2011年上半年,，全球經濟在延續(xù)不平衡復蘇格局的同時,，整體復蘇步伐趨緩,。一方面，歐美主權債務問題對全球經濟復蘇形成拖累；另一方面，能源價格飆升加大全球經濟滯脹風險,。展望2011年下半年，全球經濟有望保持溫和復蘇勢頭,，但仍面臨諸多挑戰(zhàn),。
全球經濟挑戰(zhàn)表現在：一是發(fā)達經濟體能否妥善處理公共債務和保持金融體系穩(wěn)定；二是全球商品價格的飆升能否得到抑制,；三是發(fā)達經濟體就業(yè)狀況能否得到改善,。此外，全球宏觀經濟政策將趨于分化：巨額公共債務迫使歐美國家進行財政整頓,，但日本為保障災后重建將延續(xù)擴張性財政政策；歐元區(qū)為對抗通脹可能繼續(xù)加息,，美英日仍將延續(xù)低利率的寬松貨幣政策,；新興經濟體在普遍收緊貨幣政策的同時有望維持積極的財政政策。
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（一）美國經濟復蘇步伐放緩,，但主權債務違約可能性不大 |
2011年上半年,，美國經濟復蘇放緩程度超過預期，下行風險有所增大,。美國第一季度和第二季度GDP增長率的實際值和預估值分別為1.9%和2.0%,，均遠低于2010年第四季度3.1%的增幅。
展望下半年,，美國經濟復蘇仍面臨著多重困難：依然乏力,，4、5月份的消費支出均出現了環(huán)比負增長；第三,，房地產市場仍未見底,，目前美國房價水平較2006年的最高點已經下跌了30%以上，相當于2003年的水平,，但目前仍未有止跌跡象,；第四，美國主權債務風險不斷上升使其財政整頓和削減赤字已經成為必然,，財政刺激政策的退出也將對美國下一步經濟復蘇形成考驗,。總體來看,，目前美國仍處于衰退之后的“康復期”,，自主增長動力不足，但我們認為美國經濟不存在“二次探底”風險,。出口增加,、能源價格趨穩(wěn)、信貸環(huán)境寬松等因素可能推動美國經濟增長在下半年出現反彈,。預計美國2011年經濟增長率有望達到2.5%,。
美國下半年宏觀政策走向有兩方面最值得關注：
第一，美聯儲是否會推出QE3,。我們認為：首先,，美聯儲不會在短期內推出QE3，因為美國經濟走勢如何仍待進一步觀察,，此外QE2在拉動經濟增長和改善就業(yè)方面并無明顯效果,，卻明顯推升了通脹和大宗商品價格，這使美聯儲對QE3的推出更趨謹慎,；其次,，緩慢的經濟增長、居高不下的失業(yè)率,、通脹水平有所下降將使美聯儲在更長時間內延續(xù)低利率政策,，預計美聯儲最早在2012年第三季度加息；再次,，如果美國經濟數據在未來出現明顯惡化,，不排除美聯儲會推出QE3以刺激經濟復蘇的可能。
第二,，美國是否會出現債務違約甚至爆發(fā)主權債務危機,。我們認為，美國國債近期出現“技術性違約”的可能性不大,。美國國債出現違約不僅會導致國際金融市場動蕩,，也會動搖投資者對美國國家信用和美元地位的信心,，同時推升社會融資成本并阻礙美國經濟復蘇。這無論是對美國還是對全球而言都是一個非理性的選擇,。因此,，我們認為，盡管美國兩黨欲借債務上限問題彼此施壓以贏得更多的政治得分,，但在關鍵時刻更可能會因維護美國國家信譽和國家安全利益而達成妥協(xié),，避免一場人為制造的全球金融危機。
從可預見的中長期來看,，美國爆發(fā)主權債務危機的可能性也并不大,。盡管美國債務負擔比率（利息支出占財政收入的百分比）可能繼續(xù)上升，但財政整頓計劃即將出臺,、較好的中期復蘇前景等使美國仍具有債務改善能力,。美元在現行國際貨幣體系中的霸權地位為美國國債提供了強大的信用支撐，只要世界各國仍然接受美元,，美國就仍然擁有信用能力和融資能力,。對全球投資者而言，美國國債市場的巨大規(guī)模,、相對低風險和高流動性使其成為難以替代的被動選擇,。
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（二）歐洲經濟維持復蘇趨勢，主權債務危機進入新階段 |
