由于主權財富基金行動詭秘,，已被各國政府視為“眼中釘”,。而主權養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”，因為養(yǎng)老基金在國外已存在了幾百年,，養(yǎng)老基金實行市場化投資天經地義,，在投資目的國比比皆是，廣受歡迎,。利用外儲建立主權養(yǎng)老基金,，可以為消除養(yǎng)老余悸、建立養(yǎng)老收入預期,、提振社會消費信心,、進而促進經濟結構轉型做出應有的貢獻，讓全體國民享受經濟成長的好處,。
最近有兩個重要統(tǒng)計信息：一是外匯儲備突破3萬億美元大關；二是中國第六次全國人口普查（六普）主要數據顯示,，人口老齡化進一步加劇,，其中，60歲及以上人口已占總人口的13.26%,。如果我們把外匯儲備和老齡化統(tǒng)籌起來予以考慮,，比如，從外匯儲備中拿出6000億美元,，建立兩只主權養(yǎng)老基金（SPFs）,，就可以達到事半功倍的效果。
上述兩組數據表面看上去是枯燥的,，但要是對比起來就會發(fā)現是非常驚人的：先看“超大”的外匯儲備,，3萬億美元意味著占全球外匯儲備的三分之一，在世界各國排名第一,，不僅超出合理水平,，而且通脹壓力和外匯儲備加大將有可能導致市場流動性存在過剩的風險。為此,，外媒認為,，中國應該采取更為主動投資的方式來“經營”外匯儲備。
再看老齡化,，2000年第五次人口普查時（五普）,，60歲及以上人口為1.331億，而此次“六普”為1.776億,，即10年來凈增了4450萬,；這個數據正好就是總人口凈增的數量（2000年12.953億，此次“六普”上升到13.397億）,，總人口凈增數量為4440萬,。換言之,，10年來，中國凈增的人口4440萬人都是60歲以上人口,！
如果孤立地看“超大”外匯儲備和快速人口老齡化,，這兩件事都是很大的難題，甚至是世界性的難題,。但是,，如果把這兩件事合在一起，就會發(fā)現,，這兩個世界性的難題可以達到相得益彰的雙贏效果,。
據聯(lián)合國5月的最新預測，到2050年,，中國總人口將減少到12.956億,，而60歲以上人口將增加到4.392億，占總人口的33.9%,。而這個比例2000年僅為10.33%,，2010年為13.26%。對一個未富先老的發(fā)展中國家,，如何迎接快速老齡化社會的到來,？這個挑戰(zhàn)遠比發(fā)達國家更為嚴峻。例如,，2050年美國60歲及以上人口僅占總人口的26.6%,；即使在發(fā)展中國家，例如在金磚五國里,，中國老齡化程度也是最高的：巴西為29%,，俄羅斯為31.2%，印度19.1%,，南非僅為14.8%,。
如果我們把外匯儲備和老齡化統(tǒng)籌起來予以考慮，比如,，從外匯儲備中拿出6000億美元,，建立兩只主權養(yǎng)老基金（SPFs），就可以達到事倍功半的效果,。
首先,，巨額的外匯儲備投資多樣化改革已是大勢所趨，形成業(yè)界的共識,。多樣化投資策略的調整與改革自然包括建立主權養(yǎng)老基金,，這顯然是主動投資的“經營”方式的一種嘗試。建立主權養(yǎng)老基金，既可用以應對老齡化,，又可分散風險,。實際上，國外利用外匯儲備建立主權養(yǎng)老基金的嘗試和方式已存在幾十年,，目前已有十幾個國家建立了主權養(yǎng)老基金,，例如，遠有挪威1990年建立的“政府全球養(yǎng)老基金”（GPFG）,，它就是完全利用石油出口收入建立的（建立之初稱之為“石油基金”）,，目前已超過3000億美元；近有俄羅斯2008年建立的“國家福利基金”（NWF）,，目前大約已近千億美元,，眾所周知，它也是由石油和天然氣出口收入形成的,。
