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銀監(jiān)會日前發(fā)布一號令,，完善和修改了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,。主要內(nèi)容是銀行業(yè)不得自主持有或向客戶銷售可能出現(xiàn)無限損失的裸賣空衍生產(chǎn)品，以及以衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)或掛鉤指標(biāo)的再衍生產(chǎn)品,。這一政策充分表明了監(jiān)管機構(gòu)對衍生產(chǎn)品這一具有高杠桿,、高風(fēng)險、高破壞性金融工具的高度重視,，但囿于職能所限,，該辦法僅對銀行業(yè)這樣的金融機構(gòu)作了規(guī)定和限制，并未涉及國際對沖基金,。實際上,，國際對沖基金才是衍生產(chǎn)品的最大“玩家”。
去年以來,，不論是國際期貨市場中農(nóng)產(chǎn)品,、黃金、原油的強勢上漲,，還是歐元的劇烈波動,，都能看到對沖基金興風(fēng)作浪的身影。在大多數(shù)國家,，對沖基金及其經(jīng)理是受到監(jiān)管的,，尤其是金融危機后，對沖基金的投資和營銷受到了更嚴(yán)格的限制,。目前的問題是,，在集中了大約90%國際對沖基金的美英兩國，危機后仍然不采取更加有效的監(jiān)管手段,，使得全球?qū)_基金監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)存在較大隱患,。
在國際對沖基金涉足較少的市場中，我國是最大的一個市場,。人民幣持續(xù)的升值預(yù)期、人民幣加快國際化,、房地產(chǎn)及股市資產(chǎn)的不斷膨脹,，對對沖基金而言無疑是莫大的誘惑,。盡管對沖基金直接進入滬深股市還存在一些障礙，如人民幣資本項目未完全開放,、取得QFII資格需經(jīng)過嚴(yán)格審核且投資規(guī)模受限、不允許成立外商獨資基金管理公司等等,，不過,，這些困難不足以絆住對沖基金追求利潤的步伐。在QFII,、外國直接投資和貿(mào)易項目等資金往來渠道中,，對沖基金的身影若隱若現(xiàn)；部分貿(mào)易合同,、直接投資也成為其“隱秘通道”；與此同時,，有些對沖基金干脆以“拖拉機”賬戶或個人名義參與滬深股市,。此外，部分對沖基金還在中國境內(nèi)通過代理分銷網(wǎng)絡(luò)吸納客戶投資其產(chǎn)品,。
今年以來,，在國際期貨市場劇烈波動,、歐洲債務(wù)危機還未消除的情況下,，對沖基金需要在全球?qū)ふ乙粋�相對安全的“避風(fēng)港”，同時獲得較高的收益,，中國正是他們的重要目標(biāo)之一,。索羅斯就多次揚言要進入中國內(nèi)地市場。由此,，歐美的對沖基金很可能通過QFII,、產(chǎn)業(yè)投資、私募合作以及地下錢莊等途徑進入國內(nèi)資產(chǎn)市場興風(fēng)作浪,。
凡事預(yù)則立,，不預(yù)則廢。在人民幣加快成為國際貨幣的背景下,，在國際對沖基金已開始向中國滲透的情形下,，金融監(jiān)管當(dāng)局有必要抓緊制訂相應(yīng)的監(jiān)管對策，以有效防范對沖基金活動可能對中國金融穩(wěn)定形成的威脅,。當(dāng)前，可重點考慮從以下幾方面著手,，加強對國際對沖基金的監(jiān)管,。
