日前,，央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，今年前4個(gè)月,，我國(guó)跨境貿(mào)易和境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，形勢(shì)喜人,。但與此同時(shí),，筆者認(rèn)為隨著我國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展,，必將形成跨境人民幣流動(dòng)格局，則央行貨幣政策執(zhí)行的復(fù)雜性和難度也在不斷增加,。那么,，為應(yīng)對(duì)跨境人民幣流動(dòng)以及人民幣國(guó)際化的影響，建議央行貨幣政策應(yīng)盡快走上國(guó)際化的軌道,。
| |
跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛 |
去年6月22日,，《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》發(fā)布，規(guī)定跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到20個(gè)省(自治區(qū),、直轄市),，同時(shí)境外地域擴(kuò)展至全球,。數(shù)據(jù)顯示,，去年銀行累計(jì)辦理跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5063億元,。截至2010年12月末,，全國(guó)共辦理人民幣跨境投融資交易386筆，金額達(dá)701.7億元,。今年前個(gè)月,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到了5300億元，超過(guò)了去年全年業(yè)務(wù)量,。而且,，到目前為止，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)已近7萬(wàn)家,。再?gòu)娜嗣駧啪惩庵苯油顿Y情況看,，從今年1月中旬央行以“一號(hào)文件”形式公布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，規(guī)定跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)的行和企業(yè)可以開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái),，截至今年4月末,，各試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)辦理人民幣境外直接投資250筆，金額近200億元,。另外,，跨境人民幣業(yè)務(wù)類(lèi)型不斷豐富。一方面,，圍繞著服務(wù)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,，大型商業(yè)銀行積極推出對(duì)境外參加行的人民幣賬戶(hù)融資、人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù),，以及對(duì)境外貿(mào)易企業(yè)的人民幣貿(mào)易融資等配套業(yè)務(wù),，初步形成了服務(wù)于跨境貿(mào)易企業(yè)的一籃子全流程的業(yè)務(wù)鏈條。另一方面,，商業(yè)銀行還積極開(kāi)展了資本與金融項(xiàng)目下相關(guān)跨境人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn),，包括境外人民幣項(xiàng)目融資,、境外人民幣直接投資、人民幣擔(dān)保等,。為了更好地推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展,，今年三月初，央行部署了2011年推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的四項(xiàng)工作：包括繼續(xù)擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),，力爭(zhēng)將試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)范圍,；穩(wěn)步擴(kuò)大人民幣在跨境投融資中的作用；有序拓寬人民幣回流渠道,；繼續(xù)擴(kuò)大本幣互換和本幣結(jié)算協(xié)議的簽訂,，落實(shí)已簽署的貨幣互換協(xié)議和本幣結(jié)算協(xié)議，鼓勵(lì)互換資金用于貿(mào)易投資,。
2010年6月19日,，我國(guó)央行宣布重啟人民幣匯改，人民幣對(duì)美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動(dòng)的通道,，波幅明顯擴(kuò)大,。截至今年3月底，人民幣兌美元累計(jì)升值已超過(guò)4%,。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率將會(huì)形成更具彈性的走勢(shì),，在持續(xù)的雙邊波動(dòng)中保持每年3%-5%的溫和升值，而不太可能出現(xiàn)一次性的大幅重估,。中長(zhǎng)期人民幣升值預(yù)期,，更容易促進(jìn)貿(mào)易結(jié)算及其他跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，因?yàn)樯殿A(yù)期有助于激發(fā)境外企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣的潛在需求,，人民幣更容易被接受為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣,。在這方面，外貿(mào)出口企業(yè)表現(xiàn)的最為突出,。因?yàn)�,，在外貿(mào)交易中，往往訂單在先,，按照老匯率報(bào)價(jià),；付款在后，按照新匯率買(mǎi)單,。所以,，人民幣升值讓眾多低利潤(rùn)的外貿(mào)出口企業(yè)頗感壓力。那么,，采用人民幣跨境結(jié)算的方式似乎成了企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑,。同時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的融資產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品等,，也會(huì)具有升值預(yù)期而被境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人所樂(lè)于持有,。
