兔年首個(gè)工作日，中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率,，一年期存款基準(zhǔn)利率重回3%,，與CPI警戒線數(shù)值持平,。這是央行今年首次加息，也是2010年以來(lái)第三次加息,。央行此舉顯示了控制通脹和改變“負(fù)利率”的堅(jiān)定決心,，為全年物價(jià)調(diào)控營(yíng)造良好開(kāi)端，讓貨幣政策對(duì)抑制未來(lái)物價(jià)上漲更好地發(fā)揮作用,。盡管加息幅度僅0.25個(gè)百分點(diǎn),，加息頻率也不快，但此次加息之后,，絕不意味著貨幣政策的“最后一只靴子”落地,，而是一個(gè)新政策的開(kāi)始，標(biāo)志著名為穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入新一輪加息和緊縮周期,。
此次加息之突然大超市場(chǎng)預(yù)期,，這或基于決策層對(duì)1月份通脹繼續(xù)居高不下的擔(dān)憂。今年1月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于本月15日公布,。因春節(jié)效應(yīng)和惡劣天氣致食品價(jià)格猛漲,，市場(chǎng)普遍認(rèn)為1月份CPI漲幅將在5%以上,，并將再創(chuàng)本輪通脹周期新高,。春節(jié)前中央采取了一系列控制價(jià)格措施，但本輪通脹動(dòng)量依然強(qiáng)勁,，通脹預(yù)期還在上升,，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅在4%以上，個(gè)別月份會(huì)突破5%,。
未來(lái)我國(guó)通貨膨脹具有明顯的混合型特征,，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素主要有：第一，美聯(lián)儲(chǔ)和世界其他國(guó)家中央銀行推行量化寬松的貨幣政策,，向全球注入了大量流動(dòng)性,，危機(jī)時(shí)的避險(xiǎn)貨幣開(kāi)始變?yōu)樘桌泿牛覈?guó)面臨“熱錢”持續(xù)涌入壓力,，這會(huì)大大抵消國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮流動(dòng)性的努力,。第二，受利于全球超寬松貨幣政策環(huán)境,，美元進(jìn)一步貶值,。而以美元計(jì)價(jià)的石油、鐵礦石等國(guó)際大宗商品價(jià)格將持續(xù)大漲,，無(wú)疑加大我國(guó)輸入性通貨膨脹壓力,。QE2則客觀上向全球輸出了通貨膨脹壓力。第三，受華北和黃淮等糧食主產(chǎn)區(qū)罕見(jiàn)旱情,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本上升,，以及工業(yè)化、城市化擠占大量糧食生產(chǎn)資源影響,，我國(guó)糧食供給僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡,，且我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲直接受國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)。全球食品價(jià)格指數(shù)已連續(xù)7個(gè)月上漲,，1月份全球食品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下231點(diǎn)新高,。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都將呈剛性上漲趨勢(shì),。第四,，我國(guó)勞動(dòng)力供給結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，勞動(dòng)力成本不斷上升,，工資快速增加將是長(zhǎng)期現(xiàn)象,，水電氣等資源價(jià)格改革推進(jìn)，成本推動(dòng)物價(jià)上漲的壓力不斷增大,。第五,，本輪物價(jià)上漲，與前一階段的貨幣供應(yīng)急劇擴(kuò)張緊密相關(guān),。我國(guó)適度寬松的貨幣政策的擴(kuò)張性后果,，需要市場(chǎng)慢慢消化，政策逐步調(diào)整需要過(guò)程,，貨幣供應(yīng)和物價(jià)變化之間存在時(shí)滯,，貨幣政策緊縮效果不可能“立竿見(jiàn)影”。
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經(jīng)濟(jì)未過(guò)熱 通脹已來(lái)臨 |
經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與物價(jià)上漲緊密相隨,，是我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)通貨膨脹的顯著特征,。自1978年至今，我國(guó)連續(xù)出現(xiàn)了5次通貨膨脹過(guò)程,，分別為：1979～1982年,、1983～1986年、1987～1991年,、1993～1995年,，2007～2008年�,？偨Y(jié)發(fā)現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是通貨膨脹發(fā)生的重要原因，且主要表現(xiàn)為“投資推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”,，即過(guò)度投資,。投資過(guò)旺推動(dòng)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）和原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（IMP）全面上揚(yáng),，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度高于資源承受能力,，就會(huì)出現(xiàn)原材料因供給不足而漲價(jià)，原材料價(jià)格上漲推動(dòng)物價(jià)持續(xù)走高,。
本輪通貨膨脹與以往有很大不同,，是一次在經(jīng)濟(jì)偏冷狀態(tài)下的物價(jià)快速上漲。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后,，我國(guó)實(shí)施了適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,。在各種刺激政策作用下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定復(fù)蘇的軌道,，基本恢復(fù)到危機(jī)前的水平,。但流動(dòng)性泛濫、內(nèi)需不旺,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡仍是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的顯著特征,。國(guó)際金融危機(jī)使得外需持續(xù)低迷，內(nèi)需擴(kuò)大仍需時(shí)日,。而國(guó)內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，貨幣信貸大量投放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)尚需培育,，經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)高頻化,、短期化特征，經(jīng)濟(jì)空心化,、泡沫化跡象凸顯,。