眾所周知,，與美國、日本等國央行所承擔(dān)的職能相對(duì)單一不同的是,，我國央行承擔(dān)著多重目標(biāo),，常要在經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè),、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支多個(gè)目標(biāo)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶�,，貨幣政策在不同時(shí)期會(huì)隨著不同的側(cè)重點(diǎn)而有所區(qū)別。自央行將“穩(wěn)物價(jià),、防通脹”放在首要位置后,，“外堵熱錢，內(nèi)防通脹,，把好流動(dòng)性的總閘門”便成工作重點(diǎn),。近期一系列收緊流動(dòng)性措施接連出臺(tái)：繼去年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率后不久，1月14日再次宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。自此,，2010年以來央行已7次上調(diào)準(zhǔn)備金率、2次加息,，特別是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率之高,、調(diào)整幅度之大，堪比2007年下半年至2008年上半年,。
不管是有意還是無意,，綜觀這些措施，央行在實(shí)踐過程中將存款準(zhǔn)備金率和利率作了事實(shí)上的功能分工：在管理銀行信貸,、收緊流動(dòng)性上更多使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具,；在應(yīng)對(duì)通脹上,，更多使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際運(yùn)用中,，由于存款準(zhǔn)備金具有強(qiáng)制性,、懲罰性和低成本性的特點(diǎn)，而且對(duì)沖成本相對(duì)低廉,，運(yùn)用的時(shí)候面臨阻力較小,，加上對(duì)銀行信貸影響最大以及效果最為明顯，因而央行樂于頻繁動(dòng)用,。對(duì)于利率等價(jià)格型工具,，由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激熱錢流入,，因此,，央行對(duì)之慎之又慎。
筆者認(rèn)為,，在當(dāng)前管理銀行信貸,、收緊流動(dòng)性、防止通脹的主要任務(wù)面前,，央行偏重于數(shù)量型工具,，雖然相對(duì)容易，并能很快見效,，但頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也存在一定限制和隱憂,，還須依靠利率等價(jià)格型工具的綜合運(yùn)用，才能最終穩(wěn)住物價(jià),，控制住通脹,。
首先，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已越來越小,。目前,，我國存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19%的歷史最高位，是全球存款準(zhǔn)備金率最高的國家之一,，距離理論上的上限（23至24%）不遠(yuǎn),。由于目前我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)還不牢固，增長乏力,，仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來支撐,，這就決定了國內(nèi)貨幣信貸不可能無限制地被壓縮下去。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過大,，勢必會(huì)造成許多爛尾工程,，極大損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
其次，由于目前我國融資方式多樣,，地下信貸盛行，盡管央行去年四季度以來就通過多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng),，但第四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo),，如12月在嚴(yán)加控制的情況下，新增信貸仍達(dá)到4807億元,，使得去年超標(biāo)4500億,。
再次，由于央行對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付很低的利息甚至可能不付息,，因此當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程度之后,，必然會(huì)降低商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，增大其經(jīng)營壓力,。
而若動(dòng)用利率這樣的價(jià)格型工具,，則有助于縮小“負(fù)利率”，不僅可以適當(dāng)收緊流動(dòng)性,，抑制通脹,，還可以彌補(bǔ)僅依靠數(shù)量型工具的不足。
目前我國的流動(dòng)性過剩,，不僅與貨幣超發(fā)有關(guān),，還與我國長期處于一個(gè)“負(fù)利率時(shí)代”有關(guān)。CPI漲幅過快,，利率實(shí)際上為負(fù)數(shù),，居民儲(chǔ)蓄存款隨著時(shí)間的推移購買力逐漸降低，財(cái)富不斷被“縮水”,，這種狀態(tài)降低了資金使用成本,，間接增加貨幣信貸需求，增大流動(dòng)性,。因此,，要想抑制通脹，首先是要收緊流動(dòng)性,，減少市場上流動(dòng)的貨幣,，而提高利率是最常用、也是相對(duì)有效的手段,，通過它,，不僅可以提高居民利息收入，促使居民將更多的錢存入銀行,，降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數(shù)額,，還可以起到穩(wěn)定社會(huì)通脹預(yù)期的作用。
另外，提高利率有助于抑制房價(jià)的過快上漲,，減少資產(chǎn)泡沫,，從而抑制通脹。2010年,，國家對(duì)于房地產(chǎn)市場出臺(tái)史上最嚴(yán)厲的調(diào)控措施,，但從效果上看，2010年70個(gè)大中城市房價(jià)同比上漲約10%,，特別是9月以后連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲,。提高準(zhǔn)備金率雖然可以減少房貸規(guī)模，增大居民貸款和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的難度,，但沒有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本,。只有通過不斷提高利率，才能真正抑制房價(jià)的過快上漲,，擠出部分資產(chǎn)泡沫,。
再者，以數(shù)量型工具為主仍將面臨存款實(shí)際利率為負(fù),、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境,，難以克服負(fù)利率帶來的流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延,、物價(jià)高漲等問題,。只有通過數(shù)量型和價(jià)格型多種工具的綜合運(yùn)用，才能真正增加貨幣政策的靈活性,、針對(duì)性,、有效性，提高央行遏制通脹的能力,。
央行之所以對(duì)于提高利率比較謹(jǐn)慎,，主因是認(rèn)為“加息是兩難選擇”：對(duì)于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響既積極有利，同時(shí)也暗藏著一定的隱憂,。最主要的是擔(dān)心提高利率后會(huì)吸引更多的國際熱錢流入我國,，增大人民幣升值壓力。對(duì)此,，筆者認(rèn)為不必過于擔(dān)心,。國際熱錢流入我國是一種長期趨勢，主要是看好我國經(jīng)濟(jì)增長前景和巨大的投資機(jī)會(huì),，并不只是為了追求“利息差”,。人民幣適當(dāng)增值不會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成大的負(fù)面影響，相反還有以下幾個(gè)方面的益處：從抑制通脹方面考慮,，讓出口更少一些,，進(jìn)口更多一些,，可以控制總需求因素。從直接價(jià)格因素考慮,，可以降低國內(nèi)價(jià)格水平,。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮，可以推動(dòng)長期以來我國所存在的低工資高就業(yè),、低消費(fèi)高積累,、高經(jīng)濟(jì)增長低福利增長、高貿(mào)易和資本順差,、高外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)國家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
因此,，筆者認(rèn)為，當(dāng)前央行的貨幣政策除使用數(shù)量型工具外,，更需要提高利率等價(jià)格型工具綜合配套運(yùn)用,。