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對2011年1月份的新增貸款規(guī)模,，市場普遍預(yù)期會有季節(jié)性反彈。按照路透社的調(diào)查,，在接受調(diào)查的26家機構(gòu)中,，沒有一家認為1月份的新增貸款會低于1萬億。26家機構(gòu)給出的最低預(yù)測值為1萬億,，最高為15260億，中值為1.2萬億,。我們在預(yù)測報告中也認為,，在商業(yè)銀行的放貸沖動下，1月份的信貸投放或達1.2萬億的規(guī)模,；雖然2010年12月和2011年1月份央行連續(xù)出臺了價格和數(shù)量型的緊縮政策,，但商業(yè)銀行的年初放貸沖動,，具有季節(jié)性的特征，當初估計1月份信貸增長沖高不可避免,。
但1月的實際新增貸款大大低于市場預(yù)期的情況表明,，信貸瘋狂增長的勢頭已被初步控制。在包括貨幣監(jiān)管當局在內(nèi)的全社會多次強調(diào)信貸風險的情況下,，我們認為商業(yè)銀行自身對信貸擴張的風險關(guān)注度也在上升,。另一方面，商業(yè)銀行的資本約束也對信貸的后續(xù)擴張造成了影響,。這些都使得后續(xù)信貸增長會表現(xiàn)相對溫和,。
貨幣增速快速回落。經(jīng)過連續(xù)的緊縮之后,，強勁增長的信貸和貨幣增速終于初現(xiàn)降服勢頭,。2010年4季度，中國央行3次上調(diào)存款準備金率,、2次上調(diào)存貸款基準利率,。其實上月貨幣增速的結(jié)構(gòu)變化，就預(yù)示了未來貨幣增速的放緩趨勢,。12月份,，M2增速繼續(xù)小幅提高，但M1則小幅回落,，說明貨幣體系中居民儲蓄和定期存款有更大幅度增長,；加息對貨幣結(jié)構(gòu)的影響效果開始體現(xiàn)，貨幣活化現(xiàn)象有所收斂,，貨幣增速動能開始下降,。進入2011年后，由于1月前期商業(yè)銀行體系的放貸沖動仍然強烈,，貨幣當局通過實施差別準備金率和加強窗口指導(dǎo)的形式,，加強了對流動性反彈的壓制力度。在多種控制因素的綜合作用下,，貨幣增速開始脫離盤整格局,，加速回落。受基準利率提高的影響,，貨幣市場利率上升明顯,，增加幅度大大超過了基準利率提高的程度，表明銀行間資金開始趨緊,。1月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.70%,，比上月高0.78個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為4.29%,比上月高1.17個百分點,。而同期基準利率僅上調(diào)了0.25個百分點（1年期存貸款）,。
后續(xù)判斷：流動性仍將繼續(xù)收緊,。進入2011年后，央行繼續(xù)加大了貨幣緊縮力度,。在農(nóng)歷新年后更是連續(xù)出臺緊縮政策,，一是春節(jié)長假的最后一天宣布上調(diào)基準利率；二是對部分中小商業(yè)銀行（城商行）實施了差別存款準備金率,。在連續(xù)緊縮政策的作用下,，未來信貸增長不太可能出現(xiàn)大幅反彈的情況。我們認為,，由于當前的通貨膨脹形勢仍然嚴峻,，為控制通貨膨脹，貨幣緊縮政策短期不太可能得到放松,；另一方面,，從長期角度，為促使經(jīng)濟活動主體自動進行調(diào)整,，貨幣環(huán)境也需要保持適度的緊張狀態(tài),，增加企業(yè)的生存壓力，壓縮高耗能產(chǎn)業(yè)的生存空間,，以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的宏觀目標,。
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