|
希臘主權(quán)債務可能被迫重組,，成為歐債危機風險近期再度激化的催化因素。在上世紀80年代的拉美債務危機和90年代的亞洲金融危機期間,，各方尋求債務重組是國際社會解決危機的途徑和化解危機之道,。由于歐美發(fā)達經(jīng)濟體中影子金融體系的重要性，傳統(tǒng)的化解債務危機的債務重組行為,，卻成了促使危機深化的重要事件,。因此，世人現(xiàn)在看到市場不希望希臘重組債務的反常行為,。
三年前的次貸危機,，讓世人認識到了影子金融體系對整個金融和經(jīng)濟體系的重要性。影子金融體系發(fā)生危機的實質(zhì),，是普遍的信用危機，遂使大量衍生交易產(chǎn)品需要提前清算,，進而導致金融機構(gòu)資金鏈緊張甚至斷裂,。而影子金融領域中大規(guī)模信用事件的發(fā)生，一定是受到了基礎金融領域信用事件的激發(fā),。債務重組正是導致或有支付事項發(fā)生,，或交易雙方提前清算義務和交割的一項信用事件。除了債務重組外,，國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）規(guī)定的其他信用事件,，還有破產(chǎn),、無法支付、債務加速（由于參照實體違約導致債務提前到期和應付）,、不能履行,、拒絕履行、拖延履行等,。
如同美國一樣,，歐洲的影子銀行體系非常發(fā)達，衍生交易的規(guī)模早已超越了基礎金融產(chǎn)品的規(guī)模,，且衍生品杠桿比例比傳統(tǒng)金融工具遠高得多,。據(jù)ISDA的估計，基礎金融（債券,、股票,、信貸）市場規(guī)模和衍生市場規(guī)模的比例在1：10至1：25之間。
通常,，政府主權(quán)債務在一般時期被視作是具有最高信用等級的債務,，因而被廣泛用于構(gòu)建各種信用衍生品種。對希臘政府這一主權(quán)債務主體來說,，破產(chǎn)和無法支付是不可能的,，但是，鑒于目前的財政狀況,，希臘政府或許希望能將債務重新安排,，客觀上，如果原來的債務安排無法繼續(xù)履行,，債務重組對借貸雙方都是有利的,。但是，因為債務重組改變了未來的現(xiàn)金流分布狀況,，建立在原有債務之上的衍生交易工具的系列復雜安排也被迫改變,，所以，有利借貸雙方的債務重組安排,，對參與衍生交易的機構(gòu)有可能是不利的,。當這一信用事件發(fā)生時，影子金融市場將發(fā)生動蕩,，從而導致整體金融體系重趨緊張,。正因如此，一旦希臘主權(quán)債務如重組,，那么金融市場將視希臘為“違約”,，該國公債將不能被各金融機構(gòu)用作抵押品。因此,，債務重組無論是對金融市場,，還是對希臘政府的信譽,，都是很大的沖擊。
因此,，面對國際評級機構(gòu)調(diào)降評級的落井下石行為,，市場和希臘政府都力避債務重組。希臘政府上周緊急通過了一項縮減60億歐元的財政新舉措,，并啟動私有化計劃,，以重塑債權(quán)人對希臘能在不重組債務的情況下償還債務的信心。實際上,，即使希臘無法避免債務重組,，對金融市場的沖擊也將有限。在ISDA提供的四種債務重組處理方式中,，有限重組的方式——修正重組（只重組到期日小于30個月的債券）和修正的修正重組（只重組到期日小于60個月的債券）,，對市場的沖擊較為有限。希臘債務負擔雖然沉重,，但超過5年的長期債務比重要超過40%,，還有三分之一是在1至5年之間，短期債務比重并不高,。希臘政府應能避免債務重組的另外兩種方式——不重組和完全重組,，因而能將債務重組的沖擊降到最小。
筆者認為,，從宏觀上看,，當前危機風險重上升的基礎是政治而非經(jīng)濟、金融基本面再度惡化,。歐元體系決策程序虛增了危機風險,。決策程序上的緩慢和不確定性，對當前歐元區(qū)債務危機的加深起了重要作用,。據(jù)此看來,，在歐洲乃至世界經(jīng)濟增長前景確認、國際金融體系流動性充盈狀態(tài)持續(xù)的情況下,，歐洲主權(quán)債務風險上升,，應該不會引起債務危機重演，歐洲主權(quán)債務危機難以重起波瀾,。畢竟,，當前全球經(jīng)濟復蘇的基礎更牢固，宏觀經(jīng)濟環(huán)境與一年前已很不同了,。
|