去年一至四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落,，呈現(xiàn)“前高后低”,，宏觀經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未出現(xiàn)過(guò)熱趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)很大部分是政策刺激因素,。而市場(chǎng)需求增長(zhǎng)主要是危機(jī)狀態(tài)下“去庫(kù)存化”后“再庫(kù)存”的推動(dòng),，政府推動(dòng)型投資向民間自主性投資轉(zhuǎn)變需要時(shí)間，經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)能力還需積極培育,，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)尚未穩(wěn)定建立,。而CPI連創(chuàng)新高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于持續(xù)復(fù)蘇,、尚未步入高漲階段時(shí),，通脹“幽靈”再次光臨。物價(jià)水平持續(xù)攀升宣告我國(guó)提前進(jìn)入“防通脹”時(shí)期,，“防通脹”取代“保增長(zhǎng)”上升為宏觀調(diào)控的首要任務(wù),。
隨著人均GDP超過(guò)4000美元，我國(guó)進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期和改革膠著期，會(huì)面臨更多難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn),。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,，并非所有踏上工業(yè)化征程的經(jīng)濟(jì)體都能順利進(jìn)入現(xiàn)代化發(fā)展階段，歷史上沒(méi)有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠持續(xù)30年高增長(zhǎng),。2011年是我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的第一年,，不僅要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，還要管理好通脹預(yù)期,，更關(guān)鍵的是要為未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展鋪路布局,。這就要求貨幣政策充分考慮前期貨幣存量增長(zhǎng)較快的潛在風(fēng)險(xiǎn)和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動(dòng)性總閘,，在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理資金需求的同時(shí),，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境,。
今年年初召開(kāi)的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，都將“穩(wěn)物價(jià)”列為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)之首,。央行加大了流動(dòng)性管理力度,，將今年廣義貨幣供應(yīng)量M2增速目標(biāo)定在16%左右。反觀過(guò)去,，貨幣供應(yīng)量超目標(biāo)增長(zhǎng)已成為常態(tài),，M2
/GDP居高不下，遠(yuǎn)超世界其他國(guó)家水平,。如果今年目標(biāo)能夠嚴(yán)格執(zhí)行,，意味著我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)貨幣政策的“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)正式走向終結(jié)。
未來(lái)我國(guó)貨幣政策的動(dòng)向,，將主要視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)（尤其是物價(jià)水平和信貸規(guī)模）及發(fā)達(dá)國(guó)家央行的貨幣政策傾向而做出調(diào)整,。據(jù)預(yù)測(cè)，今年上半年我國(guó)通脹壓力較大,，全年CPI新高將會(huì)出現(xiàn),，最高值達(dá)5%以上。由于受基數(shù)效應(yīng)和緊縮政策影響,，通脹壓力或?qū)⒂谙掳肽暧兴鶞p輕,。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我國(guó)今年GDP仍不低于潛在經(jīng)濟(jì)增速水平,，高點(diǎn)或?qū)⒃诙径瘸霈F(xiàn),。央行確定今年我國(guó)新增貸款目標(biāo)約在7萬(wàn)億至7.5萬(wàn)億元，1月份新增貸款額度不能超過(guò)全年目標(biāo)總量的12%,，而1月份數(shù)據(jù)已遠(yuǎn)超此目標(biāo),，央行管控流動(dòng)性的難度系數(shù)不小,。如果對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果明顯，負(fù)面通脹效應(yīng)或?qū)@現(xiàn),，歐美國(guó)家將會(huì)陸續(xù)開(kāi)啟加息窗口,。
據(jù)此，央行要綜合運(yùn)用各種數(shù)量型和價(jià)格型工具,，遵循交替進(jìn)行原則,，采取漸進(jìn)式調(diào)節(jié)步驟，更多地朝向指標(biāo)化控制,，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)化調(diào)控,，全年貨幣政策將“前緊后松”。社會(huì)融資總量以及M3,、M4等指標(biāo)或?qū)⒕幹�,，與M1、M2等共同構(gòu)成制定貨幣政策的參考指標(biāo)體系,。央票上半年到期量較大,，流動(dòng)性回收或更多依賴存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。存款準(zhǔn)備金率使用頻率將會(huì)提高,，水平上調(diào)至20%左右,。在進(jìn)行數(shù)量型調(diào)控同時(shí)，“雙率”調(diào)整要積極配合,，逐步實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施,，以緩解常規(guī)貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。本次加息周期從去年10月開(kāi)始,，可能會(huì)持續(xù)一年左右,，加息將分幾步逐漸進(jìn)行，將在上半年加息兩至三次,。利率和匯率要密切配合,，有先有后逐步調(diào)整，給市場(chǎng)一個(gè)明確的“雙率”調(diào)整預(yù)期,，嚴(yán)防投機(jī)資本的套利行為,。面對(duì)銀行異常兇猛的放貸沖動(dòng),，以及未來(lái)流動(dòng)性依然寬松的趨勢(shì),，央行要運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)貨幣政策工具發(fā)揮作用,，保持社會(huì)融資總量及貸款總量合理適度增長(zhǎng),。此外，還要堅(jiān)持“區(qū)別對(duì)待,、有扶有控”的原則,，積極把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè),，培育最具經(jīng)濟(jì)活力的市場(chǎng)主體。