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目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期高漲。QE3推出是大概率事件,，但目前條件尚未成熟,。推出QE3需要具備四個(gè)前提條件：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷或衰退、就業(yè)市場(chǎng)惡化,、通脹掉頭向下甚至有陷入通縮的趨勢(shì),、美元指數(shù)處于相對(duì)高位。目前,，前兩個(gè)條件已經(jīng)具備,，第三個(gè)條件正在形成,，第四個(gè)條件尚不具備。
過(guò)分執(zhí)著于預(yù)期QE3稍顯狹隘,，從更加廣泛的角度考察,，美國(guó)已經(jīng)染上“日本病 ”，量化寬松將成為常態(tài),。
金融危機(jī)后,，美國(guó)家庭持續(xù)去杠桿化，家庭負(fù)債率不斷下降,，如果以目前的速度計(jì)算,，家庭負(fù)債率要恢復(fù)到1980年的水平尚需六個(gè)季度左右。美國(guó)政府剛剛制定了未來(lái)10年削減2.4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的方案,，這表明政府部門(mén)將步入漫長(zhǎng)的去杠桿化時(shí)期,。同時(shí)，企業(yè)部門(mén)也沒(méi)有產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)受到很大的壓制,，中期增速將會(huì)顯著低于金融危機(jī)前的2.5%-3.0%，經(jīng)濟(jì)陷入低迷或衰退的幾率大大上升,，因而需要頻頻刺激,。
財(cái)政政策收縮、基準(zhǔn)利率降無(wú)可降,，量化寬松便成為唯一的選擇,，美國(guó)或許已經(jīng)走上了持續(xù)量化寬松的不歸路，我們不僅僅會(huì)看到QE3,、QE4,、QE5，也是可以預(yù)期的,。
但是，結(jié)合QE1,、QE2的經(jīng)驗(yàn),，我們認(rèn)為實(shí)施QE3的前提有四個(gè)：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,，有陷入衰退的可能或者經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退,。推出QE1的意愿首現(xiàn)于2008年12月16日的美聯(lián)儲(chǔ)例行議息會(huì)議，宣布實(shí)施是在2009年3月18日,。此時(shí)的背景是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)20世紀(jì)20年代“大蕭條”以來(lái)的最大跌幅,。2010年8月27日，伯南克在例行議息會(huì)議上清晰地表達(dá)了推出QE2的意愿,，11月初開(kāi)始實(shí)施,。彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然未出現(xiàn)衰退,，但再度下滑的勢(shì)頭十分明顯，個(gè)人消費(fèi)低迷,、住房市場(chǎng)二次探底,。
第二，就業(yè)市場(chǎng)惡化,，失業(yè)率掉頭向上,。即將推出QE1期間，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)雪崩,，2008年第四季度,、2009年第一季度，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月減少71.2萬(wàn)人,，最高是單月減少82萬(wàn)人,。失業(yè)率快速飆升,，從6%左右迅速上升至接近9%。即將推出QE2期間,，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的反復(fù),，在QE1帶動(dòng)就業(yè)人數(shù)大幅上升了3個(gè)月之后，自2010年6月起,，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次快速減少,，6月至9月平均每月減少8.2萬(wàn)人。
第三,，通脹處于低位，有陷入通縮的趨勢(shì),。2008年第四季度、2009年第一季度,，CPI、核心CPI都快速下滑,，CPI同比增速?gòu)?.6%下滑至0僅歷時(shí)6個(gè)月，2009年第二季度陷入戰(zhàn)后首次通縮,。
第四，美元指數(shù)處于相對(duì)高位,。QE1即將推出期間，美元指數(shù)處于2006年以來(lái)的高位區(qū)間,，避險(xiǎn)情緒大幅推升美元匯率，美元指數(shù)遠(yuǎn)離了2008年3月17日的歷史最低點(diǎn),。QE2即將推出時(shí),，美元指數(shù)同樣處于相對(duì)高位區(qū)間。
基于上述比較,，我們認(rèn)為推出QE3的條件正在形成,，但尚未完全到位,。目前而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,、失業(yè)率居高不下甚至有再度上行的趨勢(shì),，實(shí)施量化寬松的四大條件具備其二，不具備的是通脹率仍在高位,、美元指數(shù)處在低位。
由于與通脹關(guān)系最為密切的油價(jià)正從高位快速回落,，整體通脹水平將會(huì)逐漸回落，扣除能源與食品的核心通脹也將掉頭向下,。美元指數(shù)目前在74附近,，距離歷史最低點(diǎn)不遠(yuǎn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)立即表達(dá)推出QE3的意愿,，全球投資者將大量拋售美元資產(chǎn),，美元指數(shù)創(chuàng)歷史新低指日可待，美元的國(guó)際地位勢(shì)必將遭受嚴(yán)峻挑戰(zhàn),，這不符合美國(guó)的利益,。
通常而言，美元走強(qiáng)有兩種可能性：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，尤其是歐元區(qū),；二是全球投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒上升，資金大量買(mǎi)入美元資產(chǎn),。從目前來(lái)看，美國(guó)基本面十分疲弱,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、失業(yè)率高漲,，相比歐元區(qū)并無(wú)優(yōu)勢(shì)，可能無(wú)法推動(dòng)美元指數(shù)大幅上行,，因而美元趨勢(shì)性走強(qiáng)只能依賴第二條路徑。歐債危機(jī)愈演愈烈,，面臨失控風(fēng)險(xiǎn)，這很大程度上歸因于美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),、美國(guó)金融市場(chǎng)權(quán)威人士的推波助瀾,、興風(fēng)作浪。因此,，我們可以預(yù)期，美國(guó)短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)緊盯歐債危機(jī),，第一目標(biāo)將是債務(wù)規(guī)模龐大的意大利。
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