中國物流與采購聯(lián)合會日前公布了6月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）,。結(jié)果顯示,，6月份PMI延續(xù)5月份的下滑趨勢，環(huán)比回落1.1個百分點(diǎn)至50.9%,；購進(jìn)價格指數(shù)降至56.7%,，比上月大幅回落3.6個百分點(diǎn)。這表明,，經(jīng)濟(jì)增長適度放緩,，貨幣緊縮政策已成效初顯，但考慮到未來通脹壓力仍然較大,，特別是通脹與房價拐點(diǎn)尚未出現(xiàn),，筆者據(jù)此認(rèn)為，仍需堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不變,。
具體分析,，6月份進(jìn)口指數(shù)、新出口訂單指數(shù)雙雙回落,，顯示了國內(nèi)外需求減少對外貿(mào)活動的影響,。其中，新出口訂單指數(shù)為50.5%,，比上月回落0.6個百分點(diǎn),。另外，出口指數(shù)下滑,，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩及歐洲債務(wù)危機(jī)升級等因素反映海外經(jīng)濟(jì)走弱,，也影響中國對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口。而國內(nèi)勞動力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣繼續(xù)升值等因素,，相應(yīng)加大了中國出口商的壓力,。同樣，主要是受到國內(nèi)緊縮貨幣政策的影響,，6月份進(jìn)口指數(shù)為48.7%,，回落至50%以下。但從部分奢侈品關(guān)稅逐步降低,、個人收入水平提高及人民幣保持強(qiáng)勢等因素看,，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口回落有限�,？傮w來看,，歐美經(jīng)濟(jì)走勢、債務(wù)危機(jī)進(jìn)展及海外貨幣政策的松緊程度,，事關(guān)下半年中國出口,、人民幣及輸入型通脹等因素變化。
至于經(jīng)濟(jì)放緩問題,，6月份生產(chǎn)指數(shù)為53.1%,，比上月回落1.8個百分點(diǎn)。另外,，新訂單指數(shù)同樣呈現(xiàn)回落走勢,。6月新訂單指數(shù)為50.8%，比上月回落1.3個百分點(diǎn),。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的雙雙回落,，也顯示緊縮政策持續(xù)收緊下制造業(yè)企業(yè)面臨生產(chǎn)成本上升和需求減少，經(jīng)濟(jì)主體活動已逐步放緩,。由此,，有關(guān)政策“超調(diào)”的聲音不絕于耳，市場擔(dān)憂未來中國經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險,，但筆者認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)增速放緩是抑制通脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變增長方式而實(shí)施宏觀調(diào)控的必然結(jié)果,，經(jīng)濟(jì)適度放緩“不可回避”,，但鑒于當(dāng)前中國消費(fèi)和投資增長較為平穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的降溫跡象,，故不必過度擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑與“硬著陸”風(fēng)險,。
但是，下半年通脹壓力依然不減,。數(shù)據(jù)顯示,，6月份購進(jìn)價格指數(shù)降至56.7%,，比上月大幅回落3.6個百分點(diǎn)。盡管購進(jìn)價格指數(shù)回落,，顯示緊縮貨幣政策成效初顯,，但鑒于本輪通脹的長期性特征，仍需維持現(xiàn)有貨幣政策基本取向,。這是因?yàn)�,，國�?nèi)的長期貨幣超發(fā)所形成的充裕流動性給通脹帶來的壓力短期內(nèi)不會得到緩解，產(chǎn)能過剩已隨需求大幅提高和淘汰落后產(chǎn)能發(fā)生改變,，加上勞動工資上漲及資源價格改革等,，這些因素都將對物價上漲有持久影響。另外,，如果下半年美國經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn),，美聯(lián)儲仍可能推出QE3，這將導(dǎo)致美元走弱,，并帶動大宗商品價格重新進(jìn)入上行通道,，從而加大輸入型通脹壓力,。
早先已有觀點(diǎn)認(rèn)為,，本輪通脹將在上半年見頂回落，但目前數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)前通脹“不跌反升”,，仍然處于上行區(qū)間，如5月CPI同比上漲5.5%,，再創(chuàng)新高,。基于6月食品價格,、非食品價格環(huán)比增長為零的簡單推算,，筆者預(yù)計(jì)6月CPI漲幅將高達(dá)6.1%。在目前食品價格未見回落,、非食品價格增速連創(chuàng)歷年新高等情況下,，再考慮到當(dāng)前豬肉價格走勢、食品價格的季節(jié)性上漲及非食品價格的趨勢性上漲等因素,，預(yù)計(jì)本輪通脹峰值可能會延遲至三季度,，全年通脹將會達(dá)到5.2%，或超過政府年初確定的4%調(diào)控目標(biāo),。
上述分析顯示,，鑒于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險的可能性較小，但早前頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致中小銀行超額準(zhǔn)備金率所剩無幾,，這一工具控制信貸的影響大于加息,，也致使當(dāng)前中小企業(yè)的融資成本高企。筆者據(jù)此認(rèn)為，在貨幣政策工具選擇上,，應(yīng)優(yōu)先選擇加息手段,，這將有助于緩解長期的負(fù)利率，也是應(yīng)對通脹的最有效價格型工具,，可以避免對經(jīng)濟(jì)增長的較大沖擊,。
按照筆者的判斷，鑒于未來抗通脹將更依賴于使用價格型工具,，在今年年底之前,，預(yù)計(jì)央行至少還會有加息兩次和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次。但值得關(guān)注的是,，在維持緊縮貨幣政策的同時,，還應(yīng)當(dāng)輔以“寬財(cái)政”的政策組合，如日前上調(diào)個人所得稅起征點(diǎn)和落實(shí)保障房建設(shè)等,，以防止未來中國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的“小滯脹”風(fēng)險,。