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10月份CPI呈現(xiàn)快漲，到了4.4%,，超出預(yù)期的部分,，主要來(lái)自較猛的新漲價(jià)因素，10月份的翹尾因素為1.3%,，這樣新漲價(jià)因素一下子上升了0.7個(gè)點(diǎn),，達(dá)到了3.1%，9月份是2.4%,。
10月份,，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7%。這是環(huán)比指標(biāo)年化后連續(xù)第三個(gè)月份超過(guò)7%,，顯示物價(jià)上漲的持續(xù)動(dòng)力很足,。
以食品和房租為代表的城市服務(wù)性價(jià)格依然是推動(dòng)中國(guó)式通脹的主要因素。食品價(jià)格同比大漲10.1%,，房租上漲了4.9%,。
雖然11月份、12月份CPI會(huì)有所回落,，因?yàn)?1月份的翹尾下降至0.8%,，而12月份的翹尾下降至零。但新漲價(jià)因素的強(qiáng)動(dòng)力將持續(xù)至明年上半年,。
所以預(yù)計(jì)明年上半年,，多數(shù)月份CPI會(huì)超過(guò)5%的水平，因?yàn)槊髂晟习肽甑穆N尾在1.7%~2.5%之間,。
這對(duì)于央行是一個(gè)比較尷尬的時(shí)期,，各種關(guān)于負(fù)利率的批評(píng)和壓力會(huì)撲面而至,。
盡管我們?cè)缭谀瓿酰徒ㄗh宏觀當(dāng)局抽緊銀根,，這是中國(guó)最現(xiàn)實(shí)的選擇,，今年1-4月份，貨幣當(dāng)局也曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場(chǎng)回收流動(dòng)性,，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,，回收頭寸5880億元，通過(guò)三次提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)頭寸9500億元,，對(duì)沖掉外匯占款增加額10903億元,，上半年央行從市場(chǎng)凈回收流動(dòng)性4477億元。但是,，當(dāng)5月份隨著歐債危機(jī)加劇以及對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所謂“二次探底”的擔(dān)憂,，央行三季度在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放頭寸9470億元，加上6月19日匯改重啟,，外匯占款猛增1萬(wàn)億元,，在整個(gè)三季度市場(chǎng)投放的凈頭寸增加1.9萬(wàn)億元之巨。貨幣政策事實(shí)上重回極寬的軌道,。
盡管經(jīng)濟(jì)中通脹壓力的累積已經(jīng)愈加嚴(yán)重,，但“寬貨幣”依然需要維持，這是因?yàn)楹暧^決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂,。破裂是件很麻煩的事,。因?yàn)殡S著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場(chǎng)將落入谷底,，政府平臺(tái)債務(wù)將演變成銀行的幽靈,，而使得整體信用陷入收縮，因?yàn)橹袊?guó)銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的,。經(jīng)濟(jì)有可能失速而硬著陸,。
“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu),、控通脹”是相互矛盾的政策目標(biāo),，最后總會(huì)妥協(xié)于“保增長(zhǎng)”（我們稱之為綏靖的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)期），政府對(duì)平滑短期增長(zhǎng)速度的關(guān)注似乎大大超過(guò)了推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，一些重要的結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展緩慢或停滯不前,，甚至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型也被理解為狹義的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
2003年以來(lái),，中國(guó)式通脹實(shí)質(zhì)是由資產(chǎn)泡沫邏輯驅(qū)動(dòng),。
貨幣超發(fā)——資產(chǎn)泡沫（樓市飆漲）——城市服務(wù)性價(jià)格快速上漲,，服務(wù)中最大的成本來(lái)自地價(jià)，因?yàn)榈貎r(jià)驅(qū)動(dòng),，人工成本飆漲,。
城市生活成本快速地抬升——城市用工就有了漲薪的需求——城市工資的上漲，意味著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的機(jī)會(huì)成本上漲——而勞動(dòng)力成本的快速上漲,，是本世紀(jì)以來(lái)牽引著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢(shì)性因素,。
連續(xù)加息毫無(wú)疑問(wèn)是抑制資產(chǎn)泡沫的首選，我們不知道要加多少次才合適,，因?yàn)檫@是調(diào)控者和被調(diào)控者互動(dòng)的過(guò)程,。關(guān)鍵在于，要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅(jiān)決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心,，然后做出相應(yīng)行為的自覺(jué)調(diào)整,，從而使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到政策目標(biāo)。否則,，價(jià)格工具的效果將難以顯現(xiàn),。顯然，拖到今天猶豫出擊的加息,，政策成本會(huì)注定高昂,。
周小川行長(zhǎng)希望將熱錢引入一個(gè)“池子”關(guān)起來(lái)。原文表述是這樣的：“短期投機(jī)資金進(jìn)來(lái)了,，我希望把它放在一個(gè)池子里,，而不是放到整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中去。等它需撤退時(shí),，將其從池子里放出，讓它走,。這樣能在宏觀上減少資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊,。”
這番表態(tài)的潛臺(tái)詞是,，貨幣當(dāng)局未來(lái)依然倚重的還是數(shù)量工具,，而不是價(jià)格，進(jìn)入加息周期的可能性很小,。周行長(zhǎng)心中的“池子”其實(shí)就是準(zhǔn)備金,。盡管目前準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達(dá)17.5%,，非常時(shí)期有非常之策,，即便再往上提到25%，也不是什么大不了的事,。
經(jīng)濟(jì)一旦降溫,，投機(jī)資金逐步退出時(shí),，慢慢再將準(zhǔn)備金放出來(lái)，來(lái)平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格的壓力,，避免經(jīng)濟(jì)失速而硬著陸,，這或許是宏觀操作者的“深謀遠(yuǎn)慮”。
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