事實(shí)證明,，2009年以來,，美國經(jīng)濟(jì)跌跌撞撞的復(fù)蘇過程是20世紀(jì)30年代那場(chǎng)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)蘇復(fù),，這讓美國已經(jīng)完全患上了“政策依賴癥”。在債務(wù)利劍高懸之時(shí),，可供美國選擇的應(yīng)對(duì)金融危機(jī)舉措似乎只有放松貨幣，而美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)量化寬松注定使危機(jī)周而復(fù)始,。伯南克對(duì)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)兩大根本性錯(cuò)誤在于：一是美國當(dāng)前不僅僅是周期性問題更是結(jié)構(gòu)性問題,；二是美國經(jīng)濟(jì)根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激。
近日,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示,，是否再次實(shí)行量化政策寬松還將“走一步看一步”，認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期更長(zhǎng)的可能性仍然存在,，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能重新出現(xiàn),，采取新政策支持確有必要,，真可謂“復(fù)蘇不利，量化不止”,。
美國經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中緩慢爬出,，但復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,，2011年第一季度美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整后為1.9%,，大大低于2010年第四季度的3.1%（2010年以來的五個(gè)季度，美國GDP增長(zhǎng)率分別為3.7%,、1.7%,、2.6%、3.1%和1.9%）,，在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中屬較低水平,。世界大型企業(yè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·戈?duì)柎恼J(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前是“階段性疲軟”。何為“階段性疲軟”,，就是政策不給力,，經(jīng)濟(jì)就疲軟，這恰恰說明了美國的“政策依賴癥”確實(shí)已經(jīng)是病入膏肓了,，當(dāng)造血不成時(shí),，大量輸血恐怕是危機(jī)的選擇。
不過,，美國如果繼續(xù)推進(jìn)第三輪量化寬松政策（QE3）注定是失敗的,，伯南克對(duì)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)兩大根本性錯(cuò)誤在于：一是美國當(dāng)前不僅僅是周期性問題更是結(jié)構(gòu)性問題；二是美國經(jīng)濟(jì)根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激,。金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)已經(jīng)深刻地改變了美國——包括美國金融機(jī)構(gòu),、企業(yè)以及家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)負(fù)債表式衰退將是漫長(zhǎng)的過程,。
美國金融體系為何造血機(jī)制不暢,？
2008年金融危機(jī)以來，實(shí)施以避險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的金融機(jī)構(gòu)被迫啟動(dòng)了去杠桿化的過程,，因此不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重,，因此杠桿率已經(jīng)大幅下降。而另一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷,，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降,，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右,，美國銀行的超額準(zhǔn)備金達(dá)到1萬億美元左右，然而,，美國消費(fèi)信貸,、工商業(yè)貸款,、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，銀行放貸的能力或意愿甚至不如衰退之前,。據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行數(shù)據(jù),，自本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬億美元降至2.69萬億美元,，并將住房?jī)糁敌庞妙~度從1.33萬億美元降至1.15萬億美元,。
那么，美國家庭為何不愿多消費(fèi),？第一,，受損個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)，低通脹率和名義收入的緩慢增長(zhǎng)使去杠桿化過程更為困難,，要回到上世紀(jì)90年代84%的債務(wù)收入比,，美國家庭要么需要再還掉3.3萬億美元的債務(wù)，要么需要把收入提高3.9萬億美元,。而根據(jù)瑞士信貸估計(jì),，這將相當(dāng)于正常時(shí)期大約9年的收入增長(zhǎng)。
結(jié)構(gòu)性失業(yè)將是美國消費(fèi)增長(zhǎng)的最大掣肘,。美國當(dāng)前面臨的不僅僅是周期性失業(yè),，更是一次美國多年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)移”導(dǎo)致“去工業(yè)化”所帶來的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。數(shù)據(jù)顯示,，盡管在過去6-9個(gè)月里招聘崗位有所增多,，但失業(yè)率仍連續(xù)3個(gè)月突破9.0%大關(guān)，這反映了美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的匹配效率,，即市場(chǎng)將招聘崗位轉(zhuǎn)化為實(shí)際就業(yè)的能力已開始惡化,。
美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)起始于本世紀(jì)初全球化浪潮，加劇于經(jīng)濟(jì)大衰退,。本世紀(jì)初至2007年12月大衰退開始時(shí),，以金磚四國為標(biāo)志的新興國家快速融入世界經(jīng)濟(jì)體系。美國企業(yè)為優(yōu)化利用全球資源和提高競(jìng)爭(zhēng)力,，加速了產(chǎn)業(yè)外移和服務(wù)外包的步伐,。由于缺乏足夠規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)來吸收那些被消減下來的美國工人,，結(jié)構(gòu)性失業(yè)開始出現(xiàn),。數(shù)據(jù)顯示，本世紀(jì)以來,，勞動(dòng)力規(guī)模凈擴(kuò)張1300多萬,，而就業(yè)人數(shù)則凈流失100萬。從勞動(dòng)力成本和勞動(dòng)生產(chǎn)率的比較優(yōu)勢(shì)來看,，相對(duì)于許多新興市場(chǎng)國家,，美國制造業(yè)在勞動(dòng)力成本等方面并不具備優(yōu)勢(shì),，而在高新技術(shù)對(duì)外輸出的壁壘打開前，高端市場(chǎng)的貿(mào)易份額更多被歐洲占據(jù),。美國需要的是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
據(jù)漢密爾頓項(xiàng)目預(yù)測(cè)，美國將面臨大約2100萬個(gè)崗位的就業(yè)缺口——這是使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到衰退前的就業(yè)水平并吸收每月新增的12.5萬個(gè)勞動(dòng)力所需創(chuàng)造的就業(yè)崗位,。按照當(dāng)前的就業(yè)增長(zhǎng)速度,，這個(gè)缺口可能再過10年也不能填補(bǔ)。
因此,，正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機(jī)一樣,，當(dāng)前面臨的危機(jī)是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了伯南克試圖從壓低長(zhǎng)期利率,、刺激貨幣信貸擴(kuò)張的做法,，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問題。美聯(lián)儲(chǔ)一系列刺激政策之后必定是“拉而不動(dòng)”,，而其量化政策的溢出效應(yīng)將是立竿見影,，美元繼續(xù)泛濫將進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)，推動(dòng)新泡沫的生成,，并導(dǎo)致全球通脹率大幅上升,，金融危機(jī)注定將周而復(fù)始。