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銀監(jiān)會(huì)日前發(fā)布一號(hào)令,，完善和修改了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。主要內(nèi)容是銀行業(yè)不得自主持有或向客戶銷售可能出現(xiàn)無(wú)限損失的裸賣空衍生產(chǎn)品,，以及以衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)或掛鉤指標(biāo)的再衍生產(chǎn)品,。這一政策充分表明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)衍生產(chǎn)品這一具有高杠桿,、高風(fēng)險(xiǎn),、高破壞性金融工具的高度重視，但囿于職能所限,，該辦法僅對(duì)銀行業(yè)這樣的金融機(jī)構(gòu)作了規(guī)定和限制,，并未涉及國(guó)際對(duì)沖基金。實(shí)際上,，國(guó)際對(duì)沖基金才是衍生產(chǎn)品的最大“玩家”,。
去年以來，不論是國(guó)際期貨市場(chǎng)中農(nóng)產(chǎn)品,、黃金,、原油的強(qiáng)勢(shì)上漲，還是歐元的劇烈波動(dòng),，都能看到對(duì)沖基金興風(fēng)作浪的身影。在大多數(shù)國(guó)家,，對(duì)沖基金及其經(jīng)理是受到監(jiān)管的,，尤其是金融危機(jī)后，對(duì)沖基金的投資和營(yíng)銷受到了更嚴(yán)格的限制,。目前的問題是,，在集中了大約90%國(guó)際對(duì)沖基金的美英兩國(guó)，危機(jī)后仍然不采取更加有效的監(jiān)管手段,，使得全球?qū)_基金監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)存在較大隱患,。
在國(guó)際對(duì)沖基金涉足較少的市場(chǎng)中，我國(guó)是最大的一個(gè)市場(chǎng),。人民幣持續(xù)的升值預(yù)期,、人民幣加快國(guó)際化、房地產(chǎn)及股市資產(chǎn)的不斷膨脹,，對(duì)對(duì)沖基金而言無(wú)疑是莫大的誘惑,。盡管對(duì)沖基金直接進(jìn)入滬深股市還存在一些障礙，如人民幣資本項(xiàng)目未完全開放,、取得QFII資格需經(jīng)過嚴(yán)格審核且投資規(guī)模受限,、不允許成立外商獨(dú)資基金管理公司等等，不過,，這些困難不足以絆住對(duì)沖基金追求利潤(rùn)的步伐,。在QFII、外國(guó)直接投資和貿(mào)易項(xiàng)目等資金往來渠道中,，對(duì)沖基金的身影若隱若現(xiàn),；部分貿(mào)易合同,、直接投資也成為其“隱秘通道”；與此同時(shí),，有些對(duì)沖基金干脆以“拖拉機(jī)”賬戶或個(gè)人名義參與滬深股市,。此外，部分對(duì)沖基金還在中國(guó)境內(nèi)通過代理分銷網(wǎng)絡(luò)吸納客戶投資其產(chǎn)品,。
今年以來,，在國(guó)際期貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、歐洲債務(wù)危機(jī)還未消除的情況下,，對(duì)沖基金需要在全球?qū)ふ乙粋�(gè)相對(duì)安全的“避風(fēng)港”,，同時(shí)獲得較高的收益，中國(guó)正是他們的重要目標(biāo)之一,。索羅斯就多次揚(yáng)言要進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng),。由此，歐美的對(duì)沖基金很可能通過QFII,、產(chǎn)業(yè)投資,、私募合作以及地下錢莊等途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)興風(fēng)作浪。
凡事預(yù)則立,，不預(yù)則廢,。在人民幣加快成為國(guó)際貨幣的背景下，在國(guó)際對(duì)沖基金已開始向中國(guó)滲透的情形下,，金融監(jiān)管當(dāng)局有必要抓緊制訂相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策,，以有效防范對(duì)沖基金活動(dòng)可能對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定形成的威脅。當(dāng)前,，可重點(diǎn)考慮從以下幾方面著手,，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際對(duì)沖基金的監(jiān)管。
研究制定針對(duì)國(guó)際對(duì)沖基金的具體監(jiān)管規(guī)定,，目前可著重考慮以下幾項(xiàng)措施：一是設(shè)置專門法規(guī)對(duì)對(duì)沖基金行為加以指引,，使對(duì)沖基金管理有法可依，規(guī)范對(duì)沖基金的運(yùn)行,。二是由央行牽頭協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),，要求在中國(guó)境內(nèi)擁有權(quán)益的國(guó)際對(duì)沖基金限期登記備案。這些權(quán)益除上市交易的證券資產(chǎn)外,，還應(yīng)包括房地產(chǎn),、私人股權(quán)、貸款等低流動(dòng)性資產(chǎn),。三是在合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度框架下,，允許符合條件的國(guó)際對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)從事有限度的投融資活動(dòng)，并對(duì)這些對(duì)沖基金進(jìn)行單獨(dú)管理,。針對(duì)各種對(duì)沖基金的信息披露,、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理,、重大事項(xiàng)報(bào)告、基金經(jīng)理任職資格和投資者保護(hù)等各項(xiàng)要求,，應(yīng)高于對(duì)一般證券投資基金,。四是制定期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng),、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等非證券市場(chǎng)對(duì)外開放政策時(shí)應(yīng)考慮對(duì)沖基金的因素,，對(duì)于對(duì)沖基金在上述市場(chǎng)中的活動(dòng)進(jìn)行單獨(dú)監(jiān)管。
