由于主權(quán)財富基金行動詭秘,，已被各國政府視為“眼中釘”,。而主權(quán)養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”,，因為養(yǎng)老基金在國外已存在了幾百年，養(yǎng)老基金實行市場化投資天經(jīng)地義,，在投資目的國比比皆是,，廣受歡迎。利用外儲建立主權(quán)養(yǎng)老基金,，可以為消除養(yǎng)老余悸,、建立養(yǎng)老收入預(yù)期、提振社會消費(fèi)信心,、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做出應(yīng)有的貢獻(xiàn),，讓全體國民享受經(jīng)濟(jì)成長的好處。
最近有兩個重要統(tǒng)計信息：一是外匯儲備突破3萬億美元大關(guān),；二是中國第六次全國人口普查（六普）主要數(shù)據(jù)顯示,，人口老齡化進(jìn)一步加劇，其中,，60歲及以上人口已占總?cè)丝诘?3.26%,。如果我們把外匯儲備和老齡化統(tǒng)籌起來予以考慮，比如,，從外匯儲備中拿出6000億美元,，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金（SPFs），就可以達(dá)到事半功倍的效果,。
上述兩組數(shù)據(jù)表面看上去是枯燥的,，但要是對比起來就會發(fā)現(xiàn)是非常驚人的：先看“超大”的外匯儲備，3萬億美元意味著占全球外匯儲備的三分之一,，在世界各國排名第一,，不僅超出合理水平，而且通脹壓力和外匯儲備加大將有可能導(dǎo)致市場流動性存在過剩的風(fēng)險,。為此,，外媒認(rèn)為，中國應(yīng)該采取更為主動投資的方式來“經(jīng)營”外匯儲備,。
再看老齡化,，2000年第五次人口普查時（五普），60歲及以上人口為1.331億,，而此次“六普”為1.776億,，即10年來凈增了4450萬；這個數(shù)據(jù)正好就是總?cè)丝趦粼龅臄?shù)量（2000年12.953億,，此次“六普”上升到13.397億）,，總?cè)丝趦粼鰯?shù)量為4440萬。換言之,，10年來,，中國凈增的人口4440萬人都是60歲以上人口！
如果孤立地看“超大”外匯儲備和快速人口老齡化，這兩件事都是很大的難題,，甚至是世界性的難題,。但是，如果把這兩件事合在一起,，就會發(fā)現(xiàn),，這兩個世界性的難題可以達(dá)到相得益彰的雙贏效果。
據(jù)聯(lián)合國5月的最新預(yù)測,，到2050年,，中國總?cè)丝趯p少到12.956億，而60歲以上人口將增加到4.392億,，占總?cè)丝诘?3.9%,。而這個比例2000年僅為10.33%，2010年為13.26%,。對一個未富先老的發(fā)展中國家,，如何迎接快速老齡化社會的到來？這個挑戰(zhàn)遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國家更為嚴(yán)峻,。例如,，2050年美國60歲及以上人口僅占總?cè)丝诘?6.6%；即使在發(fā)展中國家,，例如在金磚五國里,，中國老齡化程度也是最高的：巴西為29%，俄羅斯為31.2%,，印度19.1%,，南非僅為14.8%。
如果我們把外匯儲備和老齡化統(tǒng)籌起來予以考慮,，比如,，從外匯儲備中拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金（SPFs）,，就可以達(dá)到事倍功半的效果,。
首先，巨額的外匯儲備投資多樣化改革已是大勢所趨,，形成業(yè)界的共識,。多樣化投資策略的調(diào)整與改革自然包括建立主權(quán)養(yǎng)老基金,，這顯然是主動投資的“經(jīng)營”方式的一種嘗試,。建立主權(quán)養(yǎng)老基金，既可用以應(yīng)對老齡化,，又可分散風(fēng)險,。實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試和方式已存在幾十年,，目前已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金,，例如,，遠(yuǎn)有挪威1990年建立的“政府全球養(yǎng)老基金”（GPFG），它就是完全利用石油出口收入建立的（建立之初稱之為“石油基金”）,，目前已超過3000億美元,；近有俄羅斯2008年建立的“國家福利基金”（NWF），目前大約已近千億美元,，眾所周知,，它也是由石油和天然氣出口收入形成的。
