(jī),。
鑒于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性,，建立一個長期有效的應(yīng)對機(jī)制存在很大阻礙，但探尋化解主權(quán)債務(wù)危機(jī)的財政途徑,，對降低當(dāng)前財政風(fēng)險的擴(kuò)散是具有積極意義的,。
一是嚴(yán)格財政紀(jì)律，財政風(fēng)險要可控,，財政赤字要適度,。面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家都有一個共同特點：均靠借貸維持消費，靠赤字促進(jìn)增長,。事實證明,，在短期這種模式可以創(chuàng)造一時的繁榮，但積累已久的風(fēng)險最終會集中爆發(fā),。因此，必須嚴(yán)格財政紀(jì)律,，以降低財政風(fēng)險為原則,，建立可持續(xù)財政制度。
二是危機(jī)管理常態(tài)化，適時創(chuàng)建危機(jī)應(yīng)對基金,。危機(jī)應(yīng)對基金的建立并不是強(qiáng)調(diào)用亡羊補(bǔ)牢的方式來救助危機(jī),，而是在危機(jī)發(fā)生之前就要及時采取分散化解措施，以避免國家破產(chǎn)波及他國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,。
三是夯實經(jīng)濟(jì)“生產(chǎn)性”,，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在虛擬經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的表象下,，金融與房地產(chǎn)領(lǐng)域成為一個國家吸收巨額資金的“海綿”,，流動性的缺失致使實體經(jīng)濟(jì)因受投資遏制，生產(chǎn)效率不斷下降,，虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的矛盾不斷尖銳,。在金融危機(jī)的沖擊下，矛盾被引爆,，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的泡沫破滅后,，實體經(jīng)濟(jì)卻無力招架。為了防止主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)惡化進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì),，最根本的解決辦法還是通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長來解決問題,。只有經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)生性增長，才能通過財政稅收的增加,，而不是僅通過緊縮財政來解決債務(wù)問題,。
相對于2008年的次貸危機(jī)，本次美國債務(wù)危機(jī)對中國實體經(jīng)濟(jì)的沖擊將小得多,。不妨把全球債務(wù)危機(jī)看做中國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的良機(jī)——中國應(yīng)利用危機(jī),，倒逼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是匆忙上陣,，跟隨歐美國家再次大搞經(jīng)濟(jì)刺激,。即使未來形勢逼人，中國被迫聯(lián)手出臺一定額度的救市政策,，也應(yīng)考慮使用以減稅為主的財政政策,，通過收入分配改革刺激居民消費，通過服務(wù)業(yè)的大力發(fā)展解決就業(yè)問題,，通過完成保障性住房建設(shè)計劃來將固定資產(chǎn)投資增速維持在一定水平上,，同時繼續(xù)堅持對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控。
更應(yīng)看到的是,，美國債務(wù)危機(jī)為中國敲響了債務(wù)問題的警鐘,，中國應(yīng)以此為戒，優(yōu)化財政結(jié)構(gòu),，避免債務(wù)風(fēng)險的過度累積,。
一是建立資產(chǎn)負(fù)債表,，提高債務(wù)透明度。當(dāng)前,，銀行信貸規(guī)模收緊,，很多地方政府融資面臨資金斷流的風(fēng)險，嚴(yán)重影響了其償債能力,。因此,，應(yīng)建立公開、透明的資產(chǎn)負(fù)債表,，利用審計等方式明晰地方政府債務(wù)的真實情況,，通過信息披露將隱形風(fēng)險顯性化，為防范化解債務(wù)風(fēng)險提供基本依據(jù),。
二是建立常態(tài)的財政風(fēng)險釋放通道,。任何危機(jī)的爆發(fā)都不是一日形成，局部風(fēng)險逐漸累積形成系統(tǒng)風(fēng)險,，系統(tǒng)風(fēng)險惡化才爆發(fā)危機(jī),。我國要從長期化解財政風(fēng)險的角度，建立常態(tài)的風(fēng)險釋放通道,。例如,，可以考慮充分利用債券市場，使政府的資金來源多元化,，通過市場化手段約束政府舉債行為,，進(jìn)而分散風(fēng)險。
三是加強(qiáng)財政預(yù)算管理,，先編制預(yù)算后支出,，沒有預(yù)算不準(zhǔn)支出。要建立健全預(yù)算控制體系,，嚴(yán)格控制收入與支出預(yù)算,，改進(jìn)收入預(yù)測方法和技術(shù)；建立財政部門與經(jīng)濟(jì)規(guī)劃部門和收入征管部門的協(xié)商和溝通機(jī)制,，完善有關(guān)部門之間的數(shù)據(jù)信息共享平臺,，研究探索建立符合我國實際財政狀況的預(yù)測模型框架和體系，切實增強(qiáng)預(yù)測的科學(xué)性和準(zhǔn)確性,。
四是穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,，有效防范熱錢流入。美國國債問題短期內(nèi)無法得到有效解決,，其負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)出來,。作為率先從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇的中國來講，必將成為投資者密切關(guān)注的對象,。如何防止套利資金大幅流入中國,，中國或許可以學(xué)習(xí)南美一些國家,，實施托賓稅制度,。托賓稅是指對現(xiàn)貨外匯交易課征交易稅,，旨在減少純粹投機(jī)性交易，防止短期投機(jī)性資金流動規(guī)模急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定,。
事實證明,，過度依靠對外舉債和赤字消費來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是不健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，特別是在危機(jī)背景下,，應(yīng)對危機(jī)出臺一系列非常態(tài)的財政刺激計劃,，進(jìn)一步加大了財政風(fēng)險，而財政刺激計劃運用不當(dāng),，很容易陷入刺激計劃的陷阱,，產(chǎn)生“金融風(fēng)險——財政風(fēng)險——國家風(fēng)險”的怪圈。救急性的財政赤字刺激政策不可持續(xù),，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)要及時退出,。無論如何，正視財政風(fēng)險,，建立可持續(xù)財政體系,，是防患于未然的正確道路。
�,。ㄗ髡邌挝唬荷綎|經(jīng)濟(jì)學(xué)院財稅金融研究所,；中國人民銀行德州市中心支行）