對話嘉賓
張茉楠 發(fā)改委國家信息中心副研究員
為謀求“避免貨幣競相貶值”共識,，二十國集團（G20）財長上周聚集韓國慶州,。出乎意料的是，享有貨幣霸權(quán)地位的美國,，在本次會議上不談貨幣貶值,，不談匯率漲跌，其財長蓋特納卻提出：2015年前,，G20國要將經(jīng)常賬戶盈余或赤字的占比降至不超過各國GDP的4%水平,。
誰都知道，削減經(jīng)常賬戶盈余和赤字靠的是調(diào)結(jié)構(gòu),、平財政和調(diào)整匯率三大措施,。對于中國來說，因貿(mào)易出口比例較高,，調(diào)整匯率措施將是三大政策的首要選擇,。這樣看來，美國繞了一個彎,，還是要迫使人民幣升值,。之前，中國商務(wù)部部長陳德銘已表示,，美元發(fā)行失控對中國的通脹造成沖擊,。
美國攻擊中國匯率制度的背后隱藏著什么？中國應(yīng)如何應(yīng)對,？工業(yè)大國與金融大國有什么不同,？今天我們邀請發(fā)改委國家信息中心副研究員張茉楠來解讀以上問題。
NBD：前段時間,，美國主導(dǎo)了“匯率戰(zhàn)”,；現(xiàn)在，美國又提出將經(jīng)常賬戶盈余或赤字的占比降至不超過各國GDP的4%,，實際是想抬高他國匯率,，背后隱藏著什么？
張茉楠：對于美國操縱匯率,，國內(nèi)外學(xué)者們稱之為“損人利己”的行為,。所謂“利己”，是美國通過量化的寬松貨幣政策,，壓低長期利率。而這個利率卻主導(dǎo)著美國的一切金融資產(chǎn),，包括房地產(chǎn)市場的指數(shù)率,、房屋借貸率等。也就是說，美國所有的金融資產(chǎn)收益率都以長期的基準利率為目標,。
美國壓低長期基準利率就是降低了美國長期資產(chǎn)的利率,，利率相當于資產(chǎn)回報，促使美國短期資產(chǎn)相當便宜,，為美國與全球經(jīng)濟體在今后乃至下一輪的競爭形成了資金時差,，創(chuàng)造了競爭優(yōu)勢。比如說,，新興和發(fā)展中國家的市場被美國的金融泡沫吹大后,，美國就可以通過加息和資本逆轉(zhuǎn)達到“剪羊毛”效果，或者通過通脹方式達到“剪羊毛”的效果,，通脹可以達到財富轉(zhuǎn)移的目的,。
NBD：與中國作為工業(yè)大國不同，美國已經(jīng)是金融大國,。美國操縱匯率想達到什么目的,？
張茉楠：美國操縱匯率有自己的一套規(guī)律，什么時候該漲,，什么時候該跌,，掌控得十分自如。自“布雷頓森林體系”開始到現(xiàn)在,，美國施展匯率的手腕就一直沒有停止過,，包括本次歐債危機，我認為也是美國操控的一次危機,。所以,，美元已經(jīng)形成兩大匯率操縱策略：也就是美元周期與經(jīng)濟周期策略和美元供給與貨幣政策策略。
從上述兩大策略施展的具體情況看,，可以通過四個階段來分析,。從2007年全球的金融與經(jīng)濟的演變，到現(xiàn)在大致可以劃分為四個階段：一是危機惡化階段,。這個階段是從2008年9月份到2009年初,，典型的是美國雷曼兄弟公司倒閉發(fā)生連鎖反應(yīng)掀起全球金融市場動蕩；二是金融回暖階段,。從2009年3月份到2009年10月末,，這是美聯(lián)儲啟動寬松貨幣政策，全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇回暖階段,；三是金融動蕩前期階段,。特征是以歐債危機體現(xiàn)出來的財政風(fēng)險，從2009年年中到2010年6月,，是歐債危機爆發(fā),、高盛引爆希臘債務(wù)危機和國際投資大舉做空歐元的時期,。在這個時期的金融市場上，美元開始施展拳腳,，利用“低風(fēng)港屬性”和階段性地吸引資金回流本土來平衡資產(chǎn)負債表,。這個時期歐洲五國的債務(wù)赤字率要遠遠低于美國和日本，為什么債務(wù)危機就發(fā)生在歐洲,？雖然歐元自身的貨幣政策和財政政策存在不統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)性缺陷,，但是，歸根結(jié)底還是由美國策略先引爆的,，特別是華爾街所形成的合力,、加上標準普爾投機資本以及國際市場的恐慌情緒，債務(wù)危機以迅雷不及掩耳之勢蔓延整個歐洲,；四是金融動蕩后期階段,。特征是以美國啟動量化寬松貨幣政策出現(xiàn)的貨幣風(fēng)險，從2010年6月到現(xiàn)在,，美國典型的做法是迫使中國抬高匯率,。