其次,，與建立主權(quán)財富基金（SWFs）相比,，建立主權(quán)養(yǎng)老基金實行境外投資可防止中國威脅論、中國投資威脅論等,；近年來,，主權(quán)財富基金的規(guī)模逐年膨脹，投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大,，由于主權(quán)財富基金行動詭秘,，加之蒙上一個政治面紗，已被各國政府視為“眼中釘”,，不僅各國政府加強(qiáng)了對主權(quán)財富基金投資的監(jiān)管,，而且多個國際機(jī)構(gòu)制定了投資行為準(zhǔn)則。而主權(quán)養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”,，因為養(yǎng)老基金在國外已存在了幾百年,，養(yǎng)老基金實行市場化投資天經(jīng)地義，在投資目的國司空見慣,，比比皆是,，廣受歡迎。例如,，美國加州公共雇員養(yǎng)老金（CalPERS）建立于1932年,，比美國建立“社會保障法”還要早，目前已超過3000億美元,。如果說主權(quán)財富基金被看作一個“怪物”,，那么主權(quán)養(yǎng)老基金則多被視為一個“天使”；建立主權(quán)養(yǎng)老基金,，可以防止對中國的百般詆毀,，有助于改善國際形象，還可以減少來自投資目的國的過度審查和監(jiān)管,，便于境外投資策略的實施,。
最后，對建立國內(nèi)居民消費(fèi)信心和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式具有重要的戰(zhàn)略意義。眾所周知,，由于中國社保體系的建立只有十幾年的時間,，相比發(fā)達(dá)國家上百年的社保制度歷史，中國處于起步階段：“社會保險法”去年發(fā)布,，社保法的實施若干規(guī)定前天出臺,，我國社保戰(zhàn)略儲備（全國社保基金）建立僅11年,，規(guī)模僅為8000多億元,；所以，處于大轉(zhuǎn)型重要?dú)v史時刻的中國人面對養(yǎng)老,、醫(yī)療,、教育、購房等“四座大山”的巨大經(jīng)濟(jì)壓力,，預(yù)防性儲蓄已成為居民日常生活的一個習(xí)慣,，于是，便形成了國民儲蓄世界最高和居民消費(fèi)全球最低的局面,，嚴(yán)重制約了內(nèi)需的拉動和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變,。利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以為消除養(yǎng)老余悸,、建立養(yǎng)老收入預(yù)期,、提振社會消費(fèi)信心、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做出應(yīng)有的貢獻(xiàn),；此外,，還可促進(jìn)社會和諧，這是因為,，外匯儲備取之于民,，用之于民，讓全體國民享受經(jīng)濟(jì)成長的好處,，這本來就是外匯儲備的題中應(yīng)有之義,。
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建立主權(quán)投資基金體系分散風(fēng)險 |
在具體操作上，首先,，就主權(quán)養(yǎng)老基金規(guī)模,、數(shù)量和體制而言，可以拿出6000億美元,，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金,，每只3000億。這樣的想法是基于目前國外主權(quán)養(yǎng)老基金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)來考慮的,，也是基于目前外匯儲備的增長勢頭而言的,，同時，也是基于主權(quán)養(yǎng)老基金的競爭性和效益化來考慮的,。目前已存在11年的全國社�,；鹱鳛橐恢恢饕载斦D(zhuǎn)移支付為主要收入來源的主權(quán)養(yǎng)老基金或稱戰(zhàn)略儲備。這樣,，就事實上形成三只可以實施境外投資的主權(quán)養(yǎng)老基金,。此外，還有一個主權(quán)財富基金即中投公司,。
建立主權(quán)養(yǎng)老基金意義重大,，相當(dāng)于建立了一個風(fēng)險容忍度由高到低的一個系列工具：中投公司、國開行來進(jìn)行外匯儲備的海外投資,、全國社�,；鹄硎聲⒅鳈�(quán)養(yǎng)老基金,、外管局投資系統(tǒng),。這樣就分散了外匯儲備的投資風(fēng)險。
中投公司作為一只主權(quán)財富基金,，與外匯型主權(quán)養(yǎng)老基金成為孿生兄弟,，他們共同成為參與全球化和用好外匯的兩扇大門。一方面,，主權(quán)養(yǎng)老基金完全符合國家利益,，可與中投公司共同擔(dān)負(fù)起歷史重任，積極參與全球化,，增強(qiáng)中國在國際經(jīng)貿(mào)舞臺上的話語權(quán),。另一方面，在安全性,、穩(wěn)定性（燙平中長期的收入波動和本國居民消費(fèi)）,、收益性和福利性（提高未來社保體系的支付能力）這四個目標(biāo)排列順序上，甚至在投資策略等很多方面,，中投公司與主權(quán)養(yǎng)老基金可優(yōu)勢互補(bǔ),，相輔相成：前者的風(fēng)險容忍度要高于后者，但其透明度就可理所當(dāng)然地低于后者,；前者的投資期限應(yīng)高于后者,，但其資金使用甚至也可以融通。