在這樣的環(huán)境條件下，跨境人民幣業(yè)務(wù)就成了我國(guó)商業(yè)銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的重要突破口,。目前我國(guó)大中型商業(yè)銀行大都制定了明確的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略,。而作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主要參與者，我國(guó)商業(yè)銀行在實(shí)施國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略過(guò)程中,，面臨跨境人民幣業(yè)務(wù)提供的多方面歷史機(jī)遇,。通過(guò)發(fā)揮本幣優(yōu)勢(shì)提供貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)多元化,，開(kāi)辟新的盈利空間,，并改進(jìn)對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)客戶(hù)的服務(wù)能力，提升中資銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,，促進(jìn)我國(guó)銀行間市場(chǎng)的活躍和開(kāi)放等,，從而可以借跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展契機(jī)，全面提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平,。
目前,，工行作為國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)銀行,，在跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)也越來(lái)越明顯,。資料顯示，截至今年三月底,，工行已為境外機(jī)構(gòu)及代理行開(kāi)立人民幣賬戶(hù)200多個(gè),，人民幣清算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全球52個(gè)國(guó)家和地區(qū)，穩(wěn)居同業(yè)首位,，初步建成了全球的人民幣同業(yè)清算網(wǎng)絡(luò),。為抓住發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性機(jī)遇，工行根據(jù)客戶(hù)的需求積極開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,，先后完成了全球首筆人民幣遠(yuǎn)期信用證,、首筆跨境貿(mào)易人民幣融資和首筆香港人民幣發(fā)債資金回流境內(nèi)、首筆人民幣與盧布的境外外匯市場(chǎng)掛牌交易,、承銷(xiāo)首只臺(tái)資企業(yè)人民幣債券在港的發(fā)行等具有開(kāi)創(chuàng)性的跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù),，在推動(dòng)人民幣走向世界的同時(shí)也搶占了市場(chǎng)先機(jī)。從2009年7月跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)始試點(diǎn)到今年3月末的一年多時(shí)間里,，工行的跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)金額已經(jīng)超過(guò)了2500億元,，其中跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額近2200億元，居同業(yè)領(lǐng)先地位,。今年3月11日,，工行又在新加坡分行成立了首家海外人民幣業(yè)務(wù)中心，開(kāi)啟了該行大規(guī)模開(kāi)拓海外人民幣業(yè)務(wù)市場(chǎng)的序幕。
| |
人民幣跨境流動(dòng)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣政策 |
一是將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響,�,？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)而形成的跨境人民幣流動(dòng)，意味著中國(guó)終將取消對(duì)資本項(xiàng)目的管制,，使人民幣最終成為完全自由兌換貨幣,，這就有可能使中國(guó)的金融市場(chǎng)成為外國(guó)投機(jī)資本沖擊的對(duì)象。因?yàn)�,，取消了貨幣壁壘,，�?guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹可隨時(shí)傳遞到國(guó)內(nèi),，這種情況在金融自由化,、大量資本在國(guó)際間自由流動(dòng)的今天尤為明顯。在外國(guó)投資者大量持有我國(guó)短期資產(chǎn)的情況下,，國(guó)外對(duì)貨幣偏好的變化,，往往會(huì)引起大量的資本流動(dòng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊,，而這種沖擊會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策造成嚴(yán)重影響,。
二是境內(nèi)外人民幣利率和匯率迥異會(huì)產(chǎn)生人民幣的套利問(wèn)題。隨著境外人民幣流通規(guī)模的擴(kuò)大,，形成香港人民幣離岸金融中心,，會(huì)有完全市場(chǎng)化的境外人民幣利率和匯率。如果境內(nèi)利率和匯率市場(chǎng)化改革步伐跟不上,，境外完全市場(chǎng)化的利率和匯率就會(huì)對(duì)境內(nèi)利率和匯率的管制構(gòu)成沖擊,。大規(guī)模人民幣資金跨境套利和套匯，將使得我國(guó)政府根據(jù)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況確定利率和匯率變得更加困難,。而且,，國(guó)際投機(jī)分子可能在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)專(zhuān)門(mén)對(duì)我國(guó)的利率和匯率進(jìn)行沖擊,，從而擾亂國(guó)際金融市場(chǎng),，特別是中國(guó)金融市場(chǎng)秩序。
