2011年上半年,，全球經(jīng)濟(jì)在延續(xù)不平衡復(fù)蘇格局的同時(shí),，整體復(fù)蘇步伐趨緩。一方面,，歐美主權(quán)債務(wù)問題對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累,；另一方面，能源價(jià)格飆升加大全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn),。展望2011年下半年,，全球經(jīng)濟(jì)有望保持溫和復(fù)蘇勢頭,，但仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
全球經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)表現(xiàn)在：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否妥善處理公共債務(wù)和保持金融體系穩(wěn)定,；二是全球商品價(jià)格的飆升能否得到抑制；三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就業(yè)狀況能否得到改善,。此外,，全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策將趨于分化：巨額公共債務(wù)迫使歐美國家進(jìn)行財(cái)政整頓，但日本為保障災(zāi)后重建將延續(xù)擴(kuò)張性財(cái)政政策,；歐元區(qū)為對抗通脹可能繼續(xù)加息,，美英日仍將延續(xù)低利率的寬松貨幣政策；新興經(jīng)濟(jì)體在普遍收緊貨幣政策的同時(shí)有望維持積極的財(cái)政政策,。
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（一）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,，但主權(quán)債務(wù)違約可能性不大 |
2011年上半年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩程度超過預(yù)期,，下行風(fēng)險(xiǎn)有所增大,。美國第一季度和第二季度GDP增長率的實(shí)際值和預(yù)估值分別為1.9%和2.0%，均遠(yuǎn)低于2010年第四季度3.1%的增幅,。
展望下半年,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨著多重困難：依然乏力，4,、5月份的消費(fèi)支出均出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長,；第三，房地產(chǎn)市場仍未見底,，目前美國房價(jià)水平較2006年的最高點(diǎn)已經(jīng)下跌了30%以上,，相當(dāng)于2003年的水平，但目前仍未有止跌跡象,；第四,，美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升使其財(cái)政整頓和削減赤字已經(jīng)成為必然，財(cái)政刺激政策的退出也將對美國下一步經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成考驗(yàn),�,？傮w來看，目前美國仍處于衰退之后的“康復(fù)期”,，自主增長動力不足,，但我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)不存在“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)。出口增加,、能源價(jià)格趨穩(wěn),、信貸環(huán)境寬松等因素可能推動美國經(jīng)濟(jì)增長在下半年出現(xiàn)反彈。預(yù)計(jì)美國2011年經(jīng)濟(jì)增長率有望達(dá)到2.5%,。
美國下半年宏觀政策走向有兩方面最值得關(guān)注：
第一,，美聯(lián)儲是否會推出QE3,。我們認(rèn)為：首先，美聯(lián)儲不會在短期內(nèi)推出QE3,，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)走勢如何仍待進(jìn)一步觀察,，此外QE2在拉動經(jīng)濟(jì)增長和改善就業(yè)方面并無明顯效果，卻明顯推升了通脹和大宗商品價(jià)格,，這使美聯(lián)儲對QE3的推出更趨謹(jǐn)慎,；其次，緩慢的經(jīng)濟(jì)增長,、居高不下的失業(yè)率,、通脹水平有所下降將使美聯(lián)儲在更長時(shí)間內(nèi)延續(xù)低利率政策，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲最早在2012年第三季度加息,；再次,，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在未來出現(xiàn)明顯惡化，不排除美聯(lián)儲會推出QE3以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能,。
第二,，美國是否會出現(xiàn)債務(wù)違約甚至爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。我們認(rèn)為,，美國國債近期出現(xiàn)“技術(shù)性違約”的可能性不大,。美國國債出現(xiàn)違約不僅會導(dǎo)致國際金融市場動蕩，也會動搖投資者對美國國家信用和美元地位的信心,，同時(shí)推升社會融資成本并阻礙美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。這無論是對美國還是對全球而言都是一個(gè)非理性的選擇。因此,，我們認(rèn)為,，盡管美國兩黨欲借債務(wù)上限問題彼此施壓以贏得更多的政治得分，但在關(guān)鍵時(shí)刻更可能會因維護(hù)美國國家信譽(yù)和國家安全利益而達(dá)成妥協(xié),，避免一場人為制造的全球金融危機(jī),。
從可預(yù)見的中長期來看，美國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性也并不大,。盡管美國債務(wù)負(fù)擔(dān)比率（利息支出占財(cái)政收入的百分比）可能繼續(xù)上升,，但財(cái)政整頓計(jì)劃即將出臺、較好的中期復(fù)蘇前景等使美國仍具有債務(wù)改善能力,。美元在現(xiàn)行國際貨幣體系中的霸權(quán)地位為美國國債提供了強(qiáng)大的信用支撐,，只要世界各國仍然接受美元，美國就仍然擁有信用能力和融資能力,。對全球投資者而言,，美國國債市場的巨大規(guī)模、相對低風(fēng)險(xiǎn)和高流動性使其成為難以替代的被動選擇,。
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（二）歐洲經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇趨勢,，主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)入新階段 |
