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全球市場(chǎng)依稀出現(xiàn)兩大博弈集團(tuán)：以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)集團(tuán)和以金磚國(guó)家為主的新興經(jīng)濟(jì)體,。前者玩得精疲力竭，大搞“濫發(fā)貨幣勾當(dāng)”（俄羅斯總理普京語(yǔ)）,；后者試圖組建“去美元化”同盟,。濫發(fā)貨幣、區(qū)域經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和“去美元化”都會(huì)使美元走弱,，加劇國(guó)際商品價(jià)格上漲,，推升全球通脹。
在2009年-2010年期間,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐步收緊貨幣之時(shí),，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家依舊大搞寬松貨幣政策，典型對(duì)比例證是,，美國(guó),、歐洲的公共債務(wù)/GDP超過(guò)100%，日本公共債務(wù)/GDP超過(guò)200%,，而新興經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)/GDP基本上控制在50%-60%的水平,。在事實(shí)上的美元本位體制下，以美國(guó)為首的寬松貨幣通過(guò)資本,、貿(mào)易渠道既促進(jìn)了新興經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)先復(fù)蘇,，同時(shí)又推升新興經(jīng)濟(jì)體的通脹和資產(chǎn)泡沫。隨后,，時(shí)空逐漸轉(zhuǎn)換,，2010年-2011年新興經(jīng)濟(jì)體的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)全球大宗商品價(jià)格急劇上升，發(fā)達(dá)國(guó)家也在承受輸入型通脹,，全球更為沸騰,。而“去美元化”引致的美元弱勢(shì)無(wú)異于對(duì)國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格火上澆油。
需要特別指出的是,，目前美國(guó)仍在放任貨幣寬松,，試圖利用通脹拉動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)預(yù)期從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其實(shí)這種做法最終會(huì)“搬起石頭砸自己的腳”,。因?yàn)楫?dāng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲后對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家將產(chǎn)生供給型通脹,，損傷國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，而美國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恰恰以消費(fèi)拉動(dòng),。根據(jù)我們對(duì)大宗商品影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的分析,，石油等大宗商品價(jià)格每上升10%-15%，美國(guó)GDP增長(zhǎng)在2個(gè)-3個(gè)季度后將減少0.3%-0.5%，歐元區(qū)將減少0.1%-0.3%,。由此,，F(xiàn)ED試圖利用寬松貨幣制造通脹從而制造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的做法難以起到好的成效。美國(guó)和歐洲當(dāng)務(wù)之急是利用制造業(yè)和投資形成新的生產(chǎn)能力,，而這最重要的是需要低廉的原材料和資本流入,，而非持續(xù)保持超低利率。
如何結(jié)束全球通脹加劇游戲,，我們認(rèn)為,，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該繼續(xù)加息，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該加息或繼續(xù)加息,，特別是美國(guó)不能含糊其辭,。
首先，美國(guó)加息能夠從國(guó)際資本渠道扭轉(zhuǎn)國(guó)際資金大規(guī)模流入新興市場(chǎng)的態(tài)勢(shì),。一方面,，減弱國(guó)際資本過(guò)分流入新興經(jīng)濟(jì)體有利于從貨幣層面遏制新興經(jīng)濟(jì)體高漲的通脹。另一方面,，美國(guó)如果表露出加息態(tài)勢(shì),，美元頹勢(shì)將得以緩解，這將提高美元的吸引力,。在當(dāng)前,，國(guó)際匯率市場(chǎng)以利差為王，套息交易強(qiáng)勢(shì)回歸,，美元與非美貨幣利差擴(kuò)大不利于吸引國(guó)際資金回流,。通過(guò)最近半年的觀察，國(guó)際資金凈流入美國(guó)已經(jīng)從上年第四季度的月均800億美元下降至目前的月均300億美元,。而要恢復(fù)至正常經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，美國(guó)需要月均約1000億美元的資金流入。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),，美國(guó)吸引資本流入最重要手段是強(qiáng)勢(shì)美元和利率,，如里根政府和克林頓政府時(shí)期。當(dāng)前,，美國(guó)也需要擺脫超低利率來(lái)扭轉(zhuǎn)美元弱勢(shì),，吸引更多的國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)，而不是放任貨幣和國(guó)際價(jià)格,，這無(wú)異于本末倒置,。
其次，美國(guó)加息既能夠進(jìn)一步打開(kāi)新興經(jīng)濟(jì)體的加息空間,，又能夠削減有所擴(kuò)大的負(fù)利率,。為應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模流入,，新興經(jīng)濟(jì)體紛紛加強(qiáng)資本管制，同時(shí)忍受通脹煎熬而放緩加息節(jié)奏,。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體的高漲通脹主要是危機(jī)時(shí)代的高漲投資造成的總需求過(guò)熱，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看,，新興經(jīng)濟(jì)體的利率水平遠(yuǎn)未達(dá)到治理通脹的要求,。比如，今年3月份印度加息后,，其基準(zhǔn)利率水平是5.75%,，但其通脹高達(dá)9%；韓國(guó)的負(fù)利率約為-1.5%,；中國(guó)的負(fù)利率約為-2%,；泰國(guó)的負(fù)利率約為-1%。而且,，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹已跨越央行的目標(biāo)線（2%）,，負(fù)利率狀況也不樂(lè)觀，澳大利亞和加拿大的負(fù)利率約為-1.5%,；英國(guó)的負(fù)利率約為-3%,；歐元區(qū)的負(fù)利率約為-1.3%；美國(guó)的負(fù)利率約為-2%,。負(fù)利率對(duì)美國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體的作用機(jī)制有天壤之別,，對(duì)美國(guó)而言，負(fù)利率削減消費(fèi),，延遲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),；對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，負(fù)利率加劇投資,，加劇通脹�,，F(xiàn)在是全球開(kāi)始同步加息，擺脫各自困境的良機(jī),。
最后,，美國(guó)加息能夠打壓大宗商品價(jià)格高漲預(yù)期。如果美國(guó)不加息,，國(guó)際市場(chǎng)機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體不能完全控制貨幣的流動(dòng)性,，新興經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)保持過(guò)熱狀態(tài)，全球大宗商品過(guò)熱需求不能從根本上冷卻,。從國(guó)際商品市場(chǎng)輸入通脹的不僅僅是新興經(jīng)濟(jì)體,，而且有美國(guó)為首的發(fā)達(dá)集團(tuán)。美國(guó)不應(yīng)該忘記,，80年代的里根政府時(shí)期,，高漲的國(guó)際商品價(jià)格（如石油）侵蝕“發(fā)達(dá)三角”后，美國(guó)最終被迫使用“高利率、高美元”去應(yīng)對(duì),。
當(dāng)前,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在步入正軌，比“大蕭條”時(shí)期還要廉價(jià)的利率政策應(yīng)該退出,。鑒于美元事實(shí)上部分承擔(dān)全球央行的職能,，美國(guó)應(yīng)該及時(shí)結(jié)束超低利率，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該繼續(xù)適當(dāng)加息,，以結(jié)束全球通脹加劇游戲,，保持全球資本合理流動(dòng)，從而加強(qiáng)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性,。
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