三是使我國(guó)貨幣政策的操作面臨“內(nèi)外均衡沖突”,�,？缇橙嗣駧帕鲃�(dòng)，使得人民幣的兩種“身份”和兩種職能有時(shí)候會(huì)發(fā)生沖突,。人民幣逐步國(guó)際化,，本國(guó)貨幣與國(guó)際金融之間一體化程度將增強(qiáng)，這樣,，國(guó)內(nèi)的貨幣政策將面臨更加嚴(yán)重的“內(nèi)外均衡沖突”問(wèn)題,。當(dāng)我國(guó)出現(xiàn)通脹時(shí),，采用提高利率的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，結(jié)果境外人民幣回流,，國(guó)內(nèi)人民幣增加,，貨幣政策失效；當(dāng)國(guó)內(nèi)通貨緊縮時(shí),，采取降低利率的政策,，結(jié)果國(guó)內(nèi)人民幣外流，國(guó)內(nèi)貨幣減少,，貨幣政策失效,。
四是或會(huì)遭遇“特里芬困境”�,！疤乩锓依Ь场笔莾斶�能力與持有者信心之間的兩難境地,。任何一種貨幣來(lái)充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)都存在“特里芬困境”，發(fā)行少了,，面臨國(guó)際支付困境,；發(fā)行多了，面臨貨幣貶值,、通貨膨脹困境,。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展以及更廣泛的流動(dòng)，人民幣將成為國(guó)際間經(jīng)常使用的計(jì)價(jià),、支付和儲(chǔ)備手段,，因此國(guó)際上對(duì)人民幣的需求量將會(huì)大幅度上升。在這種大幅增長(zhǎng)的需求的推動(dòng)下,，人民幣的發(fā)行量可能會(huì)大量增加,，從而有可能形成通貨膨脹的潛在壓力,，這就是人民幣遭遇了“特里芬困境”,。
| |
貨幣政策應(yīng)早日進(jìn)入國(guó)際化軌道 |
首先，重塑貨幣政策新理念,。隨著跨境人民幣流動(dòng)的形成及發(fā)展,，人民幣運(yùn)行的領(lǐng)域和范圍也隨之?dāng)U大，即從境內(nèi)擴(kuò)大到境外,，這就要求針對(duì)人民幣的貨幣政策的制定和運(yùn)行也應(yīng)早日進(jìn)入國(guó)際化的軌道,。而那種傳統(tǒng)的封閉型貨幣政策思維定式已經(jīng)落伍，必須重塑,，其操作策略也必須加快轉(zhuǎn)變,。
其次，近期要堅(jiān)持以貨幣政策控制流動(dòng)性總量,。由產(chǎn)業(yè)運(yùn)行內(nèi)生的順差導(dǎo)致的外匯占款持續(xù)增多的流動(dòng)性問(wèn)題在今后幾年內(nèi)仍將存在,。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也已經(jīng)偏快，資產(chǎn)價(jià)格泡沫成分已經(jīng)很多，如不能在總量上有效調(diào)控流動(dòng)性增長(zhǎng)問(wèn)題,，就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和穩(wěn)定增長(zhǎng),。因此，當(dāng)前必須堅(jiān)持以貨幣政策在總量上進(jìn)行調(diào)控,。同時(shí),，還需要從財(cái)政、收入,、產(chǎn)業(yè),、外貿(mào)等政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整。
再次,，防范人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。國(guó)際化的貨幣政策的制定應(yīng)著力在如下方面作出努力以防范風(fēng)險(xiǎn)。增加人民幣匯率的彈性,，使人民幣匯率及時(shí)調(diào)整至適當(dāng)?shù)乃�,；提高人民幣利率市�?chǎng)化程度，使人民幣利率水平與國(guó)際利率水平保持合理的水平,；要利用市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)人民幣有序跨境流動(dòng),，使人民幣跨境流動(dòng)處于央行的監(jiān)管和調(diào)控之中；適當(dāng)控制國(guó)際儲(chǔ)備水平和經(jīng)常項(xiàng)目剩余,，減輕人民幣持續(xù)的升值的壓力,；盡快創(chuàng)造資本項(xiàng)目開(kāi)放的條件，進(jìn)一步放寬攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境的額度,。
另外,，在加強(qiáng)監(jiān)管條件下積極推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。香港作為離岸人民幣市場(chǎng),，在今后兩三年內(nèi)將離岸市場(chǎng)發(fā)展到2萬(wàn)億人民幣存款的規(guī)模,，在此過(guò)程中還要鼓勵(lì)外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算,，推進(jìn)香港本地和第三國(guó)對(duì)人民幣的使用,，尤其是外國(guó)企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。同時(shí),，適當(dāng)控制中資企業(yè)在香港人民幣市場(chǎng)的融資和回流,。這樣一來(lái)，就可以確保離岸市場(chǎng)的發(fā)展在加快人民幣國(guó)際化的同時(shí),，對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng),、外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖操作和境內(nèi)外資本流動(dòng)的影響都是可控的,。
還有,，努力加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào),。目前，中國(guó)的崛起以及在全球的地位與日俱增,，人民幣國(guó)際化步伐日益加快,，這與美元的國(guó)際“霸主”地位以及當(dāng)前美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)美元戰(zhàn)略是“不合拍”的。因此,，當(dāng)前,，加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)尤其是中美貨幣政策協(xié)調(diào)尤為重要。在第三輪以及以后各輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)中,，要讓美國(guó)認(rèn)識(shí)到,，人民幣的崛起只會(huì)幫助美元更好的發(fā)揮國(guó)際貨幣的作用而不會(huì)排擠甚至取代美元的作用，希望美國(guó)能著眼大局,，認(rèn)清形勢(shì),，雙方應(yīng)共同采取前瞻性的貨幣政策，并積極關(guān)注貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響,，共同營(yíng)造一個(gè)良好的國(guó)際貨幣體系氛圍,。