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下半年貨幣政策不會顯著放松，特別是在當(dāng)前物價總水平和房地產(chǎn)投資尚未明顯下行的背景下,，政策制定者也不希望給出這樣的預(yù)期,。但國內(nèi)外環(huán)境已有變化，預(yù)計貨幣政策也不會進一步緊縮,。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告將數(shù)量型工具位次后移,，暗示緊縮姿態(tài)已微調(diào)，通過實施差別化信貸,，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下半年貨幣政策的重要取向,。
借鑒2008年的經(jīng)驗，在外部環(huán)境不確定的背景下,，重點是做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備,。目前,，全球經(jīng)濟增長下行的概率增加。波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）6月以來出現(xiàn)大幅下滑,，世界貿(mào)易總量持續(xù)兩個月萎縮,，中國貨運碼頭集裝箱吞吐量也呈下降趨勢，顯示出脆弱的全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢正遭遇考驗,。受主權(quán)債務(wù)形勢拖累,，歐美經(jīng)濟發(fā)展近期都難有起色。
物價上漲或已見頂,，貨幣政策將謹(jǐn)防“超調(diào)”,。當(dāng)前困擾我國經(jīng)濟發(fā)展最大的問題是物價過快上漲。從影響我國物價上漲的因素看,，有需求方面的原因,，但主要還是成本推動的。治理成本推動的通貨膨脹,，收緊貨幣政策的效果比較有限,，應(yīng)該主要通過增加供給的辦法來應(yīng)對。從國內(nèi)CPI走勢來看,，7月份CPI增幅趨緩,，預(yù)示通脹可能已經(jīng)見頂。由于貨幣政策對經(jīng)濟影響具有“時滯”,，應(yīng)防止物價見頂回落后,，貨幣政策對經(jīng)濟的“超調(diào)”風(fēng)險。目前我國實體經(jīng)濟增長已出現(xiàn)放緩跡象,，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比連降三月逼近景氣臨界點,，進一步緊縮將更加謹(jǐn)慎。
從主要的貨幣政策工具來看,，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已不大,。目前，我國銀行系統(tǒng)存款總額中約29.7%已被凍結(jié),，銀行信貸投放能力大大減弱,。企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)資金運轉(zhuǎn)困難，部分企業(yè)資金鏈斷裂,，已經(jīng)出現(xiàn)停產(chǎn)或破產(chǎn)現(xiàn)象,。持續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率，也導(dǎo)致中小銀行的超額準(zhǔn)備金耗盡,，繼續(xù)提準(zhǔn)的可能性很小,。
年內(nèi)也不太可能繼續(xù)加息。目前我國經(jīng)濟增長正常,，沒有過熱和過度投資,，根據(jù)衡量投資效率的增量資本產(chǎn)出率指標(biāo)（ICOR）,，我國投資效率保持在合理水平，沒有必要通過加息抑制投資增長,。加息對存款的影響大于對貸款的影響,，對抑制物價過快上漲的直接作用不是特別大。隨著國內(nèi)利率大幅高于主要發(fā)達國家的基礎(chǔ)利率,，加息將導(dǎo)致利差進一步擴大,，熱錢異動可能沖擊我國金融體系和實體經(jīng)濟。
人民幣升值預(yù)期將繼續(xù)增強,。人民幣對美元匯率繼續(xù)走高,，顯示人民幣升值可能正在得到默許。我國央行投放的新增貨幣供應(yīng)量中,，因外匯儲備增加而投放的貨幣量占到80%以上,，人民幣升值可以減輕外匯儲備占款，成為抑制物價過快上漲的重要手段,。但人民幣升值不利于企業(yè)出口,，未來我國企業(yè)出口形勢嚴(yán)峻。人民幣升值預(yù)期增強也將進一步招引熱錢流入,，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動超發(fā),，對防控物價過快上漲形勢不利。管理好人民幣升值預(yù)期將成為重要課題,。
因此,，結(jié)構(gòu)優(yōu)化或成為下半年貨幣政策微調(diào)的重要取向。下半年貨幣政策將繼續(xù)保持整體穩(wěn)健,，但緊縮姿態(tài)將微調(diào),。在兼顧維護物價穩(wěn)定和“十二五”開局“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的平衡中,，通過制定執(zhí)行差別化的信貸政策,，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將是貨幣政策的重要方向。
公開市場操作可能成為具有優(yōu)先性的政策工具,。未來央行在貨幣政策制定上趨于謹(jǐn)慎，可能更多利用公開市場操作滿足經(jīng)濟的流動性需求或回收流動性,。結(jié)構(gòu)優(yōu)化的差別化信貸政策將成為穩(wěn)健貨幣政策的重心,。以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為原則的信貸投放能夠較好地兼顧實體經(jīng)濟需求和積極引導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策目標(biāo)，因此可能成為貨幣政策最重要的微調(diào)方向,。更多的資金將投向中小企業(yè),、“三農(nóng)”、保障房等領(lǐng)域,，通過增加食品類和居住類商品的供給來緩解當(dāng)前成本推動的物價上漲壓力�,，F(xiàn)代服務(wù)業(yè),、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、低碳經(jīng)濟等有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要領(lǐng)域也可能獲得更多的信貸支持,。
預(yù)計未來財政政策將會更加積極。在防治物價過快上漲和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整上,，財政政策能夠發(fā)揮更大作用,。通過增加對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、規(guī)�,；�,、現(xiàn)代化和現(xiàn)代流通的財政支持，加大結(jié)構(gòu)性減稅的力度和范圍,，擴大增值稅的范圍并逐步替代營業(yè)稅等措施,，財政政策能夠為防控物價過快上漲和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更多出力。
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