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去年2月份,，筆者曾在一篇文章中提出，高額外儲(chǔ)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)沉重負(fù)擔(dān),。當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是,，以人民幣中長(zhǎng)期對(duì)主要貨幣升值20%計(jì)，中國(guó)當(dāng)時(shí)的外儲(chǔ)將損失4800億美元,，中國(guó)人過(guò)度節(jié)儉并輸出儲(chǔ)蓄,，注定是連本金也無(wú)法收回的虧本買賣。有讀者朋友提出一個(gè)反駁,，意思是外儲(chǔ)是用美元表示的,，不管人民幣升值多少，1美元總是1美元,，不存在什么損失,。當(dāng)時(shí)由于忙于他事，對(duì)這一問(wèn)題沒(méi)有細(xì)想下去,。
沒(méi)想到一年多以后,，關(guān)于升值是否會(huì)導(dǎo)致外儲(chǔ)損失這一問(wèn)題，在官方兩大部門之間引發(fā)了一場(chǎng)爭(zhēng)論,。發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所張岸元先生不久前指出,，近7年來(lái)的新增外儲(chǔ)由于匯率的變化損失了2711億美元。隨后,，外匯管理局回應(yīng)稱人民幣升值不會(huì)導(dǎo)致外儲(chǔ)損失,。外管局的觀點(diǎn)是，匯率變動(dòng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備折算成人民幣的賬面價(jià)值變動(dòng),，并不是實(shí)際損益,，也不直接影響外匯儲(chǔ)備的對(duì)外實(shí)際購(gòu)買力。由此看來(lái),，外管局所給出的理由和去年那位朋友的論據(jù)基本相同,。
那么，這兩種觀點(diǎn)之中,，到底誰(shuí)有道理呢,？在外儲(chǔ)不兌回人民幣的情況下，這種損失就真的只是賬面損失嗎,？我們不妨先從一個(gè)魯濱遜式的案例說(shuō)起。
假設(shè)地球上有甲乙兩個(gè)部落,，甲部落生產(chǎn)糧食,，乙部落養(yǎng)羊。為互通有無(wú),，兩部落之間按100斤糧食對(duì)1頭羊的比例進(jìn)行貿(mào)易,，雙方都能消費(fèi)到合意數(shù)量的糧食和羊,，沒(méi)有盈余和赤字。如果年年如此,，這個(gè)游戲就可以永遠(yuǎn)地玩下去,。
假設(shè)現(xiàn)在甲部落的生產(chǎn)技術(shù)因某原因而突然提高，原來(lái)的等量投入可以生產(chǎn)200斤糧食,，如雙方消費(fèi)不變,，且相互貿(mào)易數(shù)量和交換比率保持不變，那么,，甲就只能把剩余的糧食儲(chǔ)存起來(lái),，這些糧食可能用于未來(lái)進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)，比如釀酒,，100斤糧食釀酒1桶,。假如乙特別喜歡超前消費(fèi)，對(duì)美酒急不可待,，這樣,，在保持原貿(mào)易平衡匯率不變的情況下，提出向甲另借入100斤糧食,，甲放棄當(dāng)期對(duì)酒的消費(fèi),，而乙提前享受到了美酒，雙方在欠條上寫下“乙欠甲1只羊”,。100年以后,，乙欠下甲100只羊。
可以想象,，如果乙的生產(chǎn)率一直不變,，那么這個(gè)游戲終究會(huì)有崩潰的一天，因?yàn)橐覍?duì)甲的欠債會(huì)越積越多,，最終無(wú)法償還,。為保持貿(mào)易平衡，使雙方貿(mào)易能繼續(xù)下去,，這時(shí)雙方坐下來(lái)商量調(diào)整交換比率,，比如說(shuō)，1只羊換50斤糧食,。因?yàn)?只羊換到的糧食減少了,，乙為了彌補(bǔ)過(guò)去100年超前消費(fèi)的錯(cuò)誤，只能大幅減少對(duì)自己產(chǎn)品（羊）的消費(fèi),，把節(jié)省下來(lái)的羊償還給甲,。由于雙方的交換比率現(xiàn)在是50：1，100只羊的欠賬對(duì)應(yīng)著5000斤糧食,。
這樣,，從表面上看,，甲還是擁有100只羊的債權(quán)，看上去絲毫無(wú)損,。然而由于糧食升值,，這100只羊?qū)?yīng)的糧食只有5000斤了，即甲的債權(quán)只有5000斤糧食了,。假如,，當(dāng)初在欠條上記下來(lái)的不是“乙欠甲100羊只”，而是“乙欠甲10000斤糧食”,，那么,，就算是現(xiàn)在雙方的交換比率發(fā)生了變化，甲的債權(quán)不變,，仍然是10000斤糧食,。
這時(shí)甲追悔莫及，當(dāng)初為了獲得“乙欠下甲100只羊”這張欠條,，付出了10000斤糧食,，到頭來(lái)，這100只羊卻只對(duì)應(yīng)著5000斤糧食,，白白虧掉了5000斤糧食,。問(wèn)題出到底在哪兒呢？顯然,，這個(gè)欠條是關(guān)鍵,。
