為了避免陷入滯脹泥潭,，中國的緊縮政策應從信貸配給轉(zhuǎn)向市場機制,，并盡快消除負的實際利率。
到目前為止,，中國人民銀行完成了本輪緊縮周期的四次加息,，即便如此，中國的貨幣政策仍然表現(xiàn)欠佳,。中國名義GDP以20%的年率增長,，其中大部分是通貨膨脹,；負實際利率的水平很高。
很多商品和服務的消費價格正在以兩位數(shù)的速度增長,。有跡象表明,，囤積現(xiàn)象已不時可見。
而通脹是會耗散貨幣價值的,。能夠阻止一場全面危機到來的,，正是對人民幣將會升值的信心。
——心理戰(zhàn)無法治愈通脹,。中國有許多人過于相信心理戰(zhàn)的力量,。通脹并不是一種心理現(xiàn)象,，而是一種貨幣現(xiàn)象,。要遏制通脹，就要保證經(jīng)濟增長所需要的貨幣供應該與生產(chǎn)力相適應,。
——行政權(quán)力也無法治愈通脹,。當涉及到通脹戰(zhàn)時，很多人認為,，政府可以迫使企業(yè)和商人不漲價,。在這方面，近來有很多案例,。
迫使企業(yè)不漲價只能暫時起作用,。當投入成本每年以20%至30%的速度增長時，不提價,，就沒有企業(yè)能生存,。無論政府有多么強大，都不可能強大得過市場,。
信貸配給的副作用已經(jīng)顯現(xiàn),。很多私營企業(yè)根本無法獲得貸款，只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資,，年利率通常在20%以上,。很多企業(yè)，即使不是大多數(shù),，根本無法在如此高的融資成本下生存,。
中國的資本配置近年來越來越向國有企業(yè)傾斜。香港和上海的股票市場很大程度上就是給國有企業(yè)融資,。地方政府通過土地轉(zhuǎn)讓以及征收房產(chǎn)購置稅,，也籌集了大量資金。因此,，政府支出作為GDP的一部分也增加了,。
政府和國有企業(yè)兩者的支出,，可能已經(jīng)占到了GDP總量的一半。歷史早已表明,，政府或國企的支出效率是低下的,。
低效率的副產(chǎn)品就是通脹。當錢被花在生產(chǎn)力低下的活動上,，就不會有產(chǎn)品或服務來吸收資金,。因此，就變成了通脹,。在公共部門繼續(xù)浪費金錢,，加劇通脹的同時，效率較高的中小企業(yè)卻正被餓死,。
資本效率的下降和持續(xù)的負實際利率導致滯脹,。滯脹最終會導致貨幣貶值。
這股力量就是借助信貸配給和負實際利率來起作用的,。如果這種組合繼續(xù)存在,，滯脹將不可避免。如果滯脹是一個穩(wěn)定平衡,，很多人會喜歡它,。它有效地抹掉了那些無償還能力者的債務。但是當債務人看到債務被削減,，儲戶卻看到了自己的存款被清空了,。人們不能指望儲戶不有所反應。因此滯脹從來都不是一個穩(wěn)定的平衡,�,！ �
對于新興經(jīng)濟來說，嚴重的滯脹總是會導致貨幣貶值,，并一定會觸發(fā)金融危機,。中國有著龐大的外匯儲備和資本控制。貶值風險仍然很低,。但是人們不能忽視這種風險,。中國的貨幣供應是外匯儲備的4倍。并且,，在官方體系外還有著巨大的信貸創(chuàng)造,。實際的貨幣供應可能比顯示出來的要多得多。一旦預期發(fā)生變化,，對匯率的壓力可能會非常巨大,。
中國需要從信貸配給轉(zhuǎn)向用利率來控制貨幣供應。每次加息至少應加倍至50個基點才可能向外界傳達這種新方法的信號,。利率水平應該盡快增加3個百分點,。
為擺脫信貸配給,，借貸利率應進一步放開。例如,，借款利率圍繞官方利率進行波動的范圍應該進一步拓寬,。目前，銀行收取費用來增加有效借款利率,。但這既不夠透明,，也不夠有效率。
失衡不再僅僅是一個宏觀問題,。它正在影響微觀效率,，反過來又導致了宏觀的通貨膨脹。
消除負的實際利率不僅僅是抑制通脹的需要,，最重要的是要將增長模式從依靠政府支出和投機轉(zhuǎn)向依靠家庭支出,。如果存款者因為通脹而經(jīng)受財產(chǎn)損失，他們就不太可能會成為強勁的消費者,。相反,，為了挽回損失，他們可能會成為投機者,，這樣一來，就會將經(jīng)濟推向通脹和投機的惡性,。