不派現(xiàn)的“高送轉(zhuǎn)”，實(shí)際上只是上市公司“免費(fèi)”派發(fā)給全體股東的、“不值錢”的空頭支票,。
嚴(yán)格地講,，高送轉(zhuǎn)并不屬于分紅的范疇，因?yàn)楦咚娃D(zhuǎn)不是盈余公積金的分配，而是資本公積金轉(zhuǎn)增股本的行為。所謂資本公積金，其主要構(gòu)成來自新股發(fā)行時(shí)“超出面值”的溢價(jià)款,，尤其是“超募資金”部分，因此,，大多數(shù)上市公司一般無力從未分配利潤中高送轉(zhuǎn),，而是從資本公積金的“超募”資金中拿出一塊來免費(fèi)贈送，這就是“買一贈一”的打折游戲,，當(dāng)然這也是羊毛出在羊身上的數(shù)字游戲,！
通過觀察，我們不難發(fā)現(xiàn),，實(shí)施高送轉(zhuǎn)的上市公司,，大體可分為三類：一是可持續(xù)、不斷地實(shí)施高送轉(zhuǎn)的老股票,，不過,，在現(xiàn)實(shí)中這類股票少得可憐；二是高價(jià)IPO并嚴(yán)重超募的次新股,，上市時(shí)間一般不超過兩年,；三是近年來經(jīng)歷過大規(guī)模定向增發(fā)的老股票。當(dāng)然,，對于這些上市公司而言,，要想實(shí)施高送轉(zhuǎn)，必要的前提條件是當(dāng)年的業(yè)績不能太差,，最好讓中小投資者能有相當(dāng)好感,，否則，高送轉(zhuǎn)游戲就會得不償失,，玩不下去,。
那么，上市公司高送轉(zhuǎn),，究竟玩的是一種怎樣的游戲呢？筆者認(rèn)為,，根據(jù)實(shí)施動機(jī)不同,，高送轉(zhuǎn)具體又分為兩種類型，即主動型高送轉(zhuǎn)與被動型高送轉(zhuǎn)。
所謂主動型高送轉(zhuǎn),，是指公司業(yè)績一貫優(yōu)秀,，成長性極好，股本擴(kuò)張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn),。例如,，作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，深萬科自1991年上市以來,，一直到2007年度結(jié)束,，每年堅(jiān)持既派現(xiàn)又送股，雖然派現(xiàn)只是象征性的,，但上市近20年來,，深萬科總股本從最初4125萬股擴(kuò)張到目前約110億股，總股本累計(jì)增長了270倍,！然而,，20年來其每股收益一直保持在0.3——0.6元之間，另有3個(gè)年度每股收益超過0.7元,。也就是說,，深萬科的業(yè)績并未因?yàn)楣杀究焖贁U(kuò)張而被過度稀釋攤薄，甚至淪為垃圾股,；相反,，深萬科業(yè)績的高成長性極好地配合了它不斷實(shí)施高送轉(zhuǎn)的長期性股本擴(kuò)張策略。
此外,，蘇寧電器也是主動型高送轉(zhuǎn)上市公司的典范,。蘇寧電器自2004年上市以來，6年間共實(shí)施過7次高送轉(zhuǎn),，其中,，每10股送10股共實(shí)施過4次，每10股送8股實(shí)施過1次,，每10股送5股實(shí)施過2次,。蘇寧電器上市僅僅6年間，總股本從6816萬股擴(kuò)張至目前約70億股,，總股本累計(jì)增長了100多倍,！如此高密度高送轉(zhuǎn)，在2000多家A股上市公司中,，蘇寧電器應(yīng)該是唯一的個(gè)案,！然而，上市6年來,，蘇寧電器的每股收益一直保持在0.5——1元之間,，只有兩個(gè)年度例外,，2004年每股收益1.95元，2007年每股收益0.34元,。由此可見,，蘇寧電器的股本擴(kuò)張也是用實(shí)力（業(yè)績）來說話的，只有這類高送轉(zhuǎn)才是真正意義上的可持續(xù)高成長性,。它不僅是負(fù)責(zé)任的理性行為,，而且更為重要的是，它還能讓中小投資者共享其擴(kuò)張成果,，這是十分難能可貴的高送轉(zhuǎn),。
不過，在現(xiàn)實(shí)中,，像深萬科和蘇寧電器這類主動型高送轉(zhuǎn)上市公司,，實(shí)在是太少、太稀罕了,！相反,，更常見的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，則是被動型高送轉(zhuǎn),。
