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“有利益的地方就有江湖,�,！�
很早以前，讀過(guò)一本武俠小說(shuō),，書(shū)名及故事情節(jié)已無(wú)半點(diǎn)印象,，但是小說(shuō)開(kāi)篇的這第一句話卻印在我的腦海里,。
這句話用到新股發(fā)行與上市公司、投行及詢價(jià)機(jī)構(gòu)的利益分配格局上,，倒也十分貼切,。
2011年，A股市場(chǎng)甫一開(kāi)張,，就遭到上市新股破發(fā)的“下馬威”,。1月4日，第一個(gè)交易日,，安居寶成為首只破發(fā)的新股,；1月13日，主板發(fā)行價(jià)最高的華銳風(fēng)電開(kāi)盤(pán)就告破發(fā),；1月18日,，5只上市新股齊刷刷跌入破發(fā)深淵。昨日掛牌的5只新股,，又有4只破發(fā),，其中天瑞儀器破發(fā)幅度達(dá)16.68%。破發(fā)潮再度來(lái)襲,，投資者恐慌情緒蔓延,。
于是，市場(chǎng)人士開(kāi)始探尋破發(fā)背后的原因,，而與三高現(xiàn)象緊密相關(guān)的上市公司,、券商投行、詢價(jià)機(jī)構(gòu),，首當(dāng)其沖地成為被問(wèn)責(zé)的對(duì)象,。
不可否認(rèn)，新股發(fā)行的“利益江湖”中,，上市公司,、券商投行及參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)是利益鏈條上的重要環(huán)節(jié)。高發(fā)行價(jià),、高超募資金,、高市盈率的三高現(xiàn)象與他們有著直接的關(guān)聯(lián),，因?yàn)樵谝话闱闆r下，上市公司可以募集到更多的資金,，券商能賺取更多的承銷(xiāo)費(fèi),，基金、險(xiǎn)資,、券商等機(jī)構(gòu)能分得更多的配售股份,，進(jìn)而獲取穩(wěn)賺不賠的打新收益。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2010年共有349家公司在A股市場(chǎng)完成首發(fā)公開(kāi)募股,，募資金額達(dá)4921億元，IPO家數(shù)和IPO金額雙雙超過(guò)上兩個(gè)年度的總和,。
可以說(shuō),，A股市場(chǎng)的急速擴(kuò)容，上市公司,、券商投行及打新機(jī)構(gòu)成為最大的受益者,。新股發(fā)行上市中存在的利益分配格局，決定了相關(guān)利益者具有高定價(jià),、高報(bào)價(jià)申購(gòu)的沖動(dòng),。
首先，上市公司能夠募集到超額的資金,。發(fā)行價(jià),、市盈率越高，越能募集到更多的資金,，如此合算的“買(mǎi)賣(mài)”,，上市公司何樂(lè)不為？據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2010年349家公司IPO預(yù)計(jì)募資1678億元,，而實(shí)際募資4921億元，超募3243億元,，超募比例193%,。
曾經(jīng)為錢(qián)發(fā)愁的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司,，如今卻面臨著如何花錢(qián)的煩惱,。在一些公司超募現(xiàn)象的背后，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款,，置辦公樓及營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)所,，投向房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn),，甚至為避開(kāi)監(jiān)管,，不惜通過(guò)資金置換方式變相挪用募集資金,。創(chuàng)業(yè)板公司嚴(yán)重超募以及使用混亂的現(xiàn)狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)及投資者利益保護(hù)帶來(lái)諸多隱患,。這也與證券市場(chǎng)融資的功能背道而馳。
其次,，券商投行可賺取更多的保薦承銷(xiāo)費(fèi),。由于券商的承銷(xiāo)收入與上市公司募資息息相關(guān)，券商投行自然有做高發(fā)行價(jià),、市盈率的沖動(dòng),。
IPO重啟以來(lái)，上市公司超募比例一直居高不下,，有其深層的內(nèi)部原因,。一是上市公司有利益訴求，二是券商的承銷(xiāo)費(fèi)用與超募金額掛鉤,，再加上私募股權(quán)投資的收益與高市盈率息息相關(guān),，于是超募就成了各利益方共同的選擇。進(jìn)而,，形成了超募資金的路線圖,，即壓縮股本規(guī)模——抬高每股收益——高溢價(jià)發(fā)行——獲得超募資金,。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2010年券商共攬入承銷(xiāo)收入167億元，是2008年和2009年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍,。券商平均承銷(xiāo)一家公司的收入為4816萬(wàn)元,，平均每家券商的承銷(xiāo)收入為2.8億元。對(duì)超募資金部分,，券商與上市公司會(huì)另外達(dá)成協(xié)議,，承銷(xiāo)費(fèi)率一般在5%至8%�,？梢�(jiàn),，超募資金為券商貢獻(xiàn)了一筆不薄承銷(xiāo)收入。
第三,，打新機(jī)構(gòu)不約而同地選擇高報(bào)價(jià),，以便獲得更多的配售股份，解禁后拋售獲利,。
因?yàn)橛行鹿刹粩〉纳裨�,，所以證券投資基金、券商,、其他機(jī)構(gòu)及投資者往往用大量的資金在一級(jí)市場(chǎng)打新股,，囤積的打新資金動(dòng)輒上萬(wàn)億元,。
由于我國(guó)新股發(fā)行體制的原因，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者在新股詢價(jià)過(guò)程中往往存在根據(jù)自身利益抬價(jià)或壓價(jià),、關(guān)系報(bào)價(jià),、胡亂報(bào)價(jià)、只詢價(jià)不申購(gòu)等性質(zhì)惡劣的行為,。
由此可見(jiàn),，在上市公司、承銷(xiāo)商,、投資者三方的博弈中,，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)機(jī)構(gòu),，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者明顯處于不利地位,。
新股發(fā)行的三高現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的關(guān)注，去年11月第二階段新股發(fā)行體制改革啟動(dòng),。在《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中,，對(duì)完善詢價(jià)過(guò)程和配售約束機(jī)制、完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制方面做出了進(jìn)一步的規(guī)定,。
雖然從目前實(shí)施效果看并不明顯,，短時(shí)期內(nèi)還不能消除三高現(xiàn)象，但可以預(yù)計(jì),，未來(lái)新股發(fā)行的市場(chǎng)化將是最終的目標(biāo),。市場(chǎng)熱議的推進(jìn)存量發(fā)行、研究普及綠鞋機(jī)制,、實(shí)施老股配售等舉措,，將會(huì)成為今后新股發(fā)行體制改革的重點(diǎn)逐步實(shí)施。
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