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在中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，準(zhǔn)備金率調(diào)整在中國(guó)是最常用的“沖銷”工具。前段時(shí)間,，我們認(rèn)為,，如果中國(guó)的外匯占款沒(méi)有突變（指爆發(fā)式增長(zhǎng)），未來(lái)繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的壓力已基本消除,。顯然，我們低估了中國(guó)外匯占款的上升規(guī)模，2010年我國(guó)國(guó)際收支項(xiàng)下的外匯儲(chǔ)備增加實(shí)際或達(dá)4500億美元,。由于中國(guó)在2010年加快推進(jìn)了人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算，在同樣的順差規(guī)模下,，外匯占款的規(guī)模發(fā)生了變動(dòng),。中國(guó)為加快人民幣國(guó)際化而采取的人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，對(duì)我國(guó)外匯占款的規(guī)模產(chǎn)生了不小的沖擊,。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算發(fā)展迅速,，僅去年6-11月,，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模就達(dá)3400億元(約500億美元)，是2009年7月實(shí)施試點(diǎn)以來(lái),、擴(kuò)大實(shí)施范圍前結(jié)算量的7倍多,。目前我國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算90%以上集中在進(jìn)口方面，進(jìn)口采用人民幣結(jié)算,，減少了中國(guó)的外匯支付,，因此減少的購(gòu)匯需求逾450億美元，導(dǎo)致央行同樣程度的售匯減少,，從而導(dǎo)致在同樣的國(guó)際收支下外匯儲(chǔ)備增加,。
2010年的國(guó)際收支在與2009年大致相同的情況下，外匯儲(chǔ)備（外匯占款）要多增500億美元,。如果加上我們?cè)嚷┧愕目缇迟Q(mào)易結(jié)算導(dǎo)致的外匯占款增量,，我們?cè)扰袛?010年貨幣沖銷任務(wù)已完成的觀點(diǎn)就要改變——貨幣當(dāng)局仍然需要上提準(zhǔn)備金率。
預(yù)計(jì)2011年仍將上調(diào)1-2次銀行存款準(zhǔn)備金率,，每次50個(gè)基點(diǎn),。
人民銀行于不久前發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)的銀行和企業(yè)可開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn),�,！毒惩庵苯油顿Y人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》明確：凡獲準(zhǔn)開(kāi)展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)均可以人民幣進(jìn)行境外直接投資，銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門(mén)的核準(zhǔn)證書(shū)或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),，相關(guān)金融服務(wù)手續(xù)更加便利,。我們認(rèn)為，境外人民幣直投將減少企業(yè)對(duì)外投資的外匯需求,，將更加減少央行的售匯量,，導(dǎo)致外匯占款數(shù)量增加。目前我國(guó)每年對(duì)外直接投資規(guī)模約為600億美元左右,，若20%用人民幣直投模式,，將增加國(guó)內(nèi)外匯占款規(guī)模100億美元。我們預(yù)計(jì)2011年跨境人民幣結(jié)算仍然會(huì)快速增長(zhǎng),，2010年半年的結(jié)算量是3400億人民幣,，2011年全年將達(dá)8000億人民幣，約1250億美元左右,，大約可減少外匯對(duì)外支付需求1000億美元,；加上最近出臺(tái)的境外人民幣直投業(yè)務(wù)，2011年外匯占款極有可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),，我們上調(diào)外匯占款值至5500億美元,。人民幣國(guó)際化步伐的加快推進(jìn)，短期導(dǎo)致了貨幣對(duì)沖壓力的擴(kuò)大。假如貨幣增速目標(biāo)不變,，在2011年首次上調(diào)準(zhǔn)備金后,，我們預(yù)計(jì)全年仍將上調(diào)1-2次（50BP/次），具體依控制貨幣增長(zhǎng)速度目標(biāo)而定,，調(diào)整時(shí)間窗口應(yīng)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)到期票據(jù)劇增和通脹高點(diǎn)這兩個(gè)時(shí)期,；上半年再調(diào)一次是大概率事件。
我們預(yù)計(jì),，未來(lái)貨幣政策將更多地服從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整而非總量控制的目標(biāo),；在貨幣控制手段的選擇方面，信貸控制和利率調(diào)整,，將成主要工具,。由于貨幣總量增速仍然較快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性水平仍然充裕,；政策收緊更多地沖擊體現(xiàn)在心理層面上,，資本市場(chǎng)受到的影響會(huì)更大一些。在當(dāng)前通貨膨脹高企的情況下,，短期內(nèi)（3個(gè)月）加息的壓力仍不能消除,。
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