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長(zhǎng)期以來(lái)，在資本市場(chǎng)這個(gè)地方，是以美國(guó)為首的西方人看我們的笑話,，說(shuō)我們這也不好，那也不好,，非要我們虛心向他們學(xué)習(xí)。但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與摩根士丹利的發(fā)行之爭(zhēng),，把這個(gè)局面完全顛倒了,。這次發(fā)行之爭(zhēng)，緣起美國(guó)的券商幫助中國(guó)的公司在美國(guó)上市,。雖然主角都是中國(guó)人,，但從監(jiān)管上說(shuō)，暴露了美國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題,。真沒(méi)有想到,，世人頂禮膜拜的美國(guó)資本市場(chǎng)、美國(guó)券商,，竟也有這種場(chǎng)面——至少我從前沒(méi)有想到,。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市之爭(zhēng)，與中國(guó)資本市場(chǎng)并無(wú)直接關(guān)系,。但我以為,，此事有些教訓(xùn)可以吸取。如果是真心關(guān)愛(ài)資本市場(chǎng),，就更應(yīng)該注意,。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2010年12月8日在美國(guó)紐約證券交易所上市，瑞士信貸和摩根士丹利是其主承銷(xiāo)商,。上市首日,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)收盤(pán)價(jià)29.91美元，較發(fā)行價(jià)16美元上漲86.94％,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首席執(zhí)行官李國(guó)慶認(rèn)為,，投行故意壓低了當(dāng)當(dāng)定價(jià)。他在微博上強(qiáng)烈抨擊摩根士丹利的做法,，隨即有人以摩根士丹利雇員的名義出來(lái)應(yīng)招。雙方來(lái)來(lái)往往,，爭(zhēng)鋒相對(duì),，旗幟鮮明。李國(guó)慶要求摩根士丹利定價(jià)部負(fù)責(zé)人辭職,，最好把服務(wù)當(dāng)當(dāng)上市賺取的手續(xù)費(fèi)也退還,，“否則將繼續(xù)爆料”,。
李國(guó)慶的要求似乎不高，摩根士丹利不會(huì)輕易認(rèn)錯(cuò),，要定價(jià)部門(mén)負(fù)責(zé)人辭職,，無(wú)異于是認(rèn)錯(cuò)。這次國(guó)際金融危機(jī),，高盛闖了那么大的禍,，其第一把手都沒(méi)有辭職，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市這種小事上,，摩根士丹利哪里會(huì)輕易讓其高管辭職,？美國(guó)券商不認(rèn)錯(cuò)是有傳統(tǒng)的，而且還有制度上和法律上的保障,。假如美國(guó)證券交易委員會(huì)調(diào)查或起訴券商,，券商也大可花錢(qián)消災(zāi)，交付罰款,，但不認(rèn)錯(cuò),。美國(guó)券商的這套做法屢試不爽。
在這個(gè)世界上,，有兩類(lèi)美國(guó)公司從來(lái)不肯認(rèn)錯(cuò),，一個(gè)煙草公司，再就是證券公司（或稱(chēng)投資銀行）,。煙草公司就是靠出售有害商品賺錢(qián)的,，如果認(rèn)錯(cuò)，那就只好關(guān)閉了,。投資銀行業(yè)的問(wèn)題雖然沒(méi)有煙草公司那么致命,，但作弊是投行業(yè)務(wù)的常態(tài)，小錯(cuò)不斷,，大錯(cuò)常有,，如果認(rèn)錯(cuò)，那業(yè)務(wù)就做不下去了,。
就當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市之爭(zhēng)而言,，摩根士丹利的中國(guó)管理團(tuán)隊(duì)有點(diǎn)亂——且不論爭(zhēng)端本身的是非曲折。我以為,，發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間的關(guān)系,，有時(shí)很像張麻子與黃四爺之間的關(guān)系：資本一葉，相煎何急,。資本市場(chǎng)的利益集團(tuán)內(nèi)部沒(méi)有根本的利害沖突,，沒(méi)有理由非要分為勢(shì)不兩立的兩大派。張麻子與黃四爺最后火并,，主要問(wèn)題在黃四爺,，而不在張麻子,。張麻子最初沒(méi)有要玩命，只是想站著賺錢(qián),，但黃四爺激化了矛盾,。我個(gè)人以為，爭(zhēng)端失控時(shí),，主要責(zé)任在強(qiáng)勢(shì)一方,。比如，上級(jí)和下級(jí)發(fā)生公開(kāi)沖突失控,，通常來(lái)說(shuō)責(zé)任在上級(jí),。上級(jí)有權(quán)有勢(shì)，可以通過(guò)各種手段去化解,，失控就是他的無(wú)能,。
從技術(shù)上說(shuō)，定價(jià)是個(gè)大問(wèn)題,。很多人批評(píng)中國(guó)新股上市的定價(jià),，說(shuō)是需要靠市場(chǎng)解決問(wèn)題。但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的經(jīng)歷告訴我們,，市場(chǎng)也并不是解決問(wèn)題的根本方法,。資本市場(chǎng)越“發(fā)達(dá)”的地方，定價(jià)問(wèn)題越嚴(yán)重,。
李國(guó)慶先生是有點(diǎn)大無(wú)畏精神的,。發(fā)行人向國(guó)際知名券商公開(kāi)挑戰(zhàn)，中國(guó)很少,，美國(guó)更少,。而李國(guó)慶先生的挑戰(zhàn)方式也很有創(chuàng)意。他不去法院,，不去美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),，也不借助媒體，而是直接通過(guò)網(wǎng)上發(fā)文昭示天下,�,；蛟S，當(dāng)當(dāng)?shù)慕?jīng)歷,，應(yīng)該讓國(guó)人,，尤其是做生意的朋友，對(duì)美國(guó)的資本市場(chǎng),，對(duì)美國(guó)的券商,，有個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)了。
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