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應(yīng)對人民幣“空軍” 主動出牌為上
2011-07-27   作者:陳業(yè)(安邦咨詢研究員)  來源:證券時報
 
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  今年6月,,《華爾街日報》報道了美國的一些投資機構(gòu)正買入人民幣看跌期權(quán)。這股風(fēng)潮目前仍在延續(xù),�,!缎率兰o(jì)》周刊7月25日指出,一位做空人民幣的美國對沖基金人士表示,,現(xiàn)在人民幣看跌期權(quán)的價格幾乎是一年前的2倍,,過去幾周這類期權(quán)的價格正在上升,但仍然是有吸引力的,。他認(rèn)為,,價格上升,恰恰是更多人開始關(guān)注中國波動性的信號,。紐約一家投資公司的首席投資官湯普森坦言,,人民幣兌美元貶值的可能性,至少比市場一致預(yù)期認(rèn)為的要更大,,“我們的確在做空人民幣”,。
  總結(jié)起來,,做空人民幣主要基于兩種邏輯,,一是危機論,即認(rèn)為由于房地產(chǎn)泡沫,、地方政府債務(wù)等風(fēng)險,,中國經(jīng)濟可能“硬著陸”,中央政府會采取刺激政策,,人民幣貶值是其中之一,;二是升值到位論,即考慮到中國高通脹及高房價,,以及貿(mào)易順差的縮小,,人民幣兌美元即將升值到位甚至已經(jīng)到位,若央行不干預(yù),,市場力量驅(qū)動下可能會貶值,。
  我們認(rèn)為,僅從中國自身的因素考慮,,中國經(jīng)濟體量很大,,做空人民幣并不容易,但這一輪做空如果與中國經(jīng)濟出現(xiàn)問題相“配合”,,則后果難料,。這些觸發(fā)問題包括:中國經(jīng)濟增長顯著放緩、通脹問題惡化、銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)等,。畢竟,,中國經(jīng)濟依然面臨著一些棘手的中期問題,比如依靠便宜貸款,、過度依賴投資,、經(jīng)濟效率低下、能源利用效率低下等等,,這些問題到一定時候都不可持續(xù),。如果這些問題在未來兩到四年集中爆發(fā),比如2015年,,而人民幣匯率自由浮動和可自由兌換在那時候放開,,那么出現(xiàn)一輪人民幣的顯著下跌,是完全可能的,。
  不過,,結(jié)合國際金融環(huán)境來看,如果美元和歐元繼續(xù)現(xiàn)在的情況——美國有嚴(yán)重的債務(wù)包袱,,歐洲有嚴(yán)重的債務(wù)危機——則人民幣即使存在種種缺陷和問題,,也不會發(fā)生大的問題,因為與其他貨幣相比,,人民幣還算是不錯的,。但這種判斷是在中國國內(nèi)問題尚屬可控的條件下才成立,比如CPI在10%以內(nèi),,GDP在8%以上,,銀行沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的不良貸款問題等。如果情況過于嚴(yán)重,,那就另當(dāng)別論了,。比如,CPI達到了12%甚至更高,,社會不穩(wěn)定的可能性都存在,,就別說其他的了。正是因為在開放條件下分析金融環(huán)境,,我們認(rèn)為應(yīng)該搞一個中國版的非洲“馬歇爾計劃”,。因為這可以用市場的方式?jīng)_銷掉人民幣升值的壓力,從而消弭中國危機的導(dǎo)火索,。
  做空人民幣與做空中國資產(chǎn)是一致的,,都是一回事。因為人民幣是反映社會經(jīng)濟發(fā)展水平的,,根本上也是由社會經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定的,。其實,,安邦也看空人民幣,而且很早就發(fā)表報告指出,,2012年面臨危機�,,F(xiàn)在出現(xiàn)市場做空的現(xiàn)象,只是市場開始反應(yīng)過來了,,采取了行動,。從市場表現(xiàn)看,美元兌人民幣自6月中旬以來多數(shù)時間在6.46一線交投,,最近幾個交易日才突破至6.448附近,。而遠期市場上,美元兌人民幣一年期NDF隱含升值預(yù)期僅略高于1%,,為年內(nèi)最低水平,,顯示人民幣升值預(yù)期正在削弱。如果美聯(lián)儲最終受制于通脹水平,,不推行第三輪量化寬松,,那人民幣升值動力將進一步減弱。
  總之,,人民幣看跌期權(quán)價格的不斷攀升,,表明越來越多的機構(gòu)正下注人民幣貶值。這股做空浪潮若趕上中國經(jīng)濟問題的大爆發(fā),,將掀起不小的風(fēng)浪,。不過,結(jié)合國際金融環(huán)境來看,,人民幣應(yīng)該不至于出現(xiàn)大的問題,。更主動的方案,,是積極推行中國版的非洲“馬歇爾計劃”,,將這場危機化解于無形。
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