研究制定針對國際對沖基金的具體監(jiān)管規(guī)定,，目前可著重考慮以下幾項措施：一是設(shè)置專門法規(guī)對對沖基金行為加以指引，使對沖基金管理有法可依,，規(guī)范對沖基金的運行,。二是由央行牽頭協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機構(gòu)，要求在中國境內(nèi)擁有權(quán)益的國際對沖基金限期登記備案,。這些權(quán)益除上市交易的證券資產(chǎn)外,，還應(yīng)包括房地產(chǎn)、私人股權(quán),、貸款等低流動性資產(chǎn),。三是在合格境外機構(gòu)投資者制度框架下，允許符合條件的國際對沖基金進入中國境內(nèi)從事有限度的投融資活動,，并對這些對沖基金進行單獨管理,。針對各種對沖基金的信息披露、內(nèi)部風(fēng)險管理,、重大事項報告、基金經(jīng)理任職資格和投資者保護等各項要求,，應(yīng)高于對一般證券投資基金,。四是制定期貨市場、房地產(chǎn)市場,、產(chǎn)權(quán)交易市場等非證券市場對外開放政策時應(yīng)考慮對沖基金的因素,，對于對沖基金在上述市場中的活動進行單獨監(jiān)管。
根據(jù)歷次金融危機中對沖基金的活動特征,，對沖基金調(diào)整資產(chǎn)組合所引起的跨國短期資本流動是引發(fā)金融市場巨幅波動的重要原因,，因此，有必要對進入中國的對沖基金的資金出入境頻率予以一定限制,。資本項目審慎開放,，這道“防火墻”是非常有必要的。國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)建立獨立的對沖基金資本流動實時監(jiān)測系統(tǒng),，及時掌握對沖基金的資本流動情況,，并深入研究對沖基金資本流動與匯率、利率等宏觀經(jīng)濟和金融指標(biāo)變動之間的關(guān)系,。在金融市場波動幅度較大時,，應(yīng)設(shè)法限制對沖基金資金出入境頻率，并使對沖基金產(chǎn)生市場波動過大就會導(dǎo)致資產(chǎn)流動性降低的預(yù)期,，以利于其理性管理投資活動和流動性風(fēng)險,。尤其資本市場逐步開放后，一味地嚴(yán)防死守不可能將對沖基金拒之門外，與其使之通過各種“灰色”渠道進入,，不如促進對沖基金設(shè)立公開化,。
在對沖基金進入中國之初,，需適當(dāng)限制國內(nèi)金融機構(gòu)與對沖基金的業(yè)務(wù)往來,。應(yīng)嚴(yán)格限制國內(nèi)銀行和證券公司與對沖基金開展的業(yè)務(wù)范圍。初期,，雙方的合作應(yīng)以證券經(jīng)紀(jì),、資產(chǎn)托管等中間業(yè)務(wù)為主。禁止國內(nèi)金融機構(gòu)與對沖基金開展以融資融券為目的的信用交易,，禁止對沖基金進行賣空和保證金交易,。國內(nèi)金融機構(gòu)應(yīng)借助于風(fēng)險價值和壓力測試等風(fēng)險管理手段，提高內(nèi)部風(fēng)險控制水平,。特別注意嚴(yán)格限制對沖基金財務(wù)杠桿倍數(shù),。鑒于直接控制對沖基金行為存在一定困難，嚴(yán)格控制金融機構(gòu)向?qū)_基金的放款是一種有效的間接手段,。銀行等金融機構(gòu)應(yīng)慎重考慮市場風(fēng)險,，嚴(yán)格貸款審查，對抵押資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量從嚴(yán)要求,。對沖基金自有資本畢竟有限,，失去了杠桿的支持，就喪失了在金融市場興風(fēng)作浪的能力,，也可避免金融機構(gòu)成為對沖基金風(fēng)險的最終承擔(dān)者,。
最后，國內(nèi)金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)與有關(guān)國際組織和有關(guān)國家的金融監(jiān)管當(dāng)局就對沖基金監(jiān)管問題保持密切聯(lián)系,，爭取建立國家間的定期磋商機制,，以便及時掌握國際對沖基金動態(tài)并借鑒有關(guān)方面的有效監(jiān)管措施。在國內(nèi),，央行,、發(fā)改委、證監(jiān)會,、銀監(jiān)會,、外匯局應(yīng)盡快形成有效的聯(lián)合監(jiān)管，監(jiān)管信息共享,，以避免形成監(jiān)管真空地帶,。
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