2011年上半年歐洲經濟整體維持復蘇趨勢,，第一季度與第二季度歐元區(qū)經濟增長率的實際值和預估值分別為2.5%和1.8%,。繼希臘、愛爾蘭之后,，葡萄牙成為因主權債務接受外部援助的第三個成員國,，西班牙、意大利主權債務風險迅速上升,，如若PIIGS五國（Portugal,，Ireland，Italy,，Greece,，Spain）最終無一幸免，歐債危機將進入更為嚴重的新階段,。
歐盟統(tǒng)計局最新數據顯示，2011年6月歐元區(qū)CPI同比增幅高達2.7%,，已連續(xù)7個月高于歐洲央行設定的2%通脹目標,。為抑制持續(xù)上升的通脹風險，7月7日歐洲央行將基準利率上調25個基點至1.5%,，這也是本年內第二次加息,。在財政整頓緊鑼密鼓推行之下，貨幣政策收緊可能將對歐元區(qū)經濟體，特別是復蘇乏力的邊緣成員國經濟增長形成不利影響,�,？紤]到歐洲經濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固，歐債危機演進呈惡化趨勢,，預計2011年下半年歐洲央行最多再有一次加息,。2011年年初以來，英格蘭央行將基準利率維持在0.5%的歷史最低水平,。為實現經濟的持續(xù)復蘇,，預計2011年下半年英國貨幣政策將繼續(xù)寬松，年內加息概率較小 ,。
展望2011年下半年,，雖然在全球經濟整體復蘇大背景下，歐洲經濟復蘇趨勢仍將得以延續(xù),，但其面臨的壓力卻不斷加大,，失業(yè)率處于歷史最高水平，主權債務風險不斷升級,。預計2011年第三季度和第四季度,，歐元區(qū)經濟增速為1.8%和1.9%，同期英國經濟增速為0.8%和1.8%,。2011年全年歐元區(qū)與英國經濟增速將分別達到2%和1.5%,。
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（三）日本經濟受地震重創(chuàng)，災后重建提振作用可期 |
2011年上半年,，日本經濟遭受大地震及核泄漏事故重創(chuàng),，第一季度GDP按年率計算萎縮3.5%，預計第二季度GDP也將萎縮3%,。隨著供應鏈和生產活動的恢復,，日本經濟受大地震和核泄漏事故影響將逐漸弱化。未來災后重建或將為日本經濟帶來較為明顯的提振效應,，工業(yè)產出有望延續(xù)增勢,。第三季度，重建活動強度和力度會加大,，對經濟的拉動作用將顯現,。我們預計工業(yè)產出第三季度內可能實現同比正增長。失業(yè)及通縮狀況都將得到一定改善,�,！叭ズ恕闭邔⒋龠M企業(yè)在新能源領域的投資，從而成為日本經濟新的增長點,。
預計日本第三季度和第四季度GDP增速可達4%以上,，但仍難以扭轉全年衰退局面,，預計2011年全年GDP增速為-0.7%。值得注意的是,，日本政府為保障災后重建的順利進行,，將不得不延續(xù)寬松貨幣政策與擴張性財政政策，2011財年日本政府債務占GDP的比重將達到230%,，居發(fā)達國家之首,，但由于日本主權債務持有者大多為其國內金融機構，因此日本主權債務風險增大對全球其他經濟體及國際金融市場的溢出效應有限,。
2011年第一季度，以亞洲為代表的新興市場經濟繼續(xù)快速增長,，但增速有所趨緩,。印度、巴西和俄羅斯第一季度GDP同比分別增長7.8%,、4.17%和4.1%,，較2010年第四季度分別放緩0.4、0.87和0.4個百分點,。新興市場經濟增速有所放緩的原因有二：一方面,，由于糧食價格持續(xù)走高，新興市場的通脹壓力居高不下,，如巴西和俄羅斯在2011年6月份的CPI分別達到了6.7%和9.4%,，均處于近三年來的高位，這在一定程度上抑制了其工業(yè)生產和私人消費的增長,。另一方面,，為了抗擊通脹，諸多新興市場經濟體紛紛加快緊縮步伐,，致使資金面較為緊張,，抑制了經濟的持續(xù)擴張。從2011年年初至7月15日,，巴西,、印度、韓國,、俄羅斯和印尼分別累計加息150個基點,、125個基點、50個基點,、50個基點和25個基點,。隨著通脹不斷加劇，預計部分高通脹新興市場經濟體可能在未來繼續(xù)穩(wěn)步加息,。展望2011年下半年,，新興市場經濟增速可能繼續(xù)小幅放緩，預計2011年全年新興市場經濟增速將由2010年的7.4%下滑至6.6%,。
報告負責人：詹向陽 樊志剛
報告執(zhí)筆人：馬素紅 宋瑋 羅寧 郭可為