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美國場外交易市場體系之所以成功,，關(guān)鍵在于厚積薄發(fā),、水到渠成,，我們不妨多從其發(fā)展歷程中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)。
美國場外交易市場簡稱OTC市場,，即在券商柜臺完成買賣的柜臺市場或店頭市場，從18世紀(jì)末開始出現(xiàn)至今已有200多年發(fā)展歷程,。但直到20世紀(jì)初，美國OTC市場股票報價和信息披露也沒有系統(tǒng)性,，1913年誕生的一家私人公司“全美行情署”把各地場外股票報價信息印在粉紅色紙上,，把債券信息印在黃色紙上，借助當(dāng)時最先進的無線通信和印刷技術(shù),，其報價信息服務(wù)范圍逐漸遍布美國各投資中心,，這就是所謂粉單市場的起源。
到了60
年代,，SEC要求全美證券經(jīng)銷商協(xié)會（NASD）利用現(xiàn)代科技繼續(xù)完善OTC市場報價方式,，1971年2月8日，全美證券經(jīng)銷商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAQ,，即納斯達克）開始運行,，該系統(tǒng)利用計算機技術(shù)，把各地500多個做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來,，形成一個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò),，并從OTC股票市場挑選出2500多家股票,，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報價列示于該系統(tǒng)，納斯達克又誕生了,。當(dāng)然,，新系統(tǒng)并沒有完全取代傳統(tǒng)報價方式，許多股票仍然通過全美行情署發(fā)布股票報價信息,。
到1990年6月,，
NASD開通了OTCBB電子報價系統(tǒng),，OTCBB其實只是個報價中介,，又稱為電子公告版，專門為未能在紐交所,、納斯達克等全國性市場上市的公司股票提供報價服務(wù),，美國證券市場習(xí)慣把在OTC公告版報價和在做市商處買賣股票的這一市場現(xiàn)象稱之為OTC公告版市場，這個市場只是OTC市場的一個組成部分,，其掛牌條件高于粉單市場,。尤其是1999年改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財務(wù)數(shù)據(jù),。
值得一提的是,，20世紀(jì)90年代后期在OTC市場上開始出現(xiàn)一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全自動化電子撮合市場,，即Electric
Communication
Network,，簡稱ECN,，俗稱電子券商，這個系統(tǒng)讓股票買賣雙方直接交易,，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則,，對接收到的客戶定價交易訂單自動撮合成交,，擺脫了做市商的人為干預(yù),。平臺可以買賣在紐交所和納斯達克上市股票,。ECN市場的出現(xiàn),，使場外交易市場與交易所市場之間的界限變得模糊起來,。
從上述簡略可以看出，美國場外市場的發(fā)展,，基本是圍繞滿足交易者實際需求,、市場自然演進的結(jié)果，政府或監(jiān)管部門在適當(dāng)時候也會順?biāo)浦蹖κ袌鲇枰员匾龑?dǎo),。聯(lián)系到中國場外交易市場體系的構(gòu)建,，筆者想提幾點看法,。
一是要順應(yīng)自然,。只有適應(yīng)交易者內(nèi)在需求順勢構(gòu)建的市場才能富有生命力。當(dāng)務(wù)之急是要允許股權(quán)交易由點到面自由開展起來,，只有解除股權(quán)交易的禁錮,，交易者的實際需求才能逐步釋放,、漸露端倪，市場的構(gòu)建也才能有的放矢,，水到渠成,。
二是要鼓勵競爭,。只要能為股票或股權(quán)買賣提供有價值的服務(wù)，就應(yīng)允許其參與到市場競爭中來,，不僅包括場外交易市場之間的競爭，也包括場外交易市場與滬深交易所的競爭,。當(dāng)前交易滬深市場股票的場外市場主要是大宗交易平臺,，將來也應(yīng)允許其他特殊的場外交易平臺交易滬深股票,。
三是要體現(xiàn)層次性,、差異性和互補性,。要針對不同層次市場需求發(fā)展不同場外交易市場,。全國性場外市場作為場內(nèi)市場與場外市場連接紐帶,，當(dāng)前不必著急完成建設(shè),，應(yīng)先放手讓區(qū)域性、專門性場外交易市場發(fā)展起來,，在此基礎(chǔ)上,，對于“冒出來”的制度完善,、市場效率高、社會效益好的市場,，再助推其成為全國性場外市場，如此才能裨益于交易所市場,。另外，有限責(zé)任公司股權(quán)向外轉(zhuǎn)讓需要盡量維護股東之間的相互信任,，即“人合性”,，這決定了其股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)買賣雙方甚至連同公司其他股東共同協(xié)商,，這需要建設(shè)專門平臺滿足這種特殊需求。
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