其次,，與建立主權財富基金（SWFs）相比，建立主權養(yǎng)老基金實行境外投資可防止中國威脅論,、中國投資威脅論等,；近年來，主權財富基金的規(guī)模逐年膨脹,，投資領域不斷擴大,，由于主權財富基金行動詭秘,，加之蒙上一個政治面紗,，已被各國政府視為“眼中釘”，不僅各國政府加強了對主權財富基金投資的監(jiān)管,，而且多個國際機構制定了投資行為準則,。而主權養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”，因為養(yǎng)老基金在國外已存在了幾百年,，養(yǎng)老基金實行市場化投資天經地義,，在投資目的國司空見慣，比比皆是,，廣受歡迎,。例如，美國加州公共雇員養(yǎng)老金（CalPERS）建立于1932年,，比美國建立“社會保障法”還要早,，目前已超過3000億美元。如果說主權財富基金被看作一個“怪物”,，那么主權養(yǎng)老基金則多被視為一個“天使”,；建立主權養(yǎng)老基金，可以防止對中國的百般詆毀,，有助于改善國際形象,，還可以減少來自投資目的國的過度審查和監(jiān)管,，便于境外投資策略的實施。
最后,，對建立國內居民消費信心和轉變經濟增長方式具有重要的戰(zhàn)略意義,。眾所周知，由于中國社保體系的建立只有十幾年的時間,，相比發(fā)達國家上百年的社保制度歷史,，中國處于起步階段：“社會保險法”去年發(fā)布，社保法的實施若干規(guī)定前天出臺,，我國社保戰(zhàn)略儲備（全國社�,；穑┙H11年，規(guī)模僅為8000多億元,；所以,，處于大轉型重要歷史時刻的中國人面對養(yǎng)老、醫(yī)療,、教育,、購房等“四座大山”的巨大經濟壓力，預防性儲蓄已成為居民日常生活的一個習慣,，于是,，便形成了國民儲蓄世界最高和居民消費全球最低的局面，嚴重制約了內需的拉動和經濟增長方式的轉變,。利用外匯儲備建立主權養(yǎng)老基金,，可以為消除養(yǎng)老余悸、建立養(yǎng)老收入預期,、提振社會消費信心,、進而促進經濟結構轉型做出應有的貢獻；此外,，還可促進社會和諧,，這是因為，外匯儲備取之于民,，用之于民,，讓全體國民享受經濟成長的好處，這本來就是外匯儲備的題中應有之義,。
在具體操作上,，首先，就主權養(yǎng)老基金規(guī)模,、數量和體制而言,，可以拿出6000億美元，建立兩只主權養(yǎng)老基金，每只3000億,。這樣的想法是基于目前國外主權養(yǎng)老基金的規(guī)模經濟來考慮的,，也是基于目前外匯儲備的增長勢頭而言的，同時,，也是基于主權養(yǎng)老基金的競爭性和效益化來考慮的,。目前已存在11年的全國社保基金作為一只主要以財政轉移支付為主要收入來源的主權養(yǎng)老基金或稱戰(zhàn)略儲備,。這樣,，就事實上形成三只可以實施境外投資的主權養(yǎng)老基金。此外,，還有一個主權財富基金即中投公司,。
建立主權養(yǎng)老基金意義重大，相當于建立了一個風險容忍度由高到低的一個系列工具：中投公司,、國開行來進行外匯儲備的海外投資,、全國社保基金理事會,、主權養(yǎng)老基金,、外管局投資系統(tǒng)。這樣就分散了外匯儲備的投資風險,。
中投公司作為一只主權財富基金,，與外匯型主權養(yǎng)老基金成為孿生兄弟，他們共同成為參與全球化和用好外匯的兩扇大門,。一方面,，主權養(yǎng)老基金完全符合國家利益，可與中投公司共同擔負起歷史重任,，積極參與全球化,，增強中國在國際經貿舞臺上的話語權,。另一方面,，在安全性、穩(wěn)定性（燙平中長期的收入波動和本國居民消費）,、收益性和福利性（提高未來社保體系的支付能力）這四個目標排列順序上,，甚至在投資策略等很多方面，中投公司與主權養(yǎng)老基金可優(yōu)勢互補,，相輔相成：前者的風險容忍度要高于后者,，但其透明度就可理所當然地低于后者；前者的投資期限應高于后者,，但其資金使用甚至也可以融通,。
