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美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策無疑加大了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部壓力,。而從前、昨兩天海關(guān)總署,、國家統(tǒng)計(jì)局,、央行相繼公布的10月中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，通脹和信貸數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期,，引起廣泛擔(dān)憂,。政策者對通脹和信貸的擔(dān)憂，會(huì)加大近期加息的可能性,，而緊貨幣寬財(cái)政將成為明年政策的主基調(diào),。
比起2009年3月開始的美聯(lián)儲(chǔ)前一輪定量寬松貨幣政策，眼下的第二輪定量寬松貨幣政策,，對美國經(jīng)濟(jì)增長影響更加有限,。美國貨幣政策刺激的內(nèi)需，主要是通過進(jìn)口來滿足,，并沒有刺激國內(nèi)產(chǎn)出,。另外，定量寬松降低長期利率也只有短暫的作用,。而與前一輪寬松貨幣政策相一致的是,，量化寬松可以避免國內(nèi)陷入持續(xù)通縮的效果。但是,，弱勢美元將帶來的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,，引發(fā)了全球的通脹風(fēng)險(xiǎn),。預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國家通縮與新興國家通脹風(fēng)險(xiǎn)將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。
在陰晴難料的國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下,，中國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁,。雖然10月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)較9月略有降低，但仍維持較高增速,。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲18.6%,，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)上漲24.4%,。以筆者之見,，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，未來消費(fèi)勢頭將依然強(qiáng)勁,。由于四季度大量保障性住房正在投入建設(shè),，加上四萬億刺激項(xiàng)目的收尾，前個(gè)10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速達(dá)到了24.4％,，完全符合預(yù)期,。考慮到目前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢頭,，中央政府的政策立場已開始了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變,，即：由保增長轉(zhuǎn)向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。我們預(yù)計(jì)在緊縮的政策下,，四季度中國經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步下降,，預(yù)計(jì)GDP同比增長將放緩至9%至9.5％，2010年GDP同比增速略超10%,。
昨天發(fā)布的10月CPI同比上漲4.4%,，高于9月份0.8個(gè)百分點(diǎn),，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高,。細(xì)分一下，蔬菜價(jià)格,、食用油價(jià)格上漲較快,，帶動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。而此次非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%,，更是高于以往較低的變化水平,，而非食品上漲已經(jīng)成為推動(dòng)物價(jià)走高的又一重要壓力�,？梢哉f,，通脹警報(bào)已經(jīng)拉響。這也解釋了為何央行在短短一個(gè)月內(nèi)意外提高存貸款利率及兩次上調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率,。
照目前的趨勢看,，筆者認(rèn)為,，較大的通脹風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，并有望推高明年CPI走勢,。在新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長迅速,、需求旺盛帶動(dòng)國際商品市場需求回暖，自然災(zāi)害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn),、流動(dòng)性過剩和美元貶值導(dǎo)致資本投機(jī)炒作等因素推動(dòng)下,，預(yù)計(jì)未來國際商品價(jià)格還將進(jìn)一步走高。PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)幾個(gè)月上漲,，已經(jīng)預(yù)示PPI的上行壓力,。上漲的工資、調(diào)高的公用品價(jià)格,、更為強(qiáng)勁的需求以及更加寬松的貨幣政策,，也將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。今年CPI超過3%的既定目標(biāo),，應(yīng)該已經(jīng)沒有疑問,，而明年CPI將上漲3.5%。
M2增速10月達(dá)到19.3%,，新增貸款接近6000億元,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場4000億元及筆者5000億元的預(yù)期。如此寬松的流動(dòng)性,，導(dǎo)致今年將無法完成新增貸款控制在7.5萬億以內(nèi)的目標(biāo),。筆者據(jù)此估計(jì)，下月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議有望改變貨幣政策基調(diào),，明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”或者“中性”,。M2增速目標(biāo)有望由今年的17%下降到明年的15%至16%之間，新增貸款抑或下降到7萬億左右,。
10月出口同比增長22.9%,，進(jìn)口同比增長25.3%，貿(mào)易順差強(qiáng)于預(yù)期,，大幅增值271.5億美元,，達(dá)至年內(nèi)第二高峰，無疑這將增大G20峰會(huì)對人民幣匯率的壓力,。但是筆者認(rèn)為,，人民幣升值并不會(huì)進(jìn)一步加速，而政府將采取一系列相應(yīng)措施刺激國內(nèi)消費(fèi)和提高進(jìn)口,。今后幾個(gè)月,，在基數(shù)效應(yīng)和發(fā)達(dá)國家需求放緩的作用下，出口下滑的態(tài)勢有望持續(xù),。而由于內(nèi)需依舊旺盛,，四季度進(jìn)口增速將超過出口,，年末貿(mào)易順差應(yīng)會(huì)有所降低。
筆者的意見是,，面對美國定量寬松政策帶給全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻局面,，中國應(yīng)以加息為主要應(yīng)對辦法，而減緩人民幣升值步伐,。盡管美元近期保持弱勢,，但對主要貨幣貶值空間已經(jīng)很小。明年中國貿(mào)易順差將繼續(xù)下降,，也會(huì)降低升值壓力,。
受房地產(chǎn)二次調(diào)控政策、央行加息以及限購等行政性措施普行的共同影響,，
70個(gè)主要城市房地產(chǎn)價(jià)格10月同比上漲8.6%,，環(huán)比上漲0.2%，漲幅逐月回落,。預(yù)計(jì)房價(jià)將在年底實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降,。隨著新一輪加息周期到來以及明年房地產(chǎn)稅的推出，房價(jià)將進(jìn)一步受到擠壓,。不過房地產(chǎn)投資并未受到多少影響,，前十個(gè)月同比增長36.5%，預(yù)計(jì)四季度伴隨著保障性住房的加速建設(shè),，投資仍會(huì)保持較高增速,。
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