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5月17日,，美國財政部公布數(shù)據(jù)顯示,，中國3月份減持了92億美元的美國國債，這是中國連續(xù)5個月凈減持,，不過相對于1.14萬億美元的總持倉額來說,，不值一提。
中國的過度持有美債問題,，被認(rèn)為是進(jìn)入了一個危險“陷阱”,。總體上看,，這種判斷是成立的,，但對它常見的解釋是美債的價格將會縮水，在某一個時點,，會有兌付危機(jī),，或者像債券基金經(jīng)理比爾·格羅斯說得那樣“會被大幅度拋售”。坦率地說,，這種“打了水漂”的觀點錯得離譜,。原因很簡單，美債本身以美元計價的價格并沒有任何變化,。例如現(xiàn)在美國10年期國債收益率為3.16%,，盡管這不是最低點，但相對于歷史最低點也只不過高了3-5個基點,，也就是說，美債本身的價格還是較高的（美債價格和利率是反向關(guān)系）,。所謂美債價值縮水,，其實是以美元計價方式的“縮水”，說白了,，是美元貶值造成的,。而且，美債的到期支付是以美元來進(jìn)行,，理論上說,，美國不可能再用自己本幣支付上面會發(fā)生“短缺”，只需要印刷出足夠的美元即可,。
當(dāng)我們理解美債問題最終的“埋單形態(tài)”是美元問題,，就會用一種動態(tài)的智力看待美債的安全問題。從短期看,，美債價格（以美元計）不會出現(xiàn)嚴(yán)重的縮水,。美債價格受3個因素的影響,，一個是供需情況，就像商品一樣,，如果需求超過了供給,，那么“物以稀為貴”；一個是通脹情況,，如果通脹上升速度很快,，“吞噬”了美債的利率，那么債券投資者將要求更高的債券利率,，從而打擊美債的價格,；一個是美元的接受情況，如果很多投資者不愿持有美元,，將美元資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換,，那么也會打擊美債。
現(xiàn)在,，美聯(lián)儲依然有條不紊地進(jìn)行QE2（量化寬松）的購買,，伯南克從來沒有明確否定QE3，只不過很多人猜想美國只進(jìn)行兩輪QE,。美聯(lián)儲是是一個大需求方,。而美債供應(yīng)正在起變化，奧巴馬和蓋特納現(xiàn)在最頭疼的是美國發(fā)債會被阻止,。5月16日美國已經(jīng)達(dá)到了14.3萬億美元債務(wù)上限,，需要國會授權(quán)提高債務(wù)上限。共和黨以此威脅政府必須先修改長期預(yù)算,，眾議院議長博納說“先談預(yù)算改革,，再談上調(diào)債務(wù)上限”。從博弈的角度看,，我們相信美國的債務(wù)上限最終會上調(diào),，但政府也要做明顯的長期讓步，并且債務(wù)上限調(diào)整的幅度將低于預(yù)期,，這對共和黨保持“連續(xù)要價的威脅”是有利的,。所以從短期看，美國國債的供應(yīng)會比想象的要少,。從供需的角度,，這對維持美債價格是利好。如果出現(xiàn)極端的“債務(wù)發(fā)放暫停期”,，美債反而出現(xiàn)因供應(yīng)不足產(chǎn)生的流動性危機(jī),，它會導(dǎo)致美債價格飆升。
再看通脹,，美國通脹最近上升得稍快,，但隨著新興市場的緊縮,，導(dǎo)致石油等大宗商品近期暴跌，這將紓緩美國通脹上升的力度,。通脹是美債價格的“大敵”,，但敵人暫時還不明顯，這也有利于美債價格,。
我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過,，真正威脅美債的是美元問題。但主導(dǎo)美元接納的規(guī)律,，我們稱之為“特里芬難題進(jìn)化版”,。特里芬難題是：美元是全球需要，但美國的實力卻是世界經(jīng)濟(jì)的局部,，局部支撐整體有悖論,，美元迎合全球需要，則美元幣值下跌,，美元根據(jù)美國實力供應(yīng),，則全球出現(xiàn)貨幣緊縮。而“進(jìn)化版”顯示,，即使美元滿足全球需要甚至過度泛濫,，只要美國的經(jīng)濟(jì)增長若超過全球平均速度，那么人們將會預(yù)期未來美國依然能支撐其幣值,。用這種觀點,，短期看，美國的經(jīng)濟(jì)動能似乎在上升,，而全球則減速,，從而美債價格短期獲得支撐。
但從長期看,，美元還是要墮入更可怕的“特里芬難題”,，因為當(dāng)歐盟、中國和日本都減速的時候,，美國是很難脫鉤的,，美國的經(jīng)濟(jì)增長將不超過2%,，而世界平均速度則在3.8%以上,。美元將會貶值，尤其對黃金會繼續(xù)貶值,。盡管索羅斯,、Paul
Touradji等人都減持了像SPDR、Ishare等黃金ETF基金,，但他們是錯誤的,，意味大的趨勢是,，美國的“埋單方”將完全集中在美元身上，這是一個無法逃脫的“終極埋單者”,。
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