美國股市是世界上規(guī)模最大、市場化程度最高的投資市場,。其中,，“大進(jìn)大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機(jī)制及資源配置功能的充分體現(xiàn)。在IPO發(fā)審制度上,，美國股市采用了以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”,；在退市標(biāo)準(zhǔn)上，美國股市同時(shí)采用了財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)和市場化退市標(biāo)準(zhǔn),。正因如此,，美國股市才能吞吐自如、大浪淘沙,；正因如此,，美國股市才能培育出了一批世界知名的偉大企業(yè),，例如,，微軟、英特爾,、蘋果及IBM等,。
眾所周知，美國股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)是大體對稱的,。比如,，上市標(biāo)準(zhǔn)包括財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn),、凈利潤等）與市場化標(biāo)準(zhǔn)（如股東人數(shù),、股價(jià)、市值,、公眾持股）兩大系列,；同樣的，退市標(biāo)準(zhǔn)也對稱地設(shè)計(jì)為財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與市場化標(biāo)準(zhǔn)兩大系列,。
筆者認(rèn)為,，對于任何國家或地區(qū)的股市而言，其成長周期大體上可以劃分為三個(gè)階段：初創(chuàng)階段、成長階段,、成熟階段,。
初創(chuàng)階段。股市擴(kuò)容速度比較遲緩,，可供篩選的上市資源比較短缺,，由于股市規(guī)模狹小 、法制建設(shè)滯后以及監(jiān)管乏力,，往往導(dǎo)致市場投機(jī)猖獗,，管理比較混亂。例如,，20世紀(jì)30年代大蕭條前的美國股市,，便處于初創(chuàng)階段。
成長階段,。一般表現(xiàn)為股市大規(guī)�,？焖贁U(kuò)容，上市公司數(shù)量大幅增加,，退市公司數(shù)量同步增加,，但每年新增的上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的退市公司數(shù)量，因此,，在這一階段,，掛牌的上市公司總數(shù)會不斷創(chuàng)新高。例如,，20世紀(jì)30年代初至90年代末的美國股市,，大體經(jīng)歷了近70年的擴(kuò)張周期或成長周期。
成熟階段,。掛牌的上市公司總數(shù)不再繼續(xù)增加,，每年新增的上市公司家數(shù)與當(dāng)年的退市公司家數(shù)基本持平，有時(shí)退市家數(shù)超過當(dāng)年IPO家數(shù),，有時(shí)IPO家數(shù)超過當(dāng)年退市家數(shù),。例如，當(dāng)今的美國股市就已經(jīng)步入了典型的成熟階段,。
2008年10月1日,，美國證交所（AMEX）正式并入紐約證交所（NYSE）。此前,，美國股市主要由三大市場所構(gòu)成：NYSE,、NASDAQ及AMEX。
20世紀(jì)90年代中后期的一場世界性大牛市,，將美國股市的上市公司數(shù)量推向歷史最高峰,。1994年底，NYSE上市公司首次突破2000家，達(dá)到2128家,。1999年底,，NYSE上市公司數(shù)首破3000家，達(dá)到3025家,。隨后,，NYSE上市公司數(shù)量開始逐年減少，從2006,、2007年的新一輪世界性大牛市一直到今天,，NYSE上市公司數(shù)大體維持在2000家左右。
1995年底,，NASDAQ上市公司數(shù)首破5000家,，達(dá)5127家。1996年底,，NASDAQ上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄,，達(dá)5556家。隨后,，NASDAQ上市公司數(shù)開始逐年減少,，從2006、2007年大牛市至今,，一直穩(wěn)定在3000家左右,。
1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩(wěn)的重大轉(zhuǎn)折時(shí)期，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及2001年“9·11”恐怖事件帶來的巨大沖擊,。在這大牛大熊的8年間,，美國股市共有7000多家上市公司退市，創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市記錄之最,。
根據(jù)7000多家退市公司的不同情況分析,，退市原因大體可區(qū)分為三類：一是因并購或私有化原因自動,、自主退市,；二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場化標(biāo)準(zhǔn)而被迫、被動退市,；三是因法人過失或違法行為導(dǎo)致退市,。
十分巧合的是，在NASDAQ每年退市的公司中,，恰好有一半是自動,、自主退市，另一半則是被迫,、被動退市（含違法犯罪）,。然而，在NYSE每年退市的公司中，自動退市與被動退市的比例大約為3：1,。
在被動,、被迫退市中，NYSE公司退市的前三位主要原因是：市值退市,、股價(jià)退市,、破產(chǎn)退市。與NYSE有所不同的是,，NASDAQ被動,、被迫退市的前三位主要原因是：股價(jià)退市、凈資產(chǎn)或凈利潤退市,、破產(chǎn)退市,。
尤其值得一提的是，由于美國股市的市場化程度極高,，股價(jià)變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結(jié)果,，因此，股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)成為美國股市退市制度的最重要組成部分,，這也是美國退市制度的最大特色,。
近年來，NYSE（美國主板）上市公司數(shù)大體維持在2000家左右,，NASDAQ（美國創(chuàng)業(yè)板）上市公司數(shù)則大體維持在3000家左右,，從上市公司數(shù)來看，這也許是一個(gè)成熟市場的適度規(guī)模,。因?yàn)镹YSE每年有大約100至300家新公司IPO,，但同時(shí)也有大約100至300家公司退市。同樣的,，NASDAQ每年有大約300至500家新公司IPO,，但同時(shí)也有大約300至500家公司退市。
美國股市的“大進(jìn)大出”,，與我國A股退市制度形成鮮明的對照,。目前，中國股市正處在快速擴(kuò)容階段,，還遠(yuǎn)未到達(dá)“IPO家數(shù)與退市家數(shù)大體相當(dāng)”的局面,，相反，在未來十年,、二十年或更長時(shí)間,，中國股市每年的IPO家數(shù)仍會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退市家數(shù)，但二者差距將會逐漸縮小,，尤其是隨著退市制度完善以及市場化程度提高后,，淘汰機(jī)制一定會發(fā)揮重要作用,。目前，A股退市制度亟待改革,，只有當(dāng)超級垃圾股都能有尊嚴(yán)地退市時(shí),，股價(jià)信號才能回歸其本色，到那時(shí),，股價(jià)退市法與市值退市法才有可能引入A股市場,。