所謂被動型高送轉(zhuǎn),，即公司并不具備真正的高成長性，但迫于網(wǎng)下（高價(jià)）認(rèn)購機(jī)構(gòu)或定向（高價(jià)）認(rèn)購機(jī)構(gòu)的壓力,，或者為了配合市場（莊家）炒作的需要,，公司被迫實(shí)施一次性、大比例高送轉(zhuǎn),。這種“一錘子買賣”的生意,，不過是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為,。當(dāng)然,，這其中也有不自量力的盲目自大，以及不知死活地作秀,、趕時(shí)髦,。這類高送轉(zhuǎn)是一種不負(fù)責(zé)任的行為，或許經(jīng)過一次性高送轉(zhuǎn)后,，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股,，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單。
在2010年度報(bào)告已披露的分配方案中,，最不可思議的是五洲明珠,，它可能是今年A股公司高送轉(zhuǎn)的冠軍。五游明珠原名西藏明珠,，自1995年上市以來的15年中,，共有4個(gè)年度虧損,，3個(gè)年度微利，自1998年以來一直沒有對股東進(jìn)行分配,，然而，在2010年報(bào)披露的分配方案卻令人吃驚：每10股派現(xiàn)5元（含稅）并轉(zhuǎn)增16.861股,！但報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻并不支持這一“高送轉(zhuǎn)方案”：2010年五洲明珠每股收益僅為0.78元,，每股凈資產(chǎn)也只有4.89元，每股資本公積金和每股未分配利潤更是少得可憐,，分別只有1.87元和1.91元,。上述財(cái)務(wù)指標(biāo)被高送轉(zhuǎn)“攤薄”后，每股收益為0.29元,，每股凈資產(chǎn)僅為1.82元,，每股資本公積金為0.69元，每股未分配利潤為0.71元,。
讓我們再來看看五洲明珠高送轉(zhuǎn)背后的故事,。2009年4月，五洲明珠宣布將以定向增發(fā)的方式吸收合并外資企業(yè)——梅花集團(tuán),，但直到2010年底才獲準(zhǔn)實(shí)施,。為此，五洲明珠向梅花集團(tuán)定向增發(fā)9億股,，換購吸收合并梅花集團(tuán)全部資產(chǎn),，增發(fā)股份于2010年12月31日才完成登記手續(xù)。然而,，借助本次高送轉(zhuǎn)及派現(xiàn)分紅活動,，原梅花集團(tuán)的股東不僅能馬上獲得4.5億元（含稅）的現(xiàn)金分紅，而且還能從五洲明珠拿到的9億股增發(fā)股份中立馬再增加15.1749億股的轉(zhuǎn)增股,，合計(jì)持股24.1749億股,，占送轉(zhuǎn)后總股本27.08億股的比例超過89%！當(dāng)然,，對于五洲明珠的高送轉(zhuǎn),，也有人單純地解釋“是為了滿足國家工商行政管理總局《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》的注冊要求”�,？傊�,，不論五洲明珠高送轉(zhuǎn)背后的動機(jī)或目的是什么，但有一點(diǎn)是可以肯定的,，那就是五洲明珠高送轉(zhuǎn)后淪為績差股或垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)將劇增,！
除了五洲明珠外，今年已披露將實(shí)施每10股送10股以上的上市公司,，還包括華平股份擬10轉(zhuǎn)增15股派10元,，三安光電擬10轉(zhuǎn)增12股派2元,，星河生物擬10轉(zhuǎn)12股，此外,，將于2月28日披露年報(bào)的碧水源擬10轉(zhuǎn)增10至12股,，中瑞思創(chuàng)擬10股轉(zhuǎn)增12至15股。這些打算高送轉(zhuǎn)的上市公司,，不同于五洲明珠,，它們均為中小板和創(chuàng)業(yè)板的次新股，可以說,，高送轉(zhuǎn)是這些公司在高價(jià)IPO或嚴(yán)重“超募”后兌現(xiàn)的“買一贈一”的打折活動,，這一活動雖是羊毛出在羊身上，但作為對網(wǎng)下詢價(jià)及網(wǎng)下認(rèn)購機(jī)構(gòu)“功不可沒”的一種報(bào)答,，或許是承諾,，或許是壓力，總之,，用“超募”所得返還部分給機(jī)構(gòu)或莊家,，這也算是滿足投資者高價(jià)購物后“買一贈一”的心理平衡吧。
然而,，對于這些高送轉(zhuǎn)公司而言,，究竟誰能有幸成為下一個(gè)鳳毛麟角的蘇寧電器或深萬科？恐怕還要等到一至兩個(gè)年度報(bào)告披露后,，真相才會水落石出,，這正是高送轉(zhuǎn)留給普通投資者的最大懸念或風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗鼈冎兄挥袠O少數(shù),、個(gè)別公司有機(jī)會成為蘇寧電器或深萬科,，而更多的公司或?qū)S為績差股或垃圾股。這應(yīng)該是大數(shù)定律決定的,。（原載于《中國證券報(bào)》2011年2月11日,，有刪節(jié)）