IMF稱,，通貨膨脹,、房地產(chǎn)泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力對(duì)中國金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅,，建議中國促使人民幣升值來對(duì)抗這些威脅,，然而事實(shí)相反,，恰恰是基于人民幣單邊升值預(yù)期的短期資本流入導(dǎo)致的貨幣失控,。
人民幣重啟匯改一年有余,，一年間,，人民幣對(duì)美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢,。截至今年二季度,，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值25.67%，對(duì)歐元匯率累計(jì)升值9.38%,，實(shí)際有效匯率累計(jì)升值14.68%,，已經(jīng)遠(yuǎn)超均衡匯率。
然而近日,，IMF再拋“人民幣低估論”,，表示人民幣匯率低估幅度在3%—23%，人民幣被嚴(yán)重低估,。筆者認(rèn)為,，IMF“低估論”完全站不住腳，人民幣不存在任何被低估的基礎(chǔ) ,。
首先,，實(shí)際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率的升值幅度。運(yùn)用均衡匯率模型ERER（主要考慮貿(mào)易條件,、資本流動(dòng),、關(guān)稅水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率和政府消費(fèi)等基本經(jīng)濟(jì)因素的影響）,，結(jié)果顯示,，自從2005年以來，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%,，自去年重啟匯改以來,，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%。
其次,，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重降低意味著人民幣升值壓力有所減弱,。自從2009年以來,，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降。未來隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實(shí)施,，人民幣已經(jīng)不具備大幅升值的空間,。
第三，目前市場無法衡量由人民幣海外投資需求帶給人民幣的貶值壓力,。事實(shí)上,，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場對(duì)國際資本的投資需求,。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件,。但由于我國資本項(xiàng)目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了,。因此,，需要警惕人民幣過度升值的風(fēng)險(xiǎn)。
最后,，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險(xiǎn),。香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底,，包括人民幣存款達(dá)到5107億元,，僅過去一年內(nèi)增幅即達(dá)4倍以上。現(xiàn)實(shí)中,，一些存款和債券會(huì)在香港之外流動(dòng),，因此實(shí)際的乘數(shù)效益可能會(huì)是兩倍左右。根據(jù)德意志銀行的預(yù)計(jì),，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億,，到2012年底可達(dá)到2萬億元，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)將會(huì)對(duì)未來人民幣的估值產(chǎn)生壓力,。
IMF稱,，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力對(duì)中國金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅,，建議中國促使人民幣升值來對(duì)抗這些威脅,，然而事實(shí)相反，恰恰是基于人民幣單邊升值預(yù)期的短期資本流入導(dǎo)致的貨幣失控,。
現(xiàn)在美國債務(wù)危機(jī)回天無力,，IMF再次緊逼人民幣大幅升值，到底意欲何為,？在美國債務(wù)談判破裂再陷僵局之際,，美國繼續(xù)肆意放水，讓貨幣大幅貶值,，進(jìn)而嚴(yán)重稀釋債權(quán)人財(cái)富,，轉(zhuǎn)嫁債務(wù)危機(jī)似乎已經(jīng)成為必然的選擇。
當(dāng)然從長期看,，人民幣升值是不可逆轉(zhuǎn)的歷史大趨勢,，然而，短期內(nèi)快速升值已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了非常大的困境：國際收支平衡并未明顯緩解,、外匯儲(chǔ)備飆升,、短期資本持續(xù)涌入導(dǎo)致的輸入性通脹壓力加大、人民幣升值擠占中小企業(yè)生存空間,。因此,，打破人民幣單邊升值預(yù)期，加快人民幣匯率形成機(jī)制改革,，放開上下浮動(dòng)區(qū)間,，才是當(dāng)前必須要做出的選擇。