進入新年以來,，美國經濟的動向特別引人關注。對美國經濟在未來幾個月甚至更長一點時間的走向,，投資界的意見現(xiàn)在有一些分歧,。美國經濟是不是在逐步向好，美元的表現(xiàn)在未來幾個月時間內，會不會有所變化,，這都將牽動著各方的神經,。美國現(xiàn)在是第一經濟大國。從規(guī)模上看,，中國現(xiàn)在也是第二大經濟大國,。中美之間經濟與貿易聯(lián)系廣泛，在這種情況下,，美元的走向如何,，美元的發(fā)行是不是會維持在適度和穩(wěn)定的水平上，都是市場關注的目標,，更是中國經濟關注的目標,。
從目前情況看，由于美國經濟的影響力廣泛,，因此在2011年美國是否采取第三輪量化寬松措施,，將會對全球匯率走勢、大宗商品價格走勢,，以及世界各國貿易需求造成深度影響,。美國怎么做已是世界經濟走向的最主要不確定因素。
去年11月4日,，美聯(lián)儲宣布在2011年第二季度以前,，進一步購買6000億美元的較長期美國國債。消息一出如一石激起千層浪,，引發(fā)市場巨大波動,。
一是，由于在量化寬松政策的刺激下,，美國經濟有所恢復,，并且美國的復蘇前景比歐洲、日本更為明朗,。因此,，本次量化寬松并沒有引起美元對歐元、日元大幅貶值,，美元指數(shù)不貶反升,。
二是，美國再開印鈔機,，大宗商品價格呈現(xiàn)上漲趨勢,。國際原油價格、糧食價格屢創(chuàng)新高,，加劇了新興經濟體的通脹壓力,。同時,，高通脹促使新興市場相對于發(fā)達國家維持相對較高的利率水平，加大了資金向新興市場的流入,。
1.美國經濟好于預期,，量化寬松風險降低。
從當前來看,，美國利好的經濟數(shù)據(jù)接踵而至,，有助于市場打消對美聯(lián)儲啟動第三輪量化寬松貨幣政策的擔憂,。
一是,，就業(yè)數(shù)據(jù)釋放積極信號。最近一周,，美國首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)比前一周下降3.7萬,，為就業(yè)將會回升增加了新的證據(jù)。去年12月,，9.4%的失業(yè)率數(shù)據(jù)創(chuàng)2009年5月以來歷史新低,。
二是，零售持續(xù)復蘇,，消費信貸增長超預期,。去年12月，美國零售銷售月比上升0.6%,，連續(xù)第六個月攀升,。11月，美國消費信貸增長13.5億美元,，連續(xù)第二個月增長,，而在10月份之前，該數(shù)據(jù)曾連續(xù)20個月下滑,。
三是,，貿易赤字收窄,，出口有所恢復,。去年11月，美國貿易赤字環(huán)比下降0.3%,，降至383億美元,是去年1月以來的最低水平,。而受美元疲軟和旺盛海外需求影響,，出口環(huán)比上升0.8%，進口環(huán)比上升0.6%,，出口增速高于進口,。
四是，制造業(yè)景氣溫和提升,。在季節(jié)性因素影響下,，1月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)略降至19.3,。但新訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù),、運輸指數(shù),、庫存指數(shù)均實現(xiàn)較大增幅。與此向好的制造業(yè)數(shù)據(jù)相對應,，此前公布的去年12月制造業(yè)PMI高達57,，創(chuàng)去年6月以來的新高。
五是,，服務業(yè)復蘇步伐加快,。受強勁的服務需求帶動，衡量美國服務業(yè)發(fā)展狀況重要指數(shù)ISM非制造業(yè)指數(shù)又創(chuàng)新高,。去年12月ISM非制造業(yè)指數(shù)上升至57.1,，高于預期的55.6，該指數(shù)在去年10月,、11月分別為54.3,、55，呈現(xiàn)連續(xù)走高趨勢,。
2.房地產市場是美國經濟復蘇的關鍵,。
