2011年全球最大的不確定性在美國(guó),，美國(guó)最大的不確定性在于很可能面臨長(zhǎng)期實(shí)際利率的上升,。盡管伯南克一再暗示美聯(lián)儲(chǔ)不可能很快啟動(dòng)升息進(jìn)程,，但實(shí)際利率并非美聯(lián)儲(chǔ)所能決定，長(zhǎng)期實(shí)際利率上升將會(huì)帶來(lái)一系列不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn),。
近期美國(guó)國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)比較詭異的走勢(shì),，長(zhǎng)期美債收益率走高的速度,，明顯快于短期美債的收益率,，30年期與短期美債利差急速擴(kuò)大。一般而言,，實(shí)際長(zhǎng)期利率等于借貸成本加上風(fēng)險(xiǎn)升水,，后者的作用是補(bǔ)償投資者承擔(dān)的通脹率超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,，由于美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而擴(kuò)大貨幣供應(yīng),，從而增大了未來(lái)通脹的不確定性，實(shí)際利率包含的風(fēng)險(xiǎn)升水會(huì)上升,。
事實(shí)也是如此,，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債方案出臺(tái)，美國(guó)國(guó)債收益率不降反升,，30年期美國(guó)國(guó)債同2年期美國(guó)國(guó)債收益率差升至接近歷史高點(diǎn)的水平,，這一方面反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速回暖，另一方面也反映出投資者對(duì)通脹即將加速上升的預(yù)期,，而更為重要的是這很可能預(yù)示著全球正面臨著實(shí)際利率上升的大拐點(diǎn),。
國(guó)際咨詢公司麥肯錫最近發(fā)布一份名為《告別廉價(jià)資本時(shí)代：迎接全球?qū)嶋H利率上升》的報(bào)告，認(rèn)為全球長(zhǎng)期利率正在上升,，其理由是全球結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化,。事實(shí)上，目前全球利率仍處于低位,，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟,、高負(fù)債居民信貸需求低迷,、以及央行普遍執(zhí)行刺激性貨幣政策。許多人因此認(rèn)為,，低利率已成為常態(tài),，然而，低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)結(jié)束,。過去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長(zhǎng)期趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn),。其首要原因在于，發(fā)展中國(guó)家正處于有史以來(lái)規(guī)模最大的一次投資熱潮之中,；另一方面,，人口老齡化和中國(guó)的啟動(dòng)內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)。因此,，世界可能即將進(jìn)入投資需求大于儲(chǔ)蓄意愿的新時(shí)代,，這種局面將推動(dòng)實(shí)際利率上升，而這已經(jīng)在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升中有所反映,。
美國(guó)10年期國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo),，也決定著美國(guó)長(zhǎng)期利率的走勢(shì)。債券收益率才是貨幣政策的著眼點(diǎn)以及衡量效果的主要指標(biāo),。為影響信貸環(huán)境,，美聯(lián)儲(chǔ)通常對(duì)短期利率進(jìn)行調(diào)整，而債券購(gòu)買方案使長(zhǎng)期利率也成了美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控工具,。美國(guó)量化寬松II的主要特點(diǎn)是購(gòu)買美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債,，主要目的是降低長(zhǎng)期利息率、制造通貨膨脹預(yù)期和通貨膨脹,、推動(dòng)美元貶值,、恢復(fù)資產(chǎn)價(jià)格以及國(guó)債貨幣化。
美聯(lián)儲(chǔ)意圖壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降,，并影響其他長(zhǎng)期利率,。但理論上說，國(guó)債收益率是由市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的種種預(yù)期而不是由美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定的,，長(zhǎng)期實(shí)際利率導(dǎo)致的借貸成本上升將吞噬所有刺激政策的努力,，甚至可能成為引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。
美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已處于約14萬(wàn)億美元的歷史高位,，并仍在不斷攀升,，目前債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為66%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì),，到2015年美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比例將進(jìn)一步升至85%,。根據(jù)筆者的計(jì)算，如果美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)5年平均遞增1%,，將可以幫助推動(dòng)美國(guó)政府財(cái)政收入共計(jì)增長(zhǎng)4500億美元,，但如果同期利率每年上漲1%,，美國(guó)政府應(yīng)付利息將共計(jì)增長(zhǎng)7000億美元。而一旦形成高通脹預(yù)期,，將會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)際利率飆升,，大幅增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。
美國(guó)債務(wù)償還能力正被削弱,。衡量一國(guó)的債務(wù)償還能力,，除了債務(wù)負(fù)擔(dān)外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和債務(wù)收入比,。由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值嚴(yán)重縮水,、企業(yè)投資匱乏、家庭收入銳減以及失業(yè)率居高不下,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,，未來(lái)幾年很難有較高的增長(zhǎng)。而奧巴馬的大幅減稅也極大影響了政府創(chuàng)收能力,。摩根士丹利的研究報(bào)告指出,，希臘因?yàn)閭鶆?wù)收入比高達(dá)312%而早已陷入絕境。美國(guó)的債務(wù)收入比已經(jīng)達(dá)到了358%,。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì),，聯(lián)邦債務(wù)需要支付的利息將從目前占聯(lián)邦稅收收入的9%上升至2020年的20%，2030年的36%和2040年的58%,。
此外,，美國(guó)的長(zhǎng)期債券收益率和長(zhǎng)期抵押貸款利率等都高度相關(guān)，國(guó)債收益率上升必將帶動(dòng)美國(guó)的住房抵押貸款利率上升,，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊，甚至可能會(huì)影響美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭,。