溫家寶總理近日強調(diào),，今年在政府宏觀調(diào)控的各項工作中，把抑制通貨膨脹擺在第一位,。早在本月5日,，中國人民銀行副行長易綱曾表示：央行將通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率“雙率”等貨幣政策工具,，來把流動性調(diào)整到一個比較合適的水平,。
統(tǒng)計顯示，自去年11月15日以來,，公開市場已累計凈投放資金上萬億元,，在公開市場連續(xù)凈投放與春節(jié)后現(xiàn)金回流的支撐下，資金面相對寬松,。而根據(jù)央行日前公布的數(shù)據(jù),，截至今年1月末，我國外匯占款余額達23.08萬億元,。如果外匯占款增加繼續(xù)保持較高水平,，央行將繼續(xù)運用數(shù)量型工具和價格型工具調(diào)控貨幣信貸，控制通貨膨脹預(yù)期上升,。
實際上,，數(shù)量型工具和價格型工具是相互影響、相互包含的,。數(shù)量型工具有調(diào)節(jié)價格的功能,，價格型工具也具備調(diào)節(jié)數(shù)量的功能。隨著基礎(chǔ)貨幣不斷增加,，法定準(zhǔn)備金率提高,，貨幣乘數(shù)下降,，貨幣信貸擴張的能力下降，貨幣信貸的投放會減少,。也就是說,，法定準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行的可貸資金將減少,，信貸下降,，企業(yè)投資需求也會減少。
自2010年以來,，為了控制貨幣信貸擴張,，央行已連續(xù)8次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，凍結(jié)不斷增加的外匯占款,。但法定準(zhǔn)備金率提高對利率也會產(chǎn)生影響,，一是法定準(zhǔn)備金率提高，銀行體系的超額準(zhǔn)備金率下降,，商業(yè)銀行的拆借市場資金供給會下降,，貨幣市場同業(yè)拆借利率會上升；二是法定準(zhǔn)備金率提高,，商業(yè)銀行的運營成本上升,，銀行會提高貸款利率，因此法定準(zhǔn)備金率不僅僅是一個數(shù)量型工具,，同時也具有價格調(diào)節(jié)的功能,。
隨著我國存款準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，貨幣市場利率持續(xù)上行,，二級市場央票利率與發(fā)行利率倒掛,，最終導(dǎo)致公開市場業(yè)務(wù)萎縮，凍結(jié)資金的任務(wù)主要落在存款準(zhǔn)備金率身上,。法定準(zhǔn)備金率上調(diào),，存貸款利率調(diào)整壓力也會相應(yīng)增加，如商業(yè)銀行紛紛提高貸款利率水平,，以抵消法定準(zhǔn)備金率上升導(dǎo)致的成本增加,。法定準(zhǔn)備金率不斷調(diào)高，資金面出現(xiàn)緊縮,，貨幣市場利率和存貸款利率都有上升壓力,，量的緊縮必然會帶來價格的變化。
央行發(fā)行票據(jù),，回籠貨幣,，對沖外匯占款，基礎(chǔ)貨幣減少,，貨幣供應(yīng)量下降,，資金供給也相應(yīng)下降,，貨幣信貸也會相應(yīng)收縮。但是發(fā)行央票的價格效應(yīng)也很明顯,，央票大量發(fā)行,，央票的供給增加，要增加金融機構(gòu)購買央票的吸引力,，必須提高央票的收益率，否則就會出現(xiàn)發(fā)行量萎縮或流標(biāo)的現(xiàn)象,。去年年底和今年年初,，央票一二級市場利率倒掛，央票地量發(fā)行,，也說明金融機構(gòu)對央票資產(chǎn)配置不感興趣,，要恢復(fù)央票的沖銷功能，必須提高央票的發(fā)行利率,，否則央行票據(jù)將難以發(fā)揮正常的功能,。
同樣作為價格型工具，利率提高,，金融資產(chǎn)的收益率上升,，能夠扭轉(zhuǎn)負利率現(xiàn)象，但利率提高對貨幣信貸也有收縮作用,。央行提高利率,，企業(yè)和居民的借款成本上升，借款需求下降,，投資和消費需求將下降,，進而導(dǎo)致銀行體系貨幣信貸的收縮。也就是說,，利率提高對貨幣信貸的收縮作用是通過對貨幣需求影響而起作用的,，這一點與法定準(zhǔn)備金率和公開市場業(yè)務(wù)是不同的，而法定準(zhǔn)備金直接作用于貨幣供給,。
自去年10月份以來,，我國央行已3次上調(diào)存貸款利率，控制總需求和通貨膨脹上升,。另一種價格型工具是匯率,，人民幣升值，進口商品的國內(nèi)價格下降,，有利于控制進口品的價格水平,，防范輸入性通貨膨脹，這也是市場強調(diào)人民幣升值的一個主要理由,。但隨著人民幣升值,，人民幣升值的數(shù)量效應(yīng)也將顯現(xiàn),，人民幣升值，外資流入增加,，外匯占款將上升,，基礎(chǔ)貨幣供給也會上升。自匯改以來,，人民幣對美元匯率由去年6月21日的6.8275升值到3月16日的6.5718,，升值了3.89%，升值幅度不斷上升,。