美國經(jīng)濟一直沒有完全復(fù)蘇，而美元避險功能又逐步喪失,，美國在實體經(jīng)濟找不到方向時,，就會通過掀起金融市場上的動蕩來獲取自身的利益。
NBD：事實上,，我們從今年初開始就預(yù)計,，美國可能通過壓低匯率和實施量化寬松的貨幣政策等策略釋放流動性，從中稀釋自身的債務(wù)和攫取全球財富,。
張茉楠：目前最大的危機是美國的流動性,，這是全球的災(zāi)難。美國釋放出這么大量貨幣和流動性,，把全球新興國家都改造成“蓄水池”,，淹的都是新興國家。這些新興國家的很多領(lǐng)域容易被國際資本沖擊和掌控,，特別是金融資產(chǎn)和大宗商品市場都會成為美國資本逐利的對象,。等于美元資本抄底他國賺錢，等下一輪美元操縱利息轉(zhuǎn)向,，美國又可以通過新一輪的“剪羊毛”來賺取財富,。從另一個角度來說，一方面是美國先抬高新興國家而后掙了這些國家的錢,，另一方面美國是通過壓低自身的資產(chǎn)價格再形成下一輪的競爭優(yōu)勢,。
NBD：美國是金融大國，中國正發(fā)展成為工業(yè)大國,，金融大國與工業(yè)大國的最大不同就是虛擬價格與實物價格的相互影響,，扭曲匯率價格,，沖擊最大的是不是實物價格,？
張茉楠：美國與發(fā)展中國家較量的不是實體經(jīng)濟,，盡管奧巴馬提出要注重實體化。實際上,，美國從上個世紀70年代就進入金融資本主義時代,。之后，這個運行機制都發(fā)生了改變,。匯率也是一種價格,，從價格是經(jīng)濟體系的信號裝置角度看，匯率價格的扭曲實際上是經(jīng)濟系統(tǒng)資源配置的扭曲,，這種扭曲才更容易引起全球性經(jīng)濟危機和金融危機,。
對中國來說，這次“貨幣戰(zhàn)”最大的風(fēng)險,，不是人民幣升值所導(dǎo)致出口競爭力下滑和影響就業(yè)的問題,，而是中國的貨幣政策和金融政策如果失去自主性或者貨幣信號不明確，中國的實體經(jīng)濟將受到前所未有的沖擊,。
中國現(xiàn)在的出口低價格和進口高價格,，是用中國的國民福利補貼發(fā)達國家，用中國的低價格來補貼全球低要素成本,，使美國長期享受高福利,。美國長期以來為什么能夠?qū)嵭袑捤傻呢泿耪撸烤褪且驗槊绹鴽]有高通脹,，如果有高通脹就不會發(fā)生貨幣泛濫,。美國為什么沒有高通脹？就是因為大量進口中國的低要素產(chǎn)品,，低價格產(chǎn)品就是對美國消費者補貼的福利,。這種失衡我們只看到的是表面上匯率的失衡，深層次的問題是全球的價格體系失衡,。美國為什么敢與其他國家打匯率戰(zhàn),？就是因為美國掌控著價格話語權(quán)。
NBD：美聯(lián)儲目前的資產(chǎn)負債是多少,？其他國家呢,？會引發(fā)什么問題？
張茉楠：美聯(lián)儲2007年以前的資產(chǎn)負債表將近9000億美元,，2010年達到了2.3萬億美元,，兩年多增長了2.6倍。相應(yīng)的歐洲央行和日本央行都在大幅度擴展資產(chǎn)負債表,。
現(xiàn)在美國的金融鏈條已經(jīng)斷了,，銀行面臨著大量的不良資產(chǎn),，資產(chǎn)負債表的惡化讓銀行進一步保守不給實體經(jīng)濟放貸，不是通過金融機構(gòu)來促進經(jīng)濟發(fā)展,，只能靠投放大量的貨幣促使經(jīng)濟復(fù)蘇,。政府與市場兩只手，哪只手有效他們就用哪只手,。美國大量發(fā)行貨幣根本不計成本不計后果,，現(xiàn)在發(fā)達國家M2水平已經(jīng)升到10萬億美元，流動性已經(jīng)超越金融危機前的水平,。所以,，一方面是實體經(jīng)濟國家在艱難復(fù)蘇且尚存很多不確定因素，而另一方面是全球的資產(chǎn)價格和流動性在極度膨脹,。我預(yù)計,，最后有可能發(fā)生大蕭條時期的滯脹風(fēng)險。2010年全球價格水平上漲和資產(chǎn)價格泡沫,，可能成為全球的另一種風(fēng)險隱患,，取代目前的“貨幣戰(zhàn)”�,！柏泿艖�(zhàn)”目前反映在表層還沒有影響到實體經(jīng)濟,，但是一旦發(fā)生資產(chǎn)泡沫危機就會沖擊全球的實體經(jīng)濟。
NBD：在本次“匯率戰(zhàn)”中,，日本率先出手干預(yù)匯率市場,，而后，新加坡,、印度,、韓國和巴西等紛紛卷入其中。匯率之爭反映各國怎樣的心態(tài),？