根據(jù)歷次金融危機(jī)中對(duì)沖基金的活動(dòng)特征,，對(duì)沖基金調(diào)整資產(chǎn)組合所引起的跨國(guó)短期資本流動(dòng)是引發(fā)金融市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的重要原因,，因此，有必要對(duì)進(jìn)入中國(guó)的對(duì)沖基金的資金出入境頻率予以一定限制,。資本項(xiàng)目審慎開放,，這道“防火墻”是非常有必要的。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立獨(dú)立的對(duì)沖基金資本流動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng),，及時(shí)掌握對(duì)沖基金的資本流動(dòng)情況,，并深入研究對(duì)沖基金資本流動(dòng)與匯率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)變動(dòng)之間的關(guān)系,。在金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大時(shí),，應(yīng)設(shè)法限制對(duì)沖基金資金出入境頻率，并使對(duì)沖基金產(chǎn)生市場(chǎng)波動(dòng)過大就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性降低的預(yù)期,，以利于其理性管理投資活動(dòng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。尤其資本市場(chǎng)逐步開放后,，一味地嚴(yán)防死守不可能將對(duì)沖基金拒之門外,，與其使之通過各種“灰色”渠道進(jìn)入，不如促進(jìn)對(duì)沖基金設(shè)立公開化,。
在對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)之初,，需適當(dāng)限制國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)往來。應(yīng)嚴(yán)格限制國(guó)內(nèi)銀行和證券公司與對(duì)沖基金開展的業(yè)務(wù)范圍,。初期,，雙方的合作應(yīng)以證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)托管等中間業(yè)務(wù)為主,。禁止國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金開展以融資融券為目的的信用交易,，禁止對(duì)沖基金進(jìn)行賣空和保證金交易。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)借助于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和壓力測(cè)試等風(fēng)險(xiǎn)管理手段,，提高內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制水平,。特別注意嚴(yán)格限制對(duì)沖基金財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)。鑒于直接控制對(duì)沖基金行為存在一定困難,，嚴(yán)格控制金融機(jī)構(gòu)向?qū)_基金的放款是一種有效的間接手段,。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)慎重考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，嚴(yán)格貸款審查，對(duì)抵押資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量從嚴(yán)要求,。對(duì)沖基金自有資本畢竟有限,，失去了杠桿的支持，就喪失了在金融市場(chǎng)興風(fēng)作浪的能力,，也可避免金融機(jī)構(gòu)成為對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者,。
最后，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)與有關(guān)國(guó)際組織和有關(guān)國(guó)家的金融監(jiān)管當(dāng)局就對(duì)沖基金監(jiān)管問題保持密切聯(lián)系,，爭(zhēng)取建立國(guó)家間的定期磋商機(jī)制,，以便及時(shí)掌握國(guó)際對(duì)沖基金動(dòng)態(tài)并借鑒有關(guān)方面的有效監(jiān)管措施。在國(guó)內(nèi),，央行,、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì),、外匯局應(yīng)盡快形成有效的聯(lián)合監(jiān)管，監(jiān)管信息共享,，以避免形成監(jiān)管真空地帶,。
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