近來,，在全球第一輪量化寬松貨幣政策尚未消退之時，又迎來了部分發(fā)達經(jīng)濟體推出的第二輪寬松貨幣政策,。而美國財長更是高調(diào)表示,，不排除實施第三輪量化寬松貨幣政策的可能。受到這些政策因素以及其他復(fù)雜因素的影響,，今年全球的流動性除了泛濫成災(zāi)之外,，更新的狀況是流動性還到處流竄，對許多國家的貨幣政策和金融市場造成了明顯沖擊,。
從中國的情況看,，雖然實施了比較嚴格的資本管制，但從國內(nèi)金融市場的異動和外匯占款的超常情況來估量,，泛濫的流動性同樣也對中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策造成了多方面沖擊。展望2011年,，中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策仍然面臨著艱巨的考驗,，難免要遭受全球流動性動蕩的持續(xù)考驗。
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外匯占款異常波動反映全球流動性對中國金融市場的沖擊在加大 |
一般而言,，在新增外匯占款,、貿(mào)易順差、實際利用外資,，以及熱錢之間有著很明顯的相關(guān)性,。雖然有關(guān)部門對“以外匯占款大幅增長來推測熱錢”的做法不表認同，認為這種分析不但漏掉了服務(wù),、收益,、證券投資等國際收支交易項目，而且在沒有確定外匯占款構(gòu)成要素及形成機制的情況下,，將不同范疇的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行比對,，由此得出的結(jié)論不可取。但是,，這樣的分析至少對新增外匯占款與貿(mào)易順差,，以及跨境資金流動之間存在的相關(guān)性有所反映,。尤其是新增外匯占款與貿(mào)易順差之間一旦出現(xiàn)了明顯的不協(xié)調(diào)，肯定在某種程度上會反映全球流動性波動對中國境內(nèi)金融市場的影響,，因此也影響到中國貨幣政策的獨立性與穩(wěn)定性,。
而從大量的實證研究得出的結(jié)論看，近年來,，外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例越來越高,。2005年突破100%，達到110%,。隨后幾年持續(xù)上升,，2009年更是達到134%。數(shù)據(jù)顯示,，外匯占款已成為基礎(chǔ)貨幣投放的投放的重要方式之一,。而由于而外匯占款是內(nèi)生的，是由經(jīng)濟運行本身決定的,，它和進出口情況有關(guān),，因此會對貨幣政策的主動性構(gòu)成制約。
事實表明,，自國際金融爆發(fā)以來,，全球流動性的劇烈波動正對中國的貨幣政策產(chǎn)生越來越大的影響。其中,，外匯占款的波動正成為全球流動性劇烈波動的一個重要見證,。而這種全球流動性劇烈波動是雙向的。即全球流動性的劇烈波動不僅反映了全球“熱錢”對中國的流入,，而且也反映在“熱錢”的流出造成的危害上,。這種全球流動性的雙向劇烈波動在2010年達到了“高潮”，對中國經(jīng)濟以及中國金融市場和貨幣政策造成了明顯的沖擊,。
統(tǒng)計顯示,，一方面，今年外匯占款出現(xiàn)了異常波動,，給央行的流動性管理造成了困擾,。從外匯占款的增加情況看，雖然近幾年中國新增外匯占款量在持續(xù)增加,，但今年的新增外匯占款情況明顯出現(xiàn)異常,。
今年1、2月在2000億元以下,；3月份一舉突破2700億元,、4月份超過2800億元；而5月份突然出現(xiàn)驟降，僅1300多億元,，6月份更是進一步下滑至1100多億元,，創(chuàng)下2008年11月以來新低；7月份雖有所回升但仍未突破2000億元關(guān)口,；8,、9月又快速回升，8月新增2430億元,、9月接近2900億元,；10月則驟升到5190億元，為2008年4月份以來的單月新增之最,。
為應(yīng)對外匯占款帶來的流動性加劇狀況,，11月央行連續(xù)兩次上調(diào)存款準備金率，以大幅收縮流動性,。很顯然,，隨著外匯占款異常頻繁波動，央行流動性管理的力度不得不加大,，其困難也在增加,。
另一方面，外匯占款與貿(mào)易順差之間的關(guān)系也變得越來越復(fù)雜,，甚至走勢也截然不同,。例如，8月貿(mào)易順差為200億美元,，比7月的287億美元驟降30％,；但8月外匯占款卻出現(xiàn)了20％的大幅增加。9月,，貿(mào)易順差進一步下降為168.8億美元,，但新增外匯占款卻上升到年內(nèi)新高。貿(mào)易順差與外匯占款之間出現(xiàn)的這種不同走勢,，反映了全球流動性的變化已變得越來越詭異，對中國貨幣政策和金融市場的沖擊也越來越大,。
全球流動性泛濫似乎是個不爭的“事實”,，但在越來越復(fù)雜的全球經(jīng)濟與金融形勢下，這種流動性并非是那么容易把握的,，從明年的情況看,，還將更加撲朔迷離，更加動蕩不斷,。
