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當下的國際經(jīng)濟形勢使得投資者的情緒又回到了2008年金融危機時的狀況,。投資者擔憂美國經(jīng)濟疲軟可能演變成衰退,，而歐洲債務(wù)漩渦正在擴大，形勢也很嚴峻,。
在這種形勢之下,，中國的宏觀經(jīng)濟政策面臨著嚴峻的考驗,。這種考驗其實可以粗略地概括為：如何在通貨膨脹和經(jīng)濟適度緊縮之間做到平衡,。筆者的觀點是，貨幣當局不能迷失于亂象叢生的國際經(jīng)濟形勢,，而忘卻了穩(wěn)定物價的首要職責,，應(yīng)將穩(wěn)定物價作為第一要務(wù)。
貨幣理論和實踐證明,，“物價上漲無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象,。”目前,，在中國發(fā)生的物價上漲情況,，也用事實對這句話作了很好的注解。數(shù)據(jù)表明,，2009年,，中國信貸總額增長占到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的39%；2010年,，這一比率為34%,。另外，自2009年初以來,，中國債務(wù)總額攀升了40個百分點,，達到GDP的160%，加上龐大的地方政府債務(wù),，由此造就了經(jīng)濟中巨大的流動性進,，而引發(fā)了物價全面上漲。
現(xiàn)在來看,，通貨膨脹對經(jīng)濟社會的危害至少表現(xiàn)在兩個方面：一是破壞了維持經(jīng)濟自行穩(wěn)定運行的價格機制,，市場主體無法形成穩(wěn)定預(yù)期，造成供給和需求的嚴重不匹配,，致使經(jīng)濟資源浪費巨大,；二是對依賴固定收入人群的合理收入的剝奪。特別是后者,，造成的沖擊對于發(fā)展中國家的危害尤烈,。
對于通貨膨脹，我國貨幣政策當局始終保持警惕,，也適時采取了穩(wěn)健的貨幣政策,。央行多次上調(diào)了存款準備金率，多次加息,。這些舉措對于穩(wěn)定當前物價及其預(yù)期,，產(chǎn)生了積極作用。當前我國宏觀經(jīng)濟運行中最突出的問題是通脹壓力依然較大、通脹預(yù)期依然較強,。但與此同時,，類似政策超調(diào)一類的論調(diào)不時出現(xiàn)，認為宏觀經(jīng)濟政策偏緊,，約束了中國經(jīng)濟的增長。我們需重視類似觀點可能對經(jīng)濟決策產(chǎn)生的誤導(dǎo),。
首先,，從經(jīng)濟增長的源泉和動力來看。推動經(jīng)濟增長的三要素是勞動,、土地和資本,。人力資本、技術(shù)水平的提升以及制度的良好演進,，會通過勞動和土地使用效率的增加顯現(xiàn)出來,；資本的作用類似潤滑劑，會加速勞動和土地產(chǎn)出的交換和分配,，刺激產(chǎn)出的增加,。
長期來看，資本的作用是中性的,，所以保持貨幣政策的穩(wěn)定性極端重要,。上個世紀30年代的大蕭條，據(jù)弗里德曼等人的研究,，罪魁禍首就在美聯(lián)儲的貨幣政策,；而2008年的全球性金融危機，多年實施寬松貨幣政策的美聯(lián)儲同樣難辭其咎,。沒有以物價穩(wěn)定為首要目標的符合經(jīng)濟運轉(zhuǎn)需要的穩(wěn)定的貨幣政策,，也不會有經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。
其次,，中國經(jīng)濟的存量和增量空間對金融體系呆壞賬的容忍度已處于臨界狀態(tài),。當前金融體系中不良貸款的比重已有上升的趨勢，對中國經(jīng)濟的壓力會陸續(xù)顯現(xiàn),。上個世紀末我們曾經(jīng)消化過一批金融業(yè)壞賬,。當時，中國銀行(601988,股吧)業(yè)從技術(shù)上看已經(jīng)破產(chǎn),，40%左右的貸款為不良貸款,。但通過成立金融資產(chǎn)管理公司收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，使四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個百分點,。隨后,，通過國有商業(yè)銀行的股份制改造及資本市場建設(shè)的不斷完善等改革舉措，金融體系才逐步步入良性發(fā)展軌道。
隨后2001年,，中國加入WTO,，外向型經(jīng)濟得到了進一步的發(fā)展，出口和外國直接投資（FDI）增長迅速,；大量農(nóng)村剩余勞動力進入城鎮(zhèn),，城市化進程加速，由此帶動房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的大發(fā)展,，為緩沖因金融體系呆壞賬對經(jīng)濟造成的不可避免的沖擊,，提供了較為充足的時間和空間。
而目前的中國經(jīng)濟,，無論是外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境,，與十年之前已大不相同。美國經(jīng)濟出現(xiàn)無就業(yè)增長狀態(tài),，歐元區(qū)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵,，都對我國出口造成極大壓力；國內(nèi)制度紅利和人口紅利日漸式微,，舊有的以出口導(dǎo)向型和投資拉動型經(jīng)濟增長模式難以為繼,，只能通過科技創(chuàng)新引領(lǐng)的深刻的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整才能為新一輪增長創(chuàng)造條件，進而實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展,。如果期望通過實施寬松的財政貨幣政策以緩解經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變必然帶來痛楚,，以期后續(xù)的可能的經(jīng)濟增長為當前的政策買單，不僅在道義上的壓力巨大,，僅從經(jīng)濟增長的角度看,，也只能是飲鴆止渴。
當下的中國發(fā)展,，正面臨著新一輪世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整之難得機遇,，能否緊緊抓住機遇而不是喪失機遇，關(guān)鍵在于要找準深化改革開放的突破口,，切忌得過且過,，受制于既得利益集團的橫阻而延宕改革。唯如此,，中國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展尚有升騰之空間,。
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