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今年6月，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道了美國(guó)的一些投資機(jī)構(gòu)正買(mǎi)入人民幣看跌期權(quán),。這股風(fēng)潮目前仍在延續(xù),。《新世紀(jì)》周刊7月25日指出,，一位做空人民幣的美國(guó)對(duì)沖基金人士表示,，現(xiàn)在人民幣看跌期權(quán)的價(jià)格幾乎是一年前的2倍，過(guò)去幾周這類(lèi)期權(quán)的價(jià)格正在上升,，但仍然是有吸引力的,。他認(rèn)為，價(jià)格上升,，恰恰是更多人開(kāi)始關(guān)注中國(guó)波動(dòng)性的信號(hào),。紐約一家投資公司的首席投資官湯普森坦言，人民幣兌美元貶值的可能性,，至少比市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為的要更大,，“我們的確在做空人民幣”。
總結(jié)起來(lái),，做空人民幣主要基于兩種邏輯,，一是危機(jī)論，即認(rèn)為由于房地產(chǎn)泡沫,、地方政府債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”,，中央政府會(huì)采取刺激政策，人民幣貶值是其中之一,；二是升值到位論,，即考慮到中國(guó)高通脹及高房?jī)r(jià),，以及貿(mào)易順差的縮小,，人民幣兌美元即將升值到位甚至已經(jīng)到位，若央行不干預(yù),，市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)貶值,。
我們認(rèn)為，僅從中國(guó)自身的因素考慮,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量很大,，做空人民幣并不容易，但這一輪做空如果與中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題相“配合”,，則后果難料,。這些觸發(fā)問(wèn)題包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩、通脹問(wèn)題惡化,、銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)等,。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨著一些棘手的中期問(wèn)題,，比如依靠便宜貸款,、過(guò)度依賴投資、經(jīng)濟(jì)效率低下,、能源利用效率低下等等,，這些問(wèn)題到一定時(shí)候都不可持續(xù)。如果這些問(wèn)題在未來(lái)兩到四年集中爆發(fā),，比如2015年,，而人民幣匯率自由浮動(dòng)和可自由兌換在那時(shí)候放開(kāi)，那么出現(xiàn)一輪人民幣的顯著下跌,，是完全可能的,。
不過(guò)，結(jié)合國(guó)際金融環(huán)境來(lái)看,，如果美元和歐元繼續(xù)現(xiàn)在的情況——美國(guó)有嚴(yán)重的債務(wù)包袱,，歐洲有嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)——?jiǎng)t人民幣即使存在種種缺陷和問(wèn)題，也不會(huì)發(fā)生大的問(wèn)題,，因?yàn)榕c其他貨幣相比,，人民幣還算是不錯(cuò)的。但這種判斷是在中國(guó)國(guó)內(nèi)問(wèn)題尚屬可控的條件下才成立,，比如CPI在10%以內(nèi),，GDP在8%以上,，銀行沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的不良貸款問(wèn)題等。如果情況過(guò)于嚴(yán)重,，那就另當(dāng)別論了,。比如，CPI達(dá)到了12%甚至更高,，社會(huì)不穩(wěn)定的可能性都存在,，就別說(shuō)其他的了。正是因?yàn)樵陂_(kāi)放條件下分析金融環(huán)境,，我們認(rèn)為應(yīng)該搞一個(gè)中國(guó)版的非洲“馬歇爾計(jì)劃”,。因?yàn)檫@可以用市場(chǎng)的方式?jīng)_銷(xiāo)掉人民幣升值的壓力，從而消弭中國(guó)危機(jī)的導(dǎo)火索,。
做空人民幣與做空中國(guó)資產(chǎn)是一致的,，都是一回事。因?yàn)槿嗣駧攀欠从成鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的,，根本上也是由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的,。其實(shí)，安邦也看空人民幣,，而且很早就發(fā)表報(bào)告指出,，2012年面臨危機(jī)。現(xiàn)在出現(xiàn)市場(chǎng)做空的現(xiàn)象,，只是市場(chǎng)開(kāi)始反應(yīng)過(guò)來(lái)了,，采取了行動(dòng)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看,，美元兌人民幣自6月中旬以來(lái)多數(shù)時(shí)間在6.46一線交投,，最近幾個(gè)交易日才突破至6.448附近。而遠(yuǎn)期市場(chǎng)上,，美元兌人民幣一年期NDF隱含升值預(yù)期僅略高于1%,，為年內(nèi)最低水平，顯示人民幣升值預(yù)期正在削弱,。如果美聯(lián)儲(chǔ)最終受制于通脹水平,，不推行第三輪量化寬松，那人民幣升值動(dòng)力將進(jìn)一步減弱,。
總之,，人民幣看跌期權(quán)價(jià)格的不斷攀升，表明越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)正下注人民幣貶值,。這股做空浪潮若趕上中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的大爆發(fā),，將掀起不小的風(fēng)浪。不過(guò)，結(jié)合國(guó)際金融環(huán)境來(lái)看,，人民幣應(yīng)該不至于出現(xiàn)大的問(wèn)題,。更主動(dòng)的方案，是積極推行中國(guó)版的非洲“馬歇爾計(jì)劃”,，將這場(chǎng)危機(jī)化解于無(wú)形,。
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