來勢洶洶的新股破發(fā)潮,，再次激起股市對于新股“三高”發(fā)行的制度性質(zhì)疑,。
中國證券市場尤其是中小板與創(chuàng)業(yè)板的“三高”發(fā)行并非不可控制,，關(guān)鍵是我們想不想控制。
A股市場存在兩大溢價(jià)一大漏洞：一是嚴(yán)控上市造成上市資源饑餓療法下的發(fā)行溢價(jià),；二是缺乏退市機(jī)制造成上市溢價(jià),。由于基本沒有退市風(fēng)險(xiǎn),，風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)成為一紙空文。在發(fā)行上市過程中的技術(shù)漏洞,，就是對于有意虛報(bào)價(jià)格的詢價(jià)機(jī)構(gòu)缺乏嚴(yán)厲的懲戒手段,，而對失去誠信的中介機(jī)構(gòu)過于溫柔，一些上市業(yè)績變臉的公司背后那些中介吹鼓手,，擾亂了市場,、侵害了股民的權(quán)益，卻置身事外,。
在2010年初上海的一次新股發(fā)行改革論壇上,，證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，詢價(jià)機(jī)構(gòu)整體報(bào)價(jià)偏高,，或是由于部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)不能到位盡責(zé),，簡單以股份盈利為目的，存在抬高報(bào)價(jià)水平的傾向,。比發(fā)行權(quán)證稍好,，朱先生承認(rèn)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)存在高報(bào)價(jià)水平的傾向，但最近一輪新股發(fā)行開出的一味主藥是增加詢價(jià)機(jī)構(gòu),，這相當(dāng)于在紅斑狼瘡上貼上一副狗皮膏藥，根本是藥不對癥,。
增加詢價(jià)機(jī)構(gòu),，在新一輪發(fā)行體制改革中被寄予重任，被認(rèn)為是達(dá)成市場新股均衡價(jià)的重要手段,，但在短期作用之后,，增加的詢價(jià)機(jī)構(gòu)反而成為利益鏈條上的重要環(huán)節(jié)，存在虛報(bào)價(jià)格等劣行,。似乎這些公司的存在,，只是為了印證在中國市場中合法充當(dāng)價(jià)格托的無限“錢”景。
詢價(jià)機(jī)構(gòu)主要包含證券公司,、基金公司,、保險(xiǎn)公司、信托公司,、QFII和財(cái)務(wù)公司,，在新的新股改革中，把經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)推薦的其他機(jī)構(gòu)總稱為第七類機(jī)構(gòu),。截至2010年11月底,，第七類詢價(jià)機(jī)構(gòu)達(dá)到近250家，加上原來的270多家,，合計(jì)超過500家詢價(jià)機(jī)構(gòu),。第七類機(jī)構(gòu)在最近的詢價(jià)中已經(jīng)有所體現(xiàn),。據(jù)報(bào)道，根據(jù)相關(guān)上市公司的公告,，在去年11月底發(fā)行的江蘇曠達(dá),、星河生物和宋城股份詢價(jià)中，第七類機(jī)構(gòu)給出的平均報(bào)價(jià),，高于券商,、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)給出詢價(jià)的平均值,。
高報(bào)詢價(jià)已經(jīng)成為某些公司的癖好,。從網(wǎng)下詢價(jià)情況來看，新華信托和東吳證券兩家機(jī)構(gòu)最為活躍,，且申報(bào)價(jià)格較高,，粗略計(jì)算，東吳證券網(wǎng)下詢價(jià)平均高出新股最終發(fā)行股價(jià)約18%,。其中,，在對先鋒新材詢價(jià)時(shí)，東吳證券給出的價(jià)格為35元,，高出先鋒新材最終26元發(fā)行價(jià)34.62%,。新華信托有過之而無不及，在該公司參與的44只新股網(wǎng)下詢價(jià)中,，有20只新股被其給予超過最終發(fā)行價(jià)15%的價(jià)格,，其中最高偏離值達(dá)36.21%。
這些公司失去的只是信用,，不過這些公司本來就沒有什么信用,，而通過高詢價(jià)，卻獲得的是無限的生意可能,。
首先,，以高價(jià)向上市公司遞上“投名狀”，在證券市場獲得江湖地位,，明確地告訴利益鏈條上的人士,，我們愿意當(dāng)托，并且樂此不疲,；其次,，報(bào)出高價(jià)可以確保自己參與新股的搖號配售；最后,，他們以被專業(yè)人士唾棄的價(jià)格擠掉了專業(yè),、理性的報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)。
相比而言,，外資要謹(jǐn)慎得多,。截至2010年9月1日,，共有93家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII額度，其中有34家具有詢價(jià)資格,。據(jù)需要公布詢價(jià)明細(xì)的創(chuàng)業(yè)板公司的公告,，鮮見QFII參與新股的詢價(jià)，即便報(bào)價(jià)也處于低端,，這顯示了以“價(jià)值投資”著稱的QFII對過高的新股發(fā)行毫無熱情,。
我們應(yīng)該對外資的理智表示鼓勵(lì)，同時(shí)不得不提出,，目前的新股發(fā)行市場對于詢價(jià)機(jī)構(gòu)既無約束又無懲戒,，只是依靠詢價(jià)機(jī)構(gòu)的道德自律，無異于“三高”發(fā)行的幫兇,，口頭上十分嚴(yán)厲,，暗地里卻在鼓勵(lì)發(fā)行市場中劣幣驅(qū)逐良幣。
增加詢價(jià)機(jī)構(gòu),、增加詢價(jià)的托,，上市公司增加的發(fā)行成本完全可以高報(bào)價(jià)從市場獲得，只要能夠上市,，所有的成本由投資者承擔(dān),。在創(chuàng)業(yè)板上每家公司高達(dá)上億的超募，就是指出了掠奪與博傻的事實(shí)——在破發(fā)之前是沒能成功打新的二級市場投資者,，在破發(fā)之后則是打新者承擔(dān),。破發(fā)的出現(xiàn)會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)之間的肉搏戰(zhàn)，最終的結(jié)果通常導(dǎo)致市場失去融資功能,。
對于屢屢亂報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，完全有辦法可以處置,。
首先,，最便捷、成本最低的辦法是建立詢價(jià)機(jī)構(gòu)“黑名單”,，將詢價(jià)結(jié)果偏離度公之于眾,，以偏離發(fā)行價(jià)20%為標(biāo)準(zhǔn)，一次,、兩次偏離黃牌警告,，三次亂報(bào)價(jià)堅(jiān)決罰出場，讓這些詢價(jià)機(jī)構(gòu)徹底失去競賽資格,，相信在利益與懲戒面前,，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不得不以專業(yè)的心態(tài)抑制自己的貪欲。依此標(biāo)準(zhǔn),，新華信托,、南方基金,、華林證券、華泰證券等機(jī)構(gòu)或被罰出場,，或者已吃黃牌,。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則,，高報(bào)價(jià)者對自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé),，以真金白銀高價(jià)購股(可以高于發(fā)行價(jià))，顯示自己對該公司未來前景的看好,。
讓公司為自己的信用買單,，十分公平、十分公開,、十分符合中國證券市場的發(fā)展方向,。