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在討論新股發(fā)行體制改革時(shí),，一些人士主張盡快由核準(zhǔn)制向更加市場(chǎng)化的注冊(cè)制轉(zhuǎn)變,。注冊(cè)制只做合規(guī)性審查，其核心是確保擬上市公司披露信息的全面性,、準(zhǔn)確性,、真實(shí)性和及時(shí)性,，而不對(duì)擬上市公司的投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷,。據(jù)介紹,，注冊(cè)制的特點(diǎn)是“寬進(jìn)寬出”。如實(shí)行注冊(cè)制的美國,，1997年高峰期共有8823家上市企業(yè),，到了2008年時(shí)只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達(dá)克,、紐交所及美國證券交易所摘牌。
筆者認(rèn)為,，注冊(cè)制如果是IPO的最終目標(biāo),，那么我們也應(yīng)該對(duì)美國式的注冊(cè)制有所修訂和超越，走出一條中國式注冊(cè)制的路子,。中國式注冊(cè)制要改變寬進(jìn)寬出的粗放方式,，避免嘩啦啦上一批，呼啦啦下一批,。
上市公司質(zhì)量是股市的基石,，上市公司質(zhì)量決定著股市的投資價(jià)值。我國上市公司特別是主板上的上市公司,，應(yīng)該是中國企業(yè)的精英,，它們或者有著很強(qiáng)的成長性，或者有著很強(qiáng)的盈利性,。它們不但應(yīng)該是中國響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè),，拿到世界上也應(yīng)該是優(yōu)秀企業(yè)。只有這樣的股市才會(huì)對(duì)全世界的投資者具有吸引力,，只有這樣的股市世界上的投資者才會(huì)眼向中國,。如果新股發(fā)行采取“摸摸有腦袋就行”的方式，一會(huì)兒上市,，一會(huì)兒又齊刷刷地被趕出股市,，這于股市的健康發(fā)展何益？于股市的穩(wěn)定何益,？這種大進(jìn)大出的形式正中了一些上市公司撈一把就走的下懷,，而很可能陷投資者于難以自拔的泥坑。
實(shí)行注冊(cè)制不能以降低上市公司質(zhì)量為代價(jià),，更不應(yīng)降低上市標(biāo)準(zhǔn),。實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)的發(fā)審機(jī)構(gòu)不再對(duì)擬上市公司的投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷,，那市場(chǎng)上應(yīng)該有力量對(duì)之做出判斷,。擬上市公司價(jià)值的判斷只能是判斷主體的轉(zhuǎn)移,，不應(yīng)是判斷主體的缺失。
市場(chǎng)上的第一個(gè)判斷力量應(yīng)是保薦機(jī)構(gòu),。證監(jiān)會(huì)應(yīng)把上市公司的條件訂得高一點(diǎn),，達(dá)到只要合了這個(gè)“規(guī)”就是優(yōu)秀企業(yè)那種程度。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該廣泛調(diào)查,，做到把情況摸準(zhǔn),、吃透，把最有價(jià)值的企業(yè)挖掘出來,、推薦上市,。在注冊(cè)制實(shí)行后，相關(guān)制度應(yīng)該對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的保薦條件,、保薦能力應(yīng)該有更嚴(yán)格的規(guī)定,，對(duì)它們的失職、作奸犯科有更嚴(yán)厲的處罰措施,。
市場(chǎng)上的第二個(gè)判斷力量是詢價(jià)機(jī)構(gòu),。詢價(jià)機(jī)構(gòu)是作為二級(jí)市場(chǎng)投資者的代表去對(duì)擬上市公司的投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷的。它們應(yīng)該是市場(chǎng)定價(jià)的引領(lǐng)者,，價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者,。它們應(yīng)該把包裝公司、劣質(zhì)公司和不合規(guī)的公司杜絕在上市大門之外,。它們應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn),、揭露保薦機(jī)構(gòu)的工作疏漏、失職和犯規(guī)之處,。如果詢價(jià)機(jī)構(gòu)不能做到這些或者和違規(guī)的保薦機(jī)構(gòu)沆瀣一氣,，那也應(yīng)該有相關(guān)制度對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。
相關(guān)的法律,、會(huì)計(jì),、評(píng)估等機(jī)構(gòu)也應(yīng)是價(jià)值的判斷者，它們從一個(gè)方面,、一個(gè)角度也可以判斷擬上市公司的價(jià)值,，因此對(duì)它們也應(yīng)有嚴(yán)格的要求。
當(dāng)然制度再嚴(yán),、要求再高也難以擋住每一個(gè)不合規(guī)的公司混入,，而且即使是上市時(shí)是非常優(yōu)秀的公司經(jīng)過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的洗禮也難免有的公司會(huì)敗下陣來，淪落為不合規(guī)公司,。這時(shí)我們應(yīng)該有嚴(yán)格的,、完善的、配套的退市制度等著它們。這樣我們既有嚴(yán)格的,、一絲不茍的上市制度,，又有嚴(yán)格的、毫不留情的退市制度,，我國的主板市場(chǎng)才能生機(jī)勃勃,，才是一個(gè)高效率的、高投資價(jià)值的市場(chǎng),，才能永葆青春,。
美國式的寬進(jìn)寬出的注冊(cè)制，在我國不妨放到三板或場(chǎng)外交易市場(chǎng)上去實(shí)行,。讓風(fēng)險(xiǎn)投資,、產(chǎn)業(yè)資本和一切愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者去那里打拼。
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