在其他經濟數(shù)據(jù)向好的推動下，美國房地產市場的悲觀情緒與復蘇跡象并存,，令美國經濟前景蒙上一層不確定陰影,。
近期，美國全國房地產經紀人協(xié)會公布的公布數(shù)據(jù)顯示,，去年12月,，美國現(xiàn)房銷售年率為528萬間，環(huán)比上升12.3%,，升幅遠超出市場預計的4.7%,。另外，美國12月營建許可月率上升16.7%,，為2008年6月來最大增幅,，這些均是房地產利好指標。
然而新屋開工數(shù)據(jù)并不樂觀,，去年12月新屋開工數(shù)據(jù)年化月率下降4.3%,，為52.9萬戶，低于55萬戶的預期水平,。另外,，非官方數(shù)據(jù)Case-Shiller住房價格指數(shù)也低于市場預期，10月份,，美國20個大城市房價指數(shù)比9月下跌1.3%,，跌幅大于9月份的0.7%,。
總之，美國房地產市場雖然出現(xiàn)了止跌回穩(wěn)局面,，但部分數(shù)據(jù)低于預期,。并且未來房地產走勢仍帶有悲觀氣氛。2010年全年,，美國銀行業(yè)共接管了100多萬套住房,，比去年增長了14%，創(chuàng)下2005年以來的最高紀錄,。
在就業(yè)率居高不下的當下,，如果止贖數(shù)量進一步增長，將給美國居民帶來更大的壓力,。筆者認為,，在其他經濟普遍轉好的情況下，房地產將是美國各項主要數(shù)據(jù)中最大的不確定因素,，未來美國房地產走勢將是決定美國經濟是否能穩(wěn)步復蘇的關鍵。
總體上看,，與其他發(fā)達經濟體相比,，美國經濟復蘇態(tài)勢較為明顯，內生動力逐步加強,，唯有房地產仍存在較大不確定性,。但美國經濟沿著復蘇道路前行的步伐有越來越堅實的跡象，因此美國繼續(xù)推出第三輪量化寬松措施的必要性在降低,。并且由于美國量化寬松措施引發(fā)的通脹壓力增大與熱錢肆意流動,，已經遭到國際社會的普遍反對，這也將對美國是否“一意孤行”造成壓力,。
從相關數(shù)據(jù)看,，如果今年美國經濟好于預期，貨幣政策最早可能在年底轉向,，這將對中國有四方面影響,。
1.外部環(huán)境轉好，有利于中國出口貿易增加,，促進出口繼續(xù)保持強勁走勢,。中國去年四季度的GDP并沒有延續(xù)逐季下滑的態(tài)勢，而是實現(xiàn)年末反轉,，從三季度9.6%上升至9.8%,，顯示了強勁的增長勢頭。同時這也預示了經濟過熱的風險加大,，政策收緊確有必要,。
從相關數(shù)據(jù)看,，中國的經濟活動旺盛。去12月社會消費品零售同比增長19.1%,，超過11月份0.4個百分點,。工業(yè)增加值增速達到13.5%，超過11月份0.2個百分點,。并且由于四季度大量保障性住房正處在投入建設階段,，城鎮(zhèn)固定資產投資依然保持高速增長，累計增長24.5%,。而最新的數(shù)據(jù)顯示,，去年全年中國的GDP同比增長10.3%，與筆者10.2%的預期很接近,。
展望2011年,，由于這是“十二五規(guī)劃”的開局之年，又逢地方政府換屆,，預計中國仍將處在一個高速增長階段,。鑒于中國內生增長動力旺盛，以及財政政策依然寬松,，筆者認為目前存在的經濟增長過熱的風險要大于衰退的風險,。由此預計，今年中國的GDP增速將超過9.5%,。
而從進出口貿易情況看,，去年12月出口同比增長17.9%，進口同比增長25.6%,。值得注意的是,，進口高速增長部分原因是原材料及其他進口產品價格上升所致，這說明輸入性通脹的壓力在增強,。12月,，進口總額1410.7億美元，出口總額1541.5億美元,，分別達到歷史最高點,。由于進口增幅快于出口，貿易順差收窄至130.8億美元,。全年出口同比增長31.3%,，進口同比增長38.7%，貿易順差1831億美元,，比2009年減少6.4%,。據(jù)此預計，今年中國的外貿仍將較為強勁,。但鑒于國內消費需求旺盛,，進口可能再創(chuàng)新高,。預計貿易順差將進一步收窄。另外由于美國經濟可能好于預期,、中國經濟增長樂觀,、人民幣資本項目自由化加快，預計今年人民幣累計升值將超過5%,。