如果將甲乙兩個(gè)部落換成中國(guó)和美國(guó)，那么,，匯率變化導(dǎo)致外儲(chǔ)損失就是明擺著的了,。一方面，中國(guó)由于是后進(jìn)國(guó)家,，勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度比美國(guó)快,，要讓兩國(guó)貿(mào)易游戲能繼續(xù)玩下去，人民幣升值是必然,。另一方面,，現(xiàn)階段中國(guó)儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)，而美國(guó)消費(fèi)大于儲(chǔ)蓄,。比甲國(guó)更不幸的是,，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)的過(guò)剩儲(chǔ)蓄無(wú)法以實(shí)物形式儲(chǔ)存,，中國(guó)不得不向美國(guó)輸出資本,。然而更不幸的是，輸出資本卻只能以美元來(lái)計(jì)價(jià),，也就是說(shuō),，他注定只能開立“乙欠甲100羊只”這樣的欠條，而無(wú)法訂立“乙欠甲10000斤糧食”這樣的合同（經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為本幣有“原罪”）,。這樣,，本幣升值之后雖然貿(mào)易條件大大改善了（以前要100斤糧食才能換回一只羊，現(xiàn)在只要50斤）,，但此前所積累下的債權(quán)以美元來(lái)表示,，絲毫沒(méi)有發(fā)生變化，但所對(duì)應(yīng)的本幣數(shù)量卻出現(xiàn)了大幅減少,。
今天,，我們所積累的大量外儲(chǔ)大部分是當(dāng)初出口換來(lái)的，雖然美元還是當(dāng)初的美元,，但它已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初用于出口的等量商品的目前價(jià)值了,。從這個(gè)魯濱遜式的實(shí)物經(jīng)濟(jì)模型下可以發(fā)現(xiàn)，外儲(chǔ)損失與匯率直接相關(guān),，而與是否轉(zhuǎn)換成本幣無(wú)關(guān),。另一個(gè)例子，我相信更有說(shuō)服力,。在布雷頓森林體系下,，1美元價(jià)值為1/35盎司，日元,、馬克按各自含金量與美元掛鉤,，匯率固定。1971年8月,，美國(guó)尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤,，其結(jié)果是金價(jià)上漲，美元瞬間貶值15%,，日元,、馬克對(duì)美元升值，這時(shí)候,，雖然日本和德國(guó)并未將其外儲(chǔ)轉(zhuǎn)換成本幣,，但其持有的美元的含金量卻出現(xiàn)了實(shí)際的下降，損失絕對(duì)不是什么賬面上的,，而是實(shí)實(shí)在在的,。
當(dāng)然，在實(shí)物經(jīng)濟(jì)和金本位下,，這種交換比率或匯率變化直接導(dǎo)致外儲(chǔ)損失,，更為直觀，但今天純信用貨幣條件下的人民幣美元匯率問(wèn)題，本質(zhì)而言與此是完全相同的,。在實(shí)物經(jīng)濟(jì)下,，“外儲(chǔ)”對(duì)應(yīng)的價(jià)值是實(shí)物，在金本位下,，外儲(chǔ)對(duì)應(yīng)的是黃金,，而在今天的純信用貨幣條件下，外儲(chǔ)所對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是當(dāng)初創(chuàng)造這些外儲(chǔ)的實(shí)物,。
當(dāng)然,，承認(rèn)人民幣升值導(dǎo)致外儲(chǔ)損失，并不是要以此為由來(lái)否定人民幣升值,。這種奇怪的邏輯只是一種掩耳盜鈴式的思維,。恰恰相反，貨幣要反映經(jīng)濟(jì)的基本面,，特別是反映長(zhǎng)期內(nèi)不同國(guó)家之間勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)變化,。如果本國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升速度持續(xù)高于外國(guó)，拒絕本幣升值,，只會(huì)積累越來(lái)越多的貿(mào)易盈余,，這種盈余累積時(shí)間越長(zhǎng)，累積的存量越大,，到了不得不升值的時(shí)候,，其導(dǎo)致的損失就會(huì)越大。
相反,，如果我們動(dòng)態(tài)地調(diào)整匯率,，控制住作為流量的貿(mào)易盈余，那么外儲(chǔ)的存量就不會(huì)出現(xiàn)失控式膨脹,。在動(dòng)態(tài)的升值過(guò)程中,，貿(mào)易條件改善的收益還可以在一定程度上彌補(bǔ)存量外儲(chǔ)的損失。否則,，資本輸出時(shí)間越長(zhǎng),，數(shù)量積累越多，本幣升值壓力也就越大,，而一到升值時(shí),，其所導(dǎo)致的損失也就越大。
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