其次,，具體的管理模式大概是目前建立主權(quán)養(yǎng)老基金的主要瓶頸之一,，換個角度講，建立主權(quán)養(yǎng)老基金無疑是中國外匯儲備管理體制改革的一個組成部分,。外匯儲備形成主權(quán)養(yǎng)老基金不外乎有這樣三個辦法：第一,，由于外匯儲備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中列于資產(chǎn)項目之下,，從會計技術(shù)的角度分析，要將外匯儲備從資產(chǎn)項下轉(zhuǎn)出,，其操作方式或是由央行向公眾出售儲備,，換取的人民幣購買國債，在目前人民幣升值預(yù)期情況下不太可行,；第二,，是由財政部發(fā)行特別國債向央行購買外匯而來，這個模式就是“中投公司模式”,，但對主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說存在較大的收益率壓力,，就是說，5%國債利息再加上外匯升值預(yù)期等,，收益率年均要達(dá)到百分之十幾,，容易產(chǎn)生短期行為；第三個辦法,，就是仍舊作為“央行資產(chǎn)”,，但作為“其他資產(chǎn)”項目，或是由央行或外管部門“直接管理模式”,，仍由儲備司經(jīng)營,，或是“委托管理模式”，即交由具有政府背景,、經(jīng)驗豐富的專業(yè)化投資公司,，即建立一個主權(quán)養(yǎng)老基金，以降低5%國債利息的壓力,，這個方式要好于“中投公司模式”,，但要理順央行與財政部的關(guān)系。
目前比較符合實際的是第三個辦法,。這個辦法的本質(zhì)是讓投資主體將外匯資產(chǎn)視為“自有資產(chǎn)”,，減少利息壓力，真正讓主權(quán)養(yǎng)老基金的投資主體去采取壓力較小的長期性價值投資策略,，防止短期化的投資行為,。在這種模式下（直接管理模式或委托管理模式），管理費(fèi)用可以從投資收益中提取,，這樣也沒有資金成本壓力,，更有利于保值增值。
最后,，在如何處理好不同主權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系和境外的布局方面,，從投資收益基準(zhǔn)的要求來說，主權(quán)養(yǎng)老基金應(yīng)該低于“直接管理模式”,，高于“中投公司模式”,。理順多個外匯儲備投資主體之間的關(guān)系很重要,，以防止惡性競爭。其辦法有二：一是把國際投資市場劃分成幾塊,，例如,，亞洲周邊市場 、歐洲市場和北美市場等,，讓每個主權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其中的一個市場,，劃疆而治,。例如,，如果說全國社保基金主要以港澳或周邊國家為主要投資目的地的話,，新建立的兩只主權(quán)養(yǎng)老基金可以分別以歐洲和美國作為他們各自的主要投資目的地,。就是說，在投資地域上講,，三只基金分別各有分工,，相互有限競爭，又相互配合,，三足鼎立,，基本可以覆蓋海外投資地的全部。二是根據(jù)不同風(fēng)險容忍度和不同的海外市場情況,，對不同機(jī)構(gòu)制定和賦予不同的投資回報參照基準(zhǔn),，即對不同風(fēng)險容忍度的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類和定位。主權(quán)養(yǎng)老基金的風(fēng)險容忍度介于“直接管理模式”和“中投公司模式”二者之間,。就是說,，高于前者，低于后者,。不同的風(fēng)險容忍度決定著他們各自不同的投資策略,。這樣，這些主權(quán)投資機(jī)構(gòu)就不容易在投資市場上“碰車”：風(fēng)險容忍度最低的肯定是央行系統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu),，風(fēng)險容忍度略高一些的是主權(quán)養(yǎng)老基金,、全國社保基金理事會等,，風(fēng)險容忍度最高的是中投公司,。風(fēng)險容忍度高的投資機(jī)構(gòu)，面臨盈利和虧損的幾率也越大,。
不過,，通過對主權(quán)養(yǎng)老基金的研究，我傾向于第一種辦法,，即根據(jù)每家機(jī)構(gòu)的定位性質(zhì)和風(fēng)險容忍度對各家機(jī)構(gòu)實行區(qū)別定位,，實行分類管理,，賦予不同的回報參照系，采取不同的投資策略,，它們之間在產(chǎn)品投資方面就會自然有所區(qū)分,，避免惡性競爭。同時,，不同風(fēng)險容忍度定位必然會有不同的治理結(jié)構(gòu),，這樣劃分還有利于公司明確其治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。當(dāng)然了,，這樣做的最終目的,，對外匯儲備來說，還是為了提高投資收益率,，對主權(quán)養(yǎng)老基金來說,，是為了提高應(yīng)對老齡化的財務(wù)能力和提高國民福祉的水平。