2011年上半年歐洲經(jīng)濟(jì)整體維持復(fù)蘇趨勢,，第一季度與第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率的實(shí)際值和預(yù)估值分別為2.5%和1.8%。繼希臘,、愛爾蘭之后,，葡萄牙成為因主權(quán)債務(wù)接受外部援助的第三個(gè)成員國，西班牙,、意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速上升,，如若PIIGS五國（Portugal，Ireland,，Italy，Greece,，Spain）最終無一幸免,，歐債危機(jī)將進(jìn)入更為嚴(yán)重的新階段。
歐盟統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示,，2011年6月歐元區(qū)CPI同比增幅高達(dá)2.7%,，已連續(xù)7個(gè)月高于歐洲央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。為抑制持續(xù)上升的通脹風(fēng)險(xiǎn),，7月7日歐洲央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%,，這也是本年內(nèi)第二次加息。在財(cái)政整頓緊鑼密鼓推行之下,，貨幣政策收緊可能將對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體,，特別是復(fù)蘇乏力的邊緣成員國經(jīng)濟(jì)增長形成不利影響�,？紤]到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,，歐債危機(jī)演進(jìn)呈惡化趨勢，預(yù)計(jì)2011年下半年歐洲央行最多再有一次加息,。2011年年初以來,，英格蘭央行將基準(zhǔn)利率維持在0.5%的歷史最低水平。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,，預(yù)計(jì)2011年下半年英國貨幣政策將繼續(xù)寬松,，年內(nèi)加息概率較小 。
展望2011年下半年,，雖然在全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇大背景下,，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢仍將得以延續(xù)，但其面臨的壓力卻不斷加大,，失業(yè)率處于歷史最高水平,，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷升級。預(yù)計(jì)2011年第三季度和第四季度,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.8%和1.9%,，同期英國經(jīng)濟(jì)增速為0.8%和1.8%,。2011年全年歐元區(qū)與英國經(jīng)濟(jì)增速將分別達(dá)到2%和1.5%。
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（三）日本經(jīng)濟(jì)受地震重創(chuàng),，災(zāi)后重建提振作用可期 |
2011年上半年,，日本經(jīng)濟(jì)遭受大地震及核泄漏事故重創(chuàng)，第一季度GDP按年率計(jì)算萎縮3.5%,，預(yù)計(jì)第二季度GDP也將萎縮3%,。隨著供應(yīng)鏈和生產(chǎn)活動的恢復(fù)，日本經(jīng)濟(jì)受大地震和核泄漏事故影響將逐漸弱化,。未來災(zāi)后重建或?qū)槿毡窘?jīng)濟(jì)帶來較為明顯的提振效應(yīng),，工業(yè)產(chǎn)出有望延續(xù)增勢。第三季度,，重建活動強(qiáng)度和力度會加大,，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)工業(yè)產(chǎn)出第三季度內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)同比正增長,。失業(yè)及通縮狀況都將得到一定改善,。“去核”政策將促進(jìn)企業(yè)在新能源領(lǐng)域的投資,，從而成為日本經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn),。
預(yù)計(jì)日本第三季度和第四季度GDP增速可達(dá)4%以上，但仍難以扭轉(zhuǎn)全年衰退局面,，預(yù)計(jì)2011年全年GDP增速為-0.7%,。值得注意的是，日本政府為保障災(zāi)后重建的順利進(jìn)行,，將不得不延續(xù)寬松貨幣政策與擴(kuò)張性財(cái)政政策,，2011財(cái)年日本政府債務(wù)占GDP的比重將達(dá)到230%，居發(fā)達(dá)國家之首,，但由于日本主權(quán)債務(wù)持有者大多為其國內(nèi)金融機(jī)構(gòu),，因此日本主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大對全球其他經(jīng)濟(jì)體及國際金融市場的溢出效應(yīng)有限。
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（四）新興市場經(jīng)濟(jì)增長趨緩,，通脹壓力居高不下 |
2011年第一季度,，以亞洲為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長，但增速有所趨緩,。印度,、巴西和俄羅斯第一季度GDP同比分別增長7.8%、4.17%和4.1%,，較2010年第四季度分別放緩0.4,、0.87和0.4個(gè)百分點(diǎn)。新興市場經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的原因有二：一方面，由于糧食價(jià)格持續(xù)走高,，新興市場的通脹壓力居高不下,，如巴西和俄羅斯在2011年6月份的CPI分別達(dá)到了6.7%和9.4%，均處于近三年來的高位,，這在一定程度上抑制了其工業(yè)生產(chǎn)和私人消費(fèi)的增長,。另一方面，為了抗擊通脹,，諸多新興市場經(jīng)濟(jì)體紛紛加快緊縮步伐,，致使資金面較為緊張，抑制了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張,。從2011年年初至7月15日,，巴西、印度,、韓國,、俄羅斯和印尼分別累計(jì)加息150個(gè)基點(diǎn)、125個(gè)基點(diǎn),、50個(gè)基點(diǎn),、50個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn),。隨著通脹不斷加劇,，預(yù)計(jì)部分高通脹新興市場經(jīng)濟(jì)體可能在未來繼續(xù)穩(wěn)步加息。展望2011年下半年,，新興市場經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)小幅放緩,，預(yù)計(jì)2011年全年新興市場經(jīng)濟(jì)增速將由2010年的7.4%下滑至6.6%。
報(bào)告負(fù)責(zé)人：詹向陽 樊志剛
報(bào)告執(zhí)筆人：馬素紅 宋瑋 羅寧 郭可為