周小川要構(gòu)建一個(gè)“池子”容留涌入中國的“熱錢”,，這不是什么新鮮事,。2004年至2005年，人們就一直在討論,，用什么辦法吸附“熱錢”,。當(dāng)時(shí)，學(xué)界一般認(rèn)為,，鑒于中國金融市場的規(guī)模過小,，所以對(duì)流動(dòng)性的吸附能力有限，如果管不好,，房地產(chǎn),、股市的泡沫會(huì)十分巨大。
后來的事實(shí)證明,，熱錢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊巨大,。要澄清一個(gè)問題，周小川說的“池子”既非股市,，也非房地產(chǎn)市場,。因?yàn)椋@不在周小川的職權(quán)范疇,。所以,，他所說的“池子”一定是與央行相關(guān)的工具，是央行可以操控的工具,。我理解的“池子”其實(shí)就是用多種工具吸附市場流動(dòng)性的手段,，也可以視為“一籃子手段”或“一籃子工具”。我們必須注意兩個(gè)重要的問題,。
第一,，必須減低構(gòu)建“池子”成本。上次央行對(duì)沖流動(dòng)性所用的工具,，主要是不計(jì)代價(jià)地發(fā)行央票,、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這兩個(gè)手段都是有成本的,，因?yàn)槎夹枰蚪鹑跈C(jī)構(gòu)支付利息,。上次中國央行一面加息，一面發(fā)行央票,、提高“存準(zhǔn)”,，這必然使得央行對(duì)沖流動(dòng)性的成本越來越高。盡管央行通過公開市場操作,，通過不斷地買賣央票或債券可以有一點(diǎn)收益而對(duì)沖掉部分成本,，但那其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，甚至可能發(fā)生虧損,。怎么辦,？其實(shí)，虧損,、尤其是央票所發(fā)生的利息必須由財(cái)政補(bǔ)足,。
大家都知道，銀行票據(jù)的發(fā)行收入是沒有盈利項(xiàng)目背景的,，說明了,，發(fā)行央票所收入的貨幣都靜止在央行的賬戶上，沒用,。因此,，這部分資金等于財(cái)政在白白支付利息。數(shù)額有多大,，說不清,。不過，按大約4萬億元的規(guī)模,、平均2%的成本估算,，每年800億元人民幣，如果加息,，這個(gè)成本會(huì)更高,。這不是一個(gè)小數(shù)據(jù),，取消農(nóng)業(yè)稅，每年財(cái)政收入不過減少600多億元而已,。
所以,，未來如何減少成本，是個(gè)大問題,。我們必須意識(shí)到,，允許無度上調(diào)“存準(zhǔn)”和發(fā)行央票，這等于是允許讓“熱錢”去無度地打劫我們中央財(cái)政的收入,，勢必弱化財(cái)政對(duì)民生的保障能力,。這是中國老百姓不愿意看到的結(jié)果。
第二需要注意的問題是：對(duì)沖“熱錢”帶來的流動(dòng)性,，不能傷害實(shí)體企業(yè),。央行回收流動(dòng)性是總量回收，不管錢是誰的,，收回來就完事,。但是，從2003年至2008年的回收過程看,，央行回收流動(dòng)性沒有充分考慮國內(nèi)企業(yè)的資金需求,，結(jié)果是一方面市場流動(dòng)性巨大，根本就對(duì)沖不過來,；另一方面是企業(yè)嚴(yán)重缺錢,，舉步艱難。
央行必然清楚,。在美元貶值的背景下,，國際國內(nèi)市場的原材料價(jià)格飛漲，勢必加大企業(yè)對(duì)資金的需求量加大,。你加息,、你緊縮，你可以抑制國內(nèi)的投資需求,，但你抑制不了美元的貶值,，抑制不了因?yàn)槊涝H值而導(dǎo)致的原材料價(jià)格上漲。
企業(yè)貸款需求大,，不是因?yàn)樗麄儗?duì)原材料的需求多了,，而是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格貴了。如果把這兩個(gè)不同因素導(dǎo)致的貸款需求增加一樣看待,，那對(duì)企業(yè)是犯罪,，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)是犯罪。所以，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控必須細(xì)致入微,。不能只顧總量問題,，不顧結(jié)構(gòu)問題。必須首先分析結(jié)構(gòu)問題,，采用結(jié)構(gòu)性政策,，對(duì)癥下藥,，才能使政策更加準(zhǔn)確,。這才是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控水平需要盡快提高的方面。