數(shù)量型工具和價格型工具如何有效搭配將成為今年穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控的關(guān)鍵,，從短期來看，由于市場機制不完善,，貨幣政策的工具之間往往是相互獨立的,，但數(shù)量型工具和價格型工具是相互制約的，數(shù)量和價格并不能夠長期偏離,，這是由市場供給和需求機制決定的,。目前央行運用數(shù)量型工具和價格型工具的同時，要逐步理順數(shù)量和價格的關(guān)系,，不能形成對某一種工具的過度依賴,，否則其他工具的調(diào)控功能將會受到較大限制，要合理搭配使用貨幣政策各種工具,。
一,、提高貨幣市場利率，逐步恢復(fù)央票回籠資金功能,。由于一二級市場利率倒掛,，央票持續(xù)地量發(fā)行。央行3月16日發(fā)行了100億元人民幣一年期央票,，中標(biāo)利率3.1992%,，上升20個基點，超過一年期定期存款3%,，發(fā)行量也較上期大增90億元至100億元,。通過提高利率，央票的回收流動性功能將逐步恢復(fù),。貨幣市場利率往往是存貸款利率調(diào)整的先行指標(biāo),，貨幣市場利率持續(xù)上行，商業(yè)銀行融通資金的成本也會上升,，央行提高利率的可能性會增加,。由于3月份CPI可能會繼續(xù)走高，加息也有利于提高實際利率，因此不僅貨幣市場利率上行,，存貸款利率上調(diào)預(yù)期會增強,。
二、外匯占款增加,，法定準(zhǔn)備金率也會繼續(xù)上調(diào),。盡管2月份我國出現(xiàn)73億美元的貿(mào)易逆差，這主要是由于季節(jié)性因素和中國擴大進口緣故,，后面月份貿(mào)易收支狀況可能會逐步改變,。在人民幣升值和國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的情況下，外資流入也會進一步增加,。商務(wù)部3月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，今年1-2月份外商直接投資為178.23億美元，同比增長27.09%,。此外，人民幣升值和央行加息預(yù)期,，一些短期資本也會趁機流入,。這樣外匯占款也會增加，央行仍然需要提高法定準(zhǔn)備金率凍結(jié)流動性,。
三,、人民幣匯率將穩(wěn)步升值，不斷增加人民幣匯率彈性,，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。最近有媒體引用貨幣政策委員夏斌觀點稱，不排除選擇較大幅度的,、一次性的匯率調(diào)整,，隨后夏斌在微博上強調(diào)這是不準(zhǔn)確的。筆者認為人民幣對美元匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)健升值態(tài)勢,，并將逐步增加雙向浮動的頻率,。人民幣匯率調(diào)整既要考慮有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、也要考慮出口的穩(wěn)定增長,。此外,，人民幣匯率調(diào)整還要做到進退有度，經(jīng)濟情況不斷變化,，如美元大幅度升值,，人民幣升值的壓力就會減輕；美元貶值,，人民幣升值的壓力就會加大,，人民幣匯率并不是高度市場化的匯率，匯率調(diào)整要循序漸進，要有利于市場穩(wěn)定,。
此外,，人民幣升值還得考慮對我國香港、澳門通貨膨脹的影響,。目前隨著人民幣對美元升值,，人民幣對港幣、澳門元也隨之升值,，香港,、澳門物價水平有上升趨勢。港幣,、澳門元和美元實行的聯(lián)系匯率制度,，港幣、澳門元是釘住美元的,，和美元保持一個穩(wěn)定的名義匯率,，因此港元、澳門元的幣值隨著美元的幣值變化而變化,，美元升值,，則港元、澳門元升值,；美元貶值,，則港幣、澳門元貶值,。人民幣對港幣,、澳門元升值會導(dǎo)致香港、澳門的通貨膨脹加劇,，因為香港,、澳門從大陸的進口商品價格將會相應(yīng)上升，特別是香港,、澳門的肉菜食品大部分都是從廣東省和內(nèi)地進口,。此外，在大陸物價指數(shù)上升的情況下,，人民幣升值將進一步推高香港,、澳門的物價水平。
貨幣政策工具的調(diào)控要關(guān)注每一種工具的“數(shù)量效應(yīng)”和“價格效應(yīng)”,，綜合評估貨幣政策工具的效果,，只有這樣，才能更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策工具的搭配和應(yīng)用,�,！叭省饼R動需要三種工具相互交錯使用,，調(diào)整的力度和頻率要相互協(xié)調(diào)，實行“量”“價”聯(lián)動的協(xié)調(diào)統(tǒng)一,，充分發(fā)揮貨幣政策工具箱每一種貨幣政策工具的作用,，遏制通貨膨脹上升。