昨日（6月1日）媒體披露,，國務(wù)院辦公廳向國資委,、證監(jiān)會,、商務(wù)部等部門下發(fā)了關(guān)于進一步整頓產(chǎn)權(quán)交易所的征求意見稿，主旨針對取消交易所內(nèi)份額交易,、交易所內(nèi)股權(quán)交易超200名股東上限等違法違規(guī)行為,。
國內(nèi)借金融創(chuàng)新為名設(shè)立的諸多交易所，其中一些規(guī)則混亂,，成為資本與貨幣市場的害群之馬,，到了必須整頓的時候�,；靵y的創(chuàng)新不僅無法提高中國的資本與貨幣市場效率,，反而會將規(guī)范的民間金融扼殺于搖籃之中，監(jiān)管不嚴,、有意誤導(dǎo)的規(guī)則,，將成為無良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光,，從股東到藝術(shù)品鑒定商,、交易商一一浮出水面，筆者也曾發(fā)表《請關(guān)閉天津文交所》討伐過,。其實天津貴金屬交易所的混亂不在其下,。3月24日，《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會員與綜合會員,，在天交所設(shè)立的規(guī)則下,，以危險的機制，做最穩(wěn)賺不賠的生意,。對此,，有幾個問題不得不問。
第一,，為什么做市商不定價,？
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業(yè)務(wù)，而是黃金,、白銀的現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨延遲交易�,，F(xiàn)貨全額交易以現(xiàn)價、全額付款,，普通會員以現(xiàn)價,、全款向投資者賣出或者由投資者買入標的金條、銀錠的交易品種,。而延期交收交易風(fēng)險較大,，實物交收延遲至第二個工作日后任何工作日執(zhí)行，天交所對客戶收取8%的保證金的規(guī)則，客戶的資金杠桿是12.5倍,，而綜合會員的資金杠桿則高達50倍,，保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠超上海期貨交易所黃金,、白銀期貨的比率,。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結(jié)算后將黃金、白銀合約保證金比例標準自10%再次調(diào)整為15%,，但綜合會員的資金杠桿沒有縮,。
綜合會員的資格設(shè)置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規(guī)則中,，申請綜合會員的所有的條件中,，卻缺乏最關(guān)鍵的專業(yè)資質(zhì)、在國際或者國內(nèi)市場的定價權(quán)以及擁有現(xiàn)貨金以保證兌現(xiàn)的能力,。
事實上，天貴所的做市商們必須在交易所報出價格后義務(wù)性地買賣,，名為做市商,，作用卻是維護交易的活躍，《天津貴金屬交易所綜合會員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中,，包括“無正當(dāng)理由連續(xù)3個月沒有交易”,，而綜合會員的權(quán)利和義務(wù)最后一款為“按交易所規(guī)定繳納相關(guān)費用，包括會員入會培訓(xùn)咨詢服務(wù)費200萬元（一次性收取,，不予退還）,；會員年管理費10萬元/年�,！�,，200萬元的培訓(xùn)咨詢服務(wù)費成為交易所的羊毛。
第二,，做市商與特別會員的風(fēng)險如何規(guī)避,？
據(jù)交易所的說明，目前共有4家特別會員：天津遠航貴金屬經(jīng)營有限公司,、天津宗泰貴金屬經(jīng)營有限公司,、天津世華貴金屬經(jīng)營有限公司及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司。
既然做市商者沒有在貴金屬市場的話語權(quán),，還要繳納不菲的費用,，惟一對沖風(fēng)險的手段就是與接單方向相反，進行反向?qū)_,。
據(jù)悉,，交易結(jié)構(gòu)分成兩部分：客戶在綜合會員即做市商處下單后，綜合會員可以選擇與綜合會員、與客戶進行對手交易,，或者自己吃掉單子,，如果綜合會員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸,，則可向上一級的特別會員進行交易,，特別會員必須接下綜合會員的凈頭寸，并自己尋找渠道對沖,。如果4家特別會員在金價上升時全部進行反向?qū)_,，由于報價根據(jù)國際市場，對沖對手只能是國際炒家,，違反有關(guān)外匯管理的規(guī)定,，如果不對沖，將有崩盤之憂,。因此,，惟一的辦法是在與客戶進行對賭，讓絕大部分客戶虧損,。而媒體90%客戶虧損的調(diào)查結(jié)果讓對賭陰影揮之不去,，這與地下炒金可以印證，非法的地下炒金資金最高杠桿可達400倍,，同樣是90%的客戶虧損,。
會員與交易所大得其利。從2010年2月試營業(yè)開始,，截至2011年3月中旬,，天貴所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過了10000戶，累計成交金額為2800億元,，客戶每筆交易按照成交金額的萬分之八收取手續(xù)費,，交易所費為其中的萬分之三，交易所得到8400萬元,。拉客戶成為交易所生存的重中之重,，與龐氏騙局有些類似。
混亂的交易所,，從藝術(shù)品,、產(chǎn)權(quán)與貴金屬，正在監(jiān)管盲區(qū)中任意而為,，為了中國資本與貨幣市場的未來,，進行嚴厲整肅，該退的退,、該生存的進行監(jiān)管,，劃分責(zé)任,，已刻不容緩。