2.如果美國提前收緊貨幣,，會導致部分資金撤離，對中國資產價格會造成短期沖擊,。但由于目前中國資產價格基本上處于合理水平,，從長期來看，影響并不大,。但從中國本身的物價情況看,，通脹的問題是一個很現(xiàn)實的問題。中國的通脹已經不是短期問題,，而是具有長期趨勢性的問題,。
從供給角度看，一直以來的產能過�,，F(xiàn)象已隨著需求的大幅提高和落后產能的淘汰而發(fā)生改變,。特別是劉易斯拐點出現(xiàn)以后，勞動工資的上漲不再支持供大于求的傳統(tǒng)狀態(tài),，而工資上漲將對物價有長期和持久的推動力。
從需求角度,，當前中國經濟強勁,，需求旺盛，特別是近幾年貨幣增發(fā),，為居民購買提供了更大的空間,。另外，資產泡沫和資源價格調整也為通脹增添了隱憂,。因此,，當前中國物價上漲的壓力可能具有長期性和趨勢性。因此,，應考慮進一步利率上調,。
但從政策選擇來看，控通脹的政策可能仍存在諸多猶豫,。一是,，對于行政干預的期望較高。有觀點認為早前采取的價格管制可以起到較為理想的效果,，并且糧食等食品供應問題不大,，食品價格今年會出現(xiàn)下滑,。二是，加息幅度可能弱于市場預期,。這主要有兩方面原因：一是管理層擔心加息會導致熱錢流入,，并加大人民幣升值壓力。二是調控通脹僅是決策層政策目標中的一個目標,。管理層不會經常使用利率工具,。如果年內CPI不是特別高，央行不會選擇將利率提得過多,。
3.美國貨幣政策如果提前收緊,，對中國的影響偏于正面。但如果美國經濟走上復蘇之路,，無疑會帶動商品購買增加,，有可能推動大宗商品價格進一步上漲，這對中國已經較強的通脹預期來講,，實為雪上加霜,。
去年12月中國的CPI短期回落，同比上漲4.6%,，比11月下降0.5個百分點,。其中，食品價格上漲9.6%,，非食品價格同比增長2.1%,。去年全年通貨膨脹水平達到3.3%，超過年初3%的目標,。筆者認為,，去年12月CPI的回落是價格干預、翹尾因素歸零等因素共同影響的結果,，是短期現(xiàn)象,。從長期來看，通脹已經成為今年中國經濟運行的最主要風險,。而由于中國國內通脹壓力仍然未釋,，勞動力工資上漲，產能缺口收窄,，信貸和貨幣高速擴張的因素依然存在,。同時，國際糧價,、石油價格不斷升高,，也使輸入性通脹的壓力在加大。預計，今年上半年中國的CPI平均將達5%,，伴隨著打壓通脹政策的不斷出臺,、下半年翹尾因素回落，2011年通脹走勢將前高后低,，全年CPI上漲約為4.5%左右,。
今年，中國經濟也許會邁進“高增長,、高通脹”的時代,。如何保持經濟高速增長，穩(wěn)定通脹預期是今年的主要挑戰(zhàn),。筆者認為,，貨幣政策越早收緊，對抗通脹越加有效,。而上調存款準備金率雖然比加息作用更為更直接,，但卻不及加息影響深遠。因此,，今年應該盡早加息為好,，而今年的加息力度也會超出市場預期，預計年底之前至少加息100個基點,。
4.美國次貸危機在逐步化解,，也為中國帶來了其他機遇。一是,，為人民幣國際化帶來了新的條件,。盡快放寬資本項管制，實現(xiàn)人民幣可兌換,，便可以減小美元,、歐元貶值帶來的損失；二是,，可以改善進口結構，促進國內的消費升級,，進而促進產業(yè)升級,；三是，發(fā)達國家的企業(yè)陷入困境之時,，恰恰是中國引進來和走出去的絕好機遇,。
總而言之，加速人民幣國際化進程,，讓人民幣盡快成為儲備貨幣,，實為中國的應對危機之道。由于人民幣現(xiàn)在不能兌換,，資本項目仍然實行管制,，盡管此時美國和歐洲經濟存在諸多問題,，但中國還是在大量積累外匯儲備，并只能持有美元和歐元等資產,。而由于人民幣并非國際貨幣,，更談不上取代美元和歐元的地位，因此有許多被動的地方,。
我們認為,，積極推動人民幣的貿易和投資的跨境結算，放寬資本項管制,，實現(xiàn)人民幣可兌換,，推進人民幣國際化，才是應對美國量化放松政策最積極的辦法,。