其次，具體的管理模式大概是目前建立主權養(yǎng)老基金的主要瓶頸之一，換個角度講,，建立主權養(yǎng)老基金無疑是中國外匯儲備管理體制改革的一個組成部分,。外匯儲備形成主權養(yǎng)老基金不外乎有這樣三個辦法：第一，由于外匯儲備在央行資產負債表中列于資產項目之下,，從會計技術的角度分析,，要將外匯儲備從資產項下轉出，其操作方式或是由央行向公眾出售儲備,，換取的人民幣購買國債,，在目前人民幣升值預期情況下不太可行；第二,，是由財政部發(fā)行特別國債向央行購買外匯而來,，這個模式就是“中投公司模式”，但對主權投資機構來說存在較大的收益率壓力,，就是說,，5%國債利息再加上外匯升值預期等，收益率年均要達到百分之十幾,，容易產生短期行為,；第三個辦法，就是仍舊作為“央行資產”,，但作為“其他資產”項目,，或是由央行或外管部門“直接管理模式”，仍由儲備司經營,，或是“委托管理模式”,，即交由具有政府背景、經驗豐富的專業(yè)化投資公司,，即建立一個主權養(yǎng)老基金,，以降低5%國債利息的壓力，這個方式要好于“中投公司模式”,，但要理順央行與財政部的關系,。
目前比較符合實際的是第三個辦法。這個辦法的本質是讓投資主體將外匯資產視為“自有資產”,，減少利息壓力,，真正讓主權養(yǎng)老基金的投資主體去采取壓力較小的長期性價值投資策略，防止短期化的投資行為,。在這種模式下（直接管理模式或委托管理模式）,，管理費用可以從投資收益中提取，這樣也沒有資金成本壓力,，更有利于保值增值,。
最后,，在如何處理好不同主權投資機構之間的關系和境外的布局方面，從投資收益基準的要求來說,，主權養(yǎng)老基金應該低于“直接管理模式”,，高于“中投公司模式”。理順多個外匯儲備投資主體之間的關系很重要,，以防止惡性競爭,。其辦法有二：一是把國際投資市場劃分成幾塊，例如,，亞洲周邊市場 ,、歐洲市場和北美市場等，讓每個主權投資機構負責其中的一個市場,，劃疆而治,。例如，如果說全國社�,；鹬饕愿郯幕蛑苓厙覟橹饕顿Y目的地的話,，新建立的兩只主權養(yǎng)老基金可以分別以歐洲和美國作為他們各自的主要投資目的地。就是說,，在投資地域上講,，三只基金分別各有分工，相互有限競爭,，又相互配合,，三足鼎立，基本可以覆蓋海外投資地的全部,。二是根據不同風險容忍度和不同的海外市場情況,，對不同機構制定和賦予不同的投資回報參照基準，即對不同風險容忍度的主權投資機構進行分類和定位,。主權養(yǎng)老基金的風險容忍度介于“直接管理模式”和“中投公司模式”二者之間,。就是說，高于前者,，低于后者,。不同的風險容忍度決定著他們各自不同的投資策略。這樣,，這些主權投資機構就不容易在投資市場上“碰車”：風險容忍度最低的肯定是央行系統(tǒng)的投資機構,，風險容忍度略高一些的是主權養(yǎng)老基金,、全國社�,；鹄硎聲龋L險容忍度最高的是中投公司,。風險容忍度高的投資機構,，面臨盈利和虧損的幾率也越大,。
不過，通過對主權養(yǎng)老基金的研究,，我傾向于第一種辦法,，即根據每家機構的定位性質和風險容忍度對各家機構實行區(qū)別定位，實行分類管理,，賦予不同的回報參照系,，采取不同的投資策略，它們之間在產品投資方面就會自然有所區(qū)分,，避免惡性競爭,。同時，不同風險容忍度定位必然會有不同的治理結構,，這樣劃分還有利于公司明確其治理結構的目標,。當然了，這樣做的最終目的,，對外匯儲備來說,，還是為了提高投資收益率，對主權養(yǎng)老基金來說,，是為了提高應對老齡化的財務能力和提高國民福祉的水平,。