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長期以來,，在資本市場這個地方，是以美國為首的西方人看我們的笑話,，說我們這也不好,，那也不好，非要我們虛心向他們學習,。但當當網(wǎng)與摩根士丹利的發(fā)行之爭，把這個局面完全顛倒了。這次發(fā)行之爭,，緣起美國的券商幫助中國的公司在美國上市。雖然主角都是中國人,，但從監(jiān)管上說,，暴露了美國資本市場的問題。真沒有想到,，世人頂禮膜拜的美國資本市場,、美國券商，竟也有這種場面——至少我從前沒有想到。
當當網(wǎng)上市之爭,，與中國資本市場并無直接關(guān)系,。但我以為，此事有些教訓可以吸取,。如果是真心關(guān)愛資本市場,，就更應(yīng)該注意。
當當網(wǎng)2010年12月8日在美國紐約證券交易所上市,，瑞士信貸和摩根士丹利是其主承銷商,。上市首日，當當網(wǎng)收盤價29.91美元,，較發(fā)行價16美元上漲86.94％,，當當網(wǎng)首席執(zhí)行官李國慶認為，投行故意壓低了當當定價,。他在微博上強烈抨擊摩根士丹利的做法,，隨即有人以摩根士丹利雇員的名義出來應(yīng)招。雙方來來往往,，爭鋒相對,，旗幟鮮明。李國慶要求摩根士丹利定價部負責人辭職,，最好把服務(wù)當當上市賺取的手續(xù)費也退還,，“否則將繼續(xù)爆料”。
李國慶的要求似乎不高,，摩根士丹利不會輕易認錯,，要定價部門負責人辭職，無異于是認錯,。這次國際金融危機,，高盛闖了那么大的禍，其第一把手都沒有辭職,，在當當網(wǎng)上市這種小事上,，摩根士丹利哪里會輕易讓其高管辭職？美國券商不認錯是有傳統(tǒng)的,，而且還有制度上和法律上的保障,。假如美國證券交易委員會調(diào)查或起訴券商，券商也大可花錢消災(zāi),，交付罰款,，但不認錯。美國券商的這套做法屢試不爽,。
在這個世界上,，有兩類美國公司從來不肯認錯,，一個煙草公司，再就是證券公司（或稱投資銀行）,。煙草公司就是靠出售有害商品賺錢的,，如果認錯，那就只好關(guān)閉了,。投資銀行業(yè)的問題雖然沒有煙草公司那么致命,，但作弊是投行業(yè)務(wù)的常態(tài)，小錯不斷,，大錯常有,，如果認錯，那業(yè)務(wù)就做不下去了,。
就當當網(wǎng)上市之爭而言,，摩根士丹利的中國管理團隊有點亂——且不論爭端本身的是非曲折。我以為,，發(fā)行人與承銷商之間的關(guān)系,，有時很像張麻子與黃四爺之間的關(guān)系：資本一葉，相煎何急,。資本市場的利益集團內(nèi)部沒有根本的利害沖突,，沒有理由非要分為勢不兩立的兩大派。張麻子與黃四爺最后火并,，主要問題在黃四爺,，而不在張麻子。張麻子最初沒有要玩命,，只是想站著賺錢,，但黃四爺激化了矛盾。我個人以為,，爭端失控時,，主要責任在強勢一方。比如,，上級和下級發(fā)生公開沖突失控,，通常來說責任在上級。上級有權(quán)有勢,，可以通過各種手段去化解,，失控就是他的無能,。
從技術(shù)上說,，定價是個大問題。很多人批評中國新股上市的定價,，說是需要靠市場解決問題,。但當當網(wǎng)的經(jīng)歷告訴我們,，市場也并不是解決問題的根本方法。資本市場越“發(fā)達”的地方,，定價問題越嚴重,。
李國慶先生是有點大無畏精神的。發(fā)行人向國際知名券商公開挑戰(zhàn),，中國很少,，美國更少。而李國慶先生的挑戰(zhàn)方式也很有創(chuàng)意,。他不去法院,，不去美國證券監(jiān)管機構(gòu)，也不借助媒體,，而是直接通過網(wǎng)上發(fā)文昭示天下,。或許,，當當?shù)慕?jīng)歷,，應(yīng)該讓國人，尤其是做生意的朋友,，對美國的資本市場,，對美國的券商，有個比較清醒的認識了,。
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