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2011年以來,，新股破發(fā)潮的不斷出現(xiàn)，讓投資者深刻地意識到,，“買者自負(fù),、買方約束”遠(yuǎn)非空談。統(tǒng)計(jì)顯示,，僅去年11月到今年1月底,，機(jī)構(gòu)投資者因新股破發(fā)而浮虧高達(dá)約13億元，因盲目參與打新而遭受重大損失的個(gè)人投資者也不在少數(shù),。但是,，也有部分投資者通過識別風(fēng)險(xiǎn)和審慎投資,，回避了打新股的投資風(fēng)險(xiǎn)，從一個(gè)側(cè)面預(yù)示了A股市場已逐漸迎來了一個(gè)更成熟,、更理性的一級市場。
此前,，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人在第一階段新股發(fā)行改革過程中對改革目標(biāo)曾明確表述,，“改革的總體目標(biāo)是通過市場化定價(jià)機(jī)制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,；促進(jìn)買方（投資人）強(qiáng)化對賣方（發(fā)行人）的約束,，買方約束力不斷增強(qiáng)；中小投資者的參與意愿得到重視,，中簽比例適當(dāng)提高,。”
筆者據(jù)此認(rèn)為,，目前出現(xiàn)的新股破發(fā)潮不會成為新股發(fā)行市場的常態(tài),，但新股破發(fā)的“陣痛”卻能帶給我們諸多有益的思考。
首先,，實(shí)現(xiàn)買方約束,、參與定價(jià)博弈，需要投資者正確理解“市場化定價(jià)”,。在此,，所謂“市場化定價(jià)”，是指讓市場各參與方在機(jī)制的保證下真實(shí)表達(dá)意愿,，但市場化定價(jià)并不等于一定成功發(fā)行,。這個(gè)規(guī)律不僅適合于“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，也適合于發(fā)達(dá)市場,。例如,，截至2010年12月25日，在紐交所上市的22家和在納斯達(dá)克上市的12家中國公司中,，上市首日收盤跌破發(fā)行價(jià)的數(shù)量占比分別達(dá)到32%和33%,。
同樣，“市場化的定價(jià)”并非賣方的“市場化”行為,，而是買賣雙方的“市場化”行為,，也就是說，這一機(jī)制的有效作用離不開作為“經(jīng)濟(jì)人”的買方真實(shí)意愿的表達(dá),。另外,，“市場化的定價(jià)”也不應(yīng)簡單以市盈率的高低來檢驗(yàn)。因?yàn)�,，發(fā)行市盈率的確定,，反映了一級市場定價(jià)過程中發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益博弈與相互妥協(xié)，會隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、市場流動(dòng)性,、發(fā)行人或投資人預(yù)期不同而發(fā)生變化。相反,，通過發(fā)行情況檢驗(yàn)定價(jià)是不是“高”,，如引發(fā)上市破發(fā)、發(fā)行失敗等可能的結(jié)果,，或許是更符合市場化精神的邏輯和方式,。
其次，投資者參與新股的定價(jià)博弈,，應(yīng)當(dāng)理性認(rèn)識一級市場的投資風(fēng)險(xiǎn),。不能否認(rèn)，兩個(gè)階段的新股發(fā)行改革之后,，“新股不敗”的神話已經(jīng)破除,。而“申購新股也有可能出現(xiàn)上市跌破發(fā)行價(jià)的情況，請您理性判斷是否申購”,、“任何投資者如參與申購,，均視為已接受該發(fā)行價(jià)格”也從承銷商《新股申購風(fēng)險(xiǎn)提示》和保薦人《股票投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》中的條款性文字，漸漸為越來越多的中小投資者所接受,。
筆者認(rèn)為,，要理性認(rèn)識一級市場風(fēng)險(xiǎn)，就是要清晰地認(rèn)識到,，在一個(gè)市場化定價(jià)的資本市場中,，新股“破發(fā)”是個(gè)普通現(xiàn)象，關(guān)鍵是投資者要能合理判斷新股的投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn),，以此作為理性判別股票發(fā)行是否存在風(fēng)險(xiǎn)的投資依據(jù),，而不是僅從新股發(fā)行價(jià)格的高低本身來識別風(fēng)險(xiǎn)，更不能簡單地認(rèn)為“價(jià)格高就風(fēng)險(xiǎn)大,，價(jià)格低就風(fēng)險(xiǎn)小”,，那種簡單依據(jù)新股高定價(jià)必然會出現(xiàn)“高破發(fā)”的判斷是欠思考的。由此可見,，投資者充分認(rèn)識一級市場風(fēng)險(xiǎn),，是回避新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。
例如,，2010年A股市場曾出過部分被非理性高估的高發(fā)行市盈率新股,，近期也出現(xiàn)了部分新股的屢屢破發(fā)，在A股市場經(jīng)歷了非理性高估的狂歡和破發(fā)大潮的洗禮之后,，會促使市場更加關(guān)注對新股發(fā)行價(jià)格的合理形成上,。況且,，科學(xué)合理地估值和定價(jià)，也是一級市場每位參與人應(yīng)對手中資金負(fù)起的,、義不容辭的責(zé)任,。
從一定意義上講，一個(gè)成熟,、理性的發(fā)行市場,，必然是一個(gè)市場約束機(jī)制較為完善的市場。盡管實(shí)現(xiàn)“買方約束,、買者自負(fù)”的目標(biāo)不可能“一蹴而就”，但可以肯定的是,，隨著新股破發(fā)潮的發(fā)生,，相信越來越多的投資者會充分認(rèn)識到投資并非完全是驚喜，還伴隨著更多的陣痛,，這可能也是A股市場不斷走向成熟和健康的關(guān)鍵一步,。
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