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如果說創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度不合理已經(jīng)被人們充分看到并被揭露的話，這只是創(chuàng)業(yè)板問題的表象,，創(chuàng)業(yè)板問題的真正實質(zhì)則是其在股權(quán)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的夫妻,、父子、兄弟這種家族上市公司的“一股獨大”,。對212家企業(yè)調(diào)查看,，其中200家企業(yè)都是家族企業(yè)，其發(fā)行上市前平均第一大家族股東平均持股比例高達54%，持股超過70%的有51家,，50%至70%的有64家,，30%至50%有61家，30%以下的僅有23家,，其中雷曼光電公司李躍宗家族,，發(fā)行前持股99%，發(fā)行后持股74%,，這才是創(chuàng)業(yè)板效率低下和暴富的根源所在,。
首先，一股獨大造成了極不合理的財富分配體制,。創(chuàng)業(yè)板一股獨大使得IPO高溢價獲得的財富實際上被家族掠奪,。212家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)造就了676個億萬富翁與100個十億以上的富翁家族，完全沒有實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板點燃企業(yè)家創(chuàng)業(yè)激情的預(yù)期目標,，而僅僅是財富在特定群體中的重新分配,。
其次，一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成治理結(jié)構(gòu)不合理,，其限售股解禁對二級市場造成巨大壓力,。國有企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)的一股獨大不同，國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)較為完善,，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為被嚴格的限制,，而且它的財富創(chuàng)造溢價部分屬于國家或者至少不屬于高管或某個私人業(yè)主，雖然很多已經(jīng)全流通,，但在各級國資委包括中投公司的控制下,，不管是央企、國企股,，還是大盤的金融股都沒有減持流通的現(xiàn)象,；而家族企業(yè)由于公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu),、信息披露都是由家族控制,，而且解禁后的流通不受約束，他們可以利用高拋低吸等手段多頻次的,、在短時間內(nèi)獲取暴利,。與此同時，有些家族企業(yè)高管為在解禁后售出股票甚至不惜辭職,，因為他們已經(jīng)看到這些靠壟斷上市的家族企業(yè)控制人,，在解禁后巧取豪奪社會財富的實質(zhì)。
而對于中小投資者,，他們長期秉持一種觀念：打新股是鐵打的江山,，帶來的是穩(wěn)賺的利潤,，但是今天創(chuàng)業(yè)板新股大面積破發(fā)的背后的重要原因就是投資人認識到了一旦買入創(chuàng)業(yè)板股票就必須盡快拋出。很多最初打新股的人還抱著僥幸心理,，選擇繼續(xù)持有的,，但是看到創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)背后一股獨大的實質(zhì)，就失去了信心,。
由上述分析,，我們可以得出一個結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在面臨的“三高”、“超募”,、“造富”等公平與效率缺失的局面,，從表面上看是因為“偽市場化”的發(fā)行定價機制，實際上是公眾對家族企業(yè)“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)的擔憂,，這也加劇了從家族股東、家族企業(yè)高管到中小投資者對未來限售股解禁后紛紛套現(xiàn)的不良預(yù)期,。（本報有刪節(jié)）
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