今年上半年,，中國(guó)人民銀行6次提高了法定存款準(zhǔn)備金率。每次提高存款準(zhǔn)備金率,，總有人強(qiáng)調(diào)銀根收緊了,。事實(shí)果真如此么？中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)王國(guó)剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)表示,，在中國(guó)目前現(xiàn)階段，提高法定存款準(zhǔn)備金率的主要目的是對(duì)沖外匯占款,，而不能簡(jiǎn)單認(rèn)為是收緊銀根,。
各種經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中，說(shuō)清了央行提高法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)收緊銀根的機(jī)理,�,！暗珱](méi)有說(shuō)清的是,，央行拿這部分資金干什么去了，給人的感覺(jué)似乎是,，這部分資金到了央行手中就消失了,。”王國(guó)剛指出,。
從中國(guó)貨幣政策實(shí)踐看,，中國(guó)人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率后，各家存貸款金融機(jī)構(gòu)將會(huì)將相應(yīng)的資金交給前者,。王國(guó)剛估算,，按照目前21.5%的法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，中國(guó)人民銀行收到的法定存款準(zhǔn)備金應(yīng)在14萬(wàn)億元人民幣以上,。根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)范,，每個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”方第一個(gè)科目都是貨幣資產(chǎn)。顯然,，中國(guó)人民銀行應(yīng)該將這14萬(wàn)億元存放到類似的專門(mén)賬戶上,，例如“人民幣貨幣資產(chǎn)”。但從中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上看,，既沒(méi)有這一科目,，也沒(méi)有這筆資金。
“難道這筆龐大的資金真的是蒸發(fā)了,？”王國(guó)剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)笑言,。答案顯然是不可能的。王國(guó)剛表示,，事實(shí)上,，中國(guó)人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率所獲得的14萬(wàn)億資金并沒(méi)有蒸發(fā)，而是絕大部分又通過(guò)從商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)外匯,，回到了存貸款金融機(jī)構(gòu)體內(nèi),。所以，今年上半年6次提高法定存款準(zhǔn)備金率,，整個(gè)存貸款金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的資金,，并沒(méi)有像有些人說(shuō)的那樣出現(xiàn)了“銀根緊縮”意義上的減少。
而用存貸款金融機(jī)構(gòu)上繳的存款準(zhǔn)備金購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行手中的外匯,，這一做法緣自中國(guó)人民銀行2007年8月下發(fā)的通知,。該通知明確，以后再提高法定存款準(zhǔn)備金率,，有外匯資產(chǎn)的商業(yè)銀行可以直接以等額的外匯資產(chǎn)進(jìn)行上繳,。這一通知意味著，在中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐中,，提高存款準(zhǔn)備金率主要目的,，已越來(lái)越從經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)上傳統(tǒng)的控制貨幣供應(yīng),、緊縮銀根，向?qū)_外匯占款轉(zhuǎn)移,。
近些年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額高速增長(zhǎng),。“可以說(shuō),，只要外匯資金還要流入中國(guó)而中國(guó)又缺乏有效使用外匯資金的方法,，就會(huì)不斷需要對(duì)沖外匯占款，提高存款準(zhǔn)備金率就會(huì)一直使用下去,�,！蓖鯂�(guó)剛向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目強(qiáng)調(diào)說(shuō)，“這也正是到目前為止,，貨幣當(dāng)局并未給法定存款準(zhǔn)備金率設(shè)定上限的主要原因,。”
王國(guó)剛也指出,，由于外匯資產(chǎn)在商業(yè)銀行等不同金融機(jī)構(gòu)中的分布是不均勻的,，因此，對(duì)于外匯資產(chǎn)較少甚至沒(méi)有外匯資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)而言,，如一些中小型的商業(yè)銀行,，法定存款準(zhǔn)備金率提高后，這些機(jī)構(gòu)無(wú)法全部以外匯資產(chǎn)繳款,，只能部分甚至全部以人民幣資產(chǎn)繳款,，可能會(huì)導(dǎo)致有的機(jī)構(gòu)資金緊張。但總體而言,，近些年來(lái)的歷次提高法定存款準(zhǔn)備金率,，主要目的在于對(duì)沖外匯占款，而非“緊縮銀根”,。
簡(jiǎn)單,、片面地理解貨幣政策的意圖與效果，在市場(chǎng)中并不鮮見(jiàn),。除前述對(duì)提高存款準(zhǔn)備金率的理解之外,，類似的比較典型的情況還見(jiàn)之于對(duì)央行票據(jù)發(fā)行的看法。王國(guó)剛向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目表示,，中國(guó)人民銀行一發(fā)行央行票據(jù),，就有人說(shuō)，央行在回籠資金,。其實(shí),，發(fā)行央票的目的，部分與前面的提高法定存款準(zhǔn)備金率相同，是為了對(duì)沖外匯占款,。還有很重要的一個(gè)目的，是以新票對(duì)沖到期的舊票,。
2008年央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模約是4.5萬(wàn)億元,，2009年約是4.2萬(wàn)億元，2010年約是4萬(wàn)億元,，規(guī)模逐年減少,。王國(guó)剛表示，以去年的4萬(wàn)億元為例,，假定這4萬(wàn)億元都是一年期的,，并且假定其發(fā)行數(shù)量在月度之間是平均分配的。那么,，它一個(gè)
月至少要發(fā)行3000億以上的票據(jù),，以新債來(lái)還舊債。這就是對(duì)沖,。2008年以來(lái),，央票發(fā)行數(shù)額逐年減少說(shuō)明，貨幣當(dāng)局在“吐”出去而不是“吃”進(jìn)來(lái)貨幣,。這與“發(fā)行央行票據(jù)即回籠貨幣”的看法,，恰恰相反。