首先,，美國的經(jīng)濟形勢和金融政策仍然是全球流動性動蕩的根源，是最不確定的因素。一方面,，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)始終上下起伏,，雖然“二次探底”的可能性不大，但美國經(jīng)濟增長放緩也是事實,。而美國的就業(yè)狀況仍無改善,，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已連續(xù)十幾個月超過9%，持續(xù)時間為近30年來之最,。
另一方面,，美國的通脹水平仍然低迷，并有通貨緊縮的威脅存在,。雖然第二輪量化寬松的貨幣政策已經(jīng)啟動,，但在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模已經(jīng)是正常值的2.5倍、準備金余額更是超過100倍的情況下,，由第二輪寬松政策造成的流動性,，其很大一部分將流向全球，流向回報高的發(fā)展中經(jīng)濟體,，并引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫,。美國的這種做法，將會加劇流動性泛濫,，而在2011年,，造成全球流動性動蕩的最主要推手，仍將是美國,。全球金融市場的最大的不確定性就在這里,。
其次，歐元及歐元區(qū)也存在著很大的不確定性,。作為全球最大的經(jīng)濟綜合體,，歐元區(qū)的經(jīng)濟與金融穩(wěn)定與否，包括歐元的穩(wěn)定與否,，是全球經(jīng)濟與金融穩(wěn)定的重要保障,。但2010年的歐元及歐元區(qū)表現(xiàn)卻令人失望。
一方面,，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的陰影始終不斷,。今年，在希臘得救6個月后,，歐元區(qū)又陷入另一場危機,。在愛爾蘭債券市場幾乎崩潰后，葡萄牙亦處于類似的困境,。雖然在各方的努力下,，愛爾蘭危機有了轉(zhuǎn)機,。但是，市場人士普遍認為,，2012年前發(fā)生歐洲主權(quán)債務(wù)危機的可能性仍然極大,。在德國的敦促和法國的支持下，明年歐元區(qū)有可能創(chuàng)建一套主權(quán)債券重組機制,，對可能出問題的歐元區(qū)國家進行債券重組,。但在這種機制建立和有效實施之前，人們對歐洲主權(quán)債務(wù)仍然疑慮重重,。
而在另一方面,，歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇又十分遲緩，發(fā)展極不平衡,，很難對全球流動性有明顯的吸引力,。2010年，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟增長好于預(yù)期,，但復(fù)蘇勢頭在放緩,。就業(yè)形勢仍然嚴峻，物價水平溫和上漲,。另外,，更大的問題是歐元區(qū)發(fā)展不平衡、也不穩(wěn)定,。雖然依靠德國的制造業(yè)和出口的增長強勁,，可以暫時抵消歐元區(qū)其他成員國的疲弱表現(xiàn)，拉動歐元區(qū)經(jīng)濟,。但是,，帶動歐元區(qū)持續(xù)復(fù)蘇仍任重道遠。特別是今年第三季度以來,，受歐元區(qū)加強財政整頓和區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不平衡影響,，整個歐元區(qū)的經(jīng)濟增長很可能會有所放緩。在這種情況下,，很難保證全球流動性會駐扎在歐洲,。
除以上這些因素外，今年美元的走勢不僅罕見地寬幅震蕩,，而且還不斷出乎市場的預(yù)測,。綜合起來評估，2011年,，美元走勢仍將撲朔迷離，存在很大的不確定,。
一方面,，由于美國持續(xù)推行的量化寬松政策造成的美元流動性泛濫、以及美國經(jīng)濟疲軟，使得美元繼續(xù)貶值似乎難以避免,。而除了美元,，現(xiàn)在不管是歐元、還是日元,，又有誰能夠擔當?shù)闷鹗澜缰饕獌湄泿诺慕巧�,？顯然，美元的持續(xù)寬幅震蕩必然使得全球流動性也隨之動蕩,。
另一方面,，美國政府對美元的態(tài)度也不可能一味地追求弱勢。其中又必然有反復(fù),、有矛盾,、有變化。例如,，美聯(lián)儲暫時傾向于弱勢美元以便刺激經(jīng)濟,，但美國財政部可能從發(fā)行國債的角度會在名義上不支持弱勢美元，甚至需要強勢美元,。因此,，美國政府對美元的態(tài)度的任何變化都將直接或間接地影響美元的走勢。由此來看,，對于明年美元的走勢,，人們現(xiàn)在很難下定論。也因此對明年全球的流動性,，很難下簡單的結(jié)論,。
綜上所述，明年的全球流動性仍將泛濫,，而流向則會更加不確定,。這對中國的貨幣政策將是持續(xù)的考驗。為了保持貨幣政策的獨立性和有效性,，為維護中國金融市場的穩(wěn)定,，中國的貨幣管理者必須從政策制定和監(jiān)管上雙管齊下，實施有效的管理,，以抵御全球流動性動蕩對中國經(jīng)濟和金融市場可能造成的各種沖擊,。