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明天就要公布10月份宏觀數(shù)據(jù)了。人們預(yù)計10月份CPI將超過4%,，因此,，自然而然地判斷央行很快就會進行第二次加息。我以為,，第二次加息或許沒有這么快到來,。
這要從本輪通脹的形成和演變來看。本輪通脹,，初步是由大宗商品反轉(zhuǎn)和自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品供給下降造成的,。自然災(zāi)害也有周期性,，一輪災(zāi)害到來后，往往要持續(xù)數(shù)年,。如果本輪自然災(zāi)害周期得到確認,，明后兩年，主要農(nóng)產(chǎn)品還將減產(chǎn),，農(nóng)產(chǎn)品價格還將上漲,。而工業(yè)類大宗商品反轉(zhuǎn)，頻頻上摸或超越歷史高點,，主要原因是全球性貨幣泛濫,。
從通脹的格局來看，本來是新興經(jīng)濟體通脹,、歐美等通縮,，隨著美國啟動二次量化寬松政策，歐美也將通脹,，至少是滯脹,，全球性通脹由此形成。如果是國內(nèi)因素造成的通脹,，我們可以運用加息等貨幣工具去治理,，但全球性通脹，需要全球共同來努力,，僅中國一家去治理,，效果大打折扣。或者說,，中國獨自解決不了,。這實際上正是一些官員和經(jīng)濟學(xué)家聲稱對通脹高度容忍的原因。
現(xiàn)在的問題是,，美國啟動二次量化寬松政策的目的,，就是要制造其國內(nèi)的一定的通脹，這會給新興經(jīng)濟體制造資產(chǎn)泡沫,。如果二次量化寬松政策效果不明顯，美國還將啟動第三次量化寬松政策,。屆時,，資產(chǎn)泡沫帶來的全球性通脹將加劇。
我們獨自解決不了,，不等于就放松對通脹的控制,。在高度容忍、以時間換空間的同時,，也要采取適當?shù)拇胧�,，畢竟不能造成社會大問題,。
措施的首選應(yīng)該不是加息，理由很簡單,。既然美國等不配合我們治理通脹,，如果我們啟動加息周期，不僅難以起到好的治理效果,，還會加劇熱錢的流入,，推升通脹預(yù)期，以及增加地方政府和實體經(jīng)濟的負擔(dān),。相信這一點管理層是看得很清楚的,，因此，我判斷央行會在加息問題上慎之又慎,。
歷史上,，我國治理通脹時往往使用較多的行政手段。實際上,，最近的行政調(diào)控措施還是蠻多的,。如今天鄭州商品交易所暫停PTA期貨交易。在這之前,，3家期貨交易所已紛紛上調(diào)漲幅較大品種的保證金,，中金所和上期所還出臺了打擊期貨價格操縱的行政措施。發(fā)改委也聯(lián)合多部門調(diào)控棉花等商品價格,。房地產(chǎn)調(diào)控措施一而再地出臺,，也有著調(diào)控通脹方面的因素。我以為,，行政調(diào)控仍是這次遏制通脹的主要手段,，目前出臺的措施還只是冰山一角，未來將有更多,、更嚴厲的行政調(diào)控措施出臺,。例如直接對商品限價。
與此同時,，允許人民幣更大幅度的升值,，將是應(yīng)對通脹的又一重要手段。綜合來看,，人民幣升值或是最優(yōu)選擇,。從德國的經(jīng)驗來看，主動性地貨幣升值,，既能保持較低的通脹率,，也能更穩(wěn)定產(chǎn)出水平。1973年2月，布雷頓森林體系徹底崩潰后,，馬克匯率開始浮動,，在1980年前完成了升值的主要過程，并較好地控制了升值速度,。在匯率升值過程中,，為改善國際收支狀況和穩(wěn)定馬克匯率，聯(lián)邦銀行格外重視根據(jù)生產(chǎn)能力的增長率,、價格上漲率和貨幣流通速度三個因素的變化來考慮基礎(chǔ)貨幣的增長率,。1970-1985年，聯(lián)邦德國基礎(chǔ)貨幣,、M1,、M2和M3等四個貨幣指標的增長率均與GNP的增長率相差無幾，保持了適度比例,。由于重視控制貨幣供應(yīng)的增長率,，聯(lián)邦銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟的景氣程度掌握向企業(yè)和個人提供的信貸規(guī)模，以此調(diào)控投資和消費需求的增長,，達到控制通貨膨脹的目標,。
升值和加息具有替代性，又能平緩美國等歐美國家的責(zé)難,。因此,，我們很可能借鑒德國的做法，在主動性地讓人民幣持續(xù),、小幅升值的同時,，更多地通過上調(diào)存款準備金率等手段收縮貨幣來調(diào)控通脹。
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