張茉楠：日本等國的匯率市場刺激投放,，主要應(yīng)對“弱美元政策”�,！叭趺涝摺卑▋蓚�方面,，一是寬松貨幣政策，二是壓低美元匯率,。這兩個政策在全球貨幣市場和匯率市場牽一發(fā)而動全身,，美元在全球的貨幣中始終擔(dān)當著
“貨幣錨”角色，美元持續(xù)貶值就會引發(fā)全球的匯率震蕩,。日本是被動投放貨幣,，讓貨幣稀釋美元、歐元來平復(fù)匯率波動,。而巴西不僅參與干預(yù)匯市的措施,，還加征外資購買本國債券的金融交易稅,，稅率由原來的4%提高到6%，并且也提高期貨市場的保證金,，從原來的0.38%大幅提升到6%,。在應(yīng)對金融危機時，各國齊出手勁往一處使�,，F(xiàn)在卻不是了,，各自為政，互不協(xié)調(diào),，無序競爭。原先是天災(zāi),，現(xiàn)在是人禍,。這種狀態(tài)很可怕，經(jīng)濟導(dǎo)向發(fā)生了改變,，比單純的匯率較量還可怕,。
NBD：中國今后該實施什么戰(zhàn)略更為有效？
張茉楠：中國一定要做強做大資本市場,，包括金融資本,、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本,，這四大資本體系要形成合力,。金融要有話語權(quán)，資本就得做強,。一方面要保護好我們的外儲,，不要被動地被美國的債務(wù)稀釋不斷縮水。盡管到目前為止央行沒有公布中國的外儲資產(chǎn)結(jié)構(gòu)美元占多少,，但是整體估量美元資產(chǎn)占到65%左右,，如果以目前中國外儲2.64萬億美元算，就有1.7萬億的美元資產(chǎn),。如果美國施壓人民幣升值年內(nèi)達到3~3.5個百分點,，那么中國外儲就會縮水幾千億美元。另一方面,，中國又會被動陷于不斷購買美國國債的循環(huán)境地,。
長期看，盡管我們已意識到減持美國債是大方向,，但短期看是沒有辦法的,。今年8、9兩個月又增持美國國債,，現(xiàn)在我們持有美國國債達到了8684億美元,，即將臨近萬億大關(guān),，實際上是個無底黑洞。金融危機之后美國債務(wù)進入快速上升軌道,，2010年美國白宮預(yù)測其債務(wù)率將達到94%,，美國的債務(wù)危機有可能成為今后一場更大的危機。
關(guān)鍵是,，今后中國應(yīng)該跳出人民幣被動升值的圈套,，不要跟美國糾纏人民幣升值問題，人民幣問題的背后實際就是全球價格失衡和金融霸權(quán)的問題,。即使人民幣要升值,，也要自主決定，也要采取緩慢并逐步的升值策略,。中國今后應(yīng)該考慮如何把債權(quán)轉(zhuǎn)化成為金融話語權(quán)和與美國博弈的能力,，中國不應(yīng)該從順差還是逆差層面與美國談匯率問題，而是要從債權(quán)國與債務(wù)國的層面談匯率,。這樣做首先就可以轉(zhuǎn)移輿論導(dǎo)向,，把從目前的順差與逆差的爭論轉(zhuǎn)移到債權(quán)國與債務(wù)國層面上來；其次,，也能間接制止美國濫發(fā)美元的沖動,。
中國目前積累了龐大的外儲，積累的原因就是我們長期實施了經(jīng)常項目下的雙順差的外儲模式,。如果能放開資本項目,、藏匯于民，來推動金融資本走出去,，減緩?fù)鈨Υ媪�,，就不會為管理外儲而煩惱。實際上也涉及到我們今后應(yīng)該改變外貿(mào)發(fā)展方式,，采取貿(mào)易平衡,，促進貿(mào)易進口與資本走出去兩條路來緩解雙順差問題。外匯應(yīng)該多元化管理,，多余的外儲都應(yīng)轉(zhuǎn)化為對外投資,，增大對實體經(jīng)濟的投放。還可以與財政結(jié)合起來建立產(chǎn)業(yè)基金,、創(chuàng)新基金和科技基金,。
人民幣升值是大勢所趨，現(xiàn)在的關(guān)鍵是如何加快完善人民幣匯率機制,。人民幣國際化當務(wù)之急是增強人民幣的國際流通和國際投資,，也可嘗試增發(fā)國際人民幣債券，像美國一樣成為主權(quán)債�,？梢园l(fā)展低碳金融,，碳貨幣是未來發(fā)展大方向。現(xiàn)在美元,、歐元和日元都在醞釀與低碳貨幣掛鉤,，人民幣如何能夠與低碳掛鉤，就可以形成碳主權(quán)貨幣,，將會更有利推進人民幣國際化的進程,。