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今年國(guó)慶長(zhǎng)假之后,，滬深股市放量上行，兩市成交合計(jì)達(dá)到3000億,，這是久違之事,。可以說(shuō)A股啟動(dòng)了一波別樣的反彈行情,，這出乎許多人的意料,，投資者也直呼看不懂。人們關(guān)心的是：反彈會(huì)如何演繹,？空間有多大,？有什么因素能支撐行情的后續(xù)發(fā)展？
2009年8月,，上證指數(shù)見(jiàn)頂3478點(diǎn)之后,，股市就一直被幾個(gè)因素困擾：一是刺激政策退出；二是貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)需不足引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底,；三是積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策引發(fā)通貨膨脹,。由此，滬深股市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月的調(diào)整,，直到上證指數(shù)今年7月在2319點(diǎn)止跌回穩(wěn),。即使2319點(diǎn)以來(lái)股市反彈，中長(zhǎng)線看好的人也屈指可數(shù),。絕大多數(shù)投資者認(rèn)為反彈是兔子尾巴——長(zhǎng)不了,。
就此同時(shí)，與股市表現(xiàn)迥異的是期貨市場(chǎng)的黃金,、以銅為代表的有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品牛氣沖天,。黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，牛氣逼人,。一般認(rèn)為背后的主要原因是通脹預(yù)期,。就銅價(jià)而言，如果預(yù)期經(jīng)濟(jì)二次探底,，看淡經(jīng)濟(jì)前景,，那么未來(lái)對(duì)銅的生產(chǎn)性需求就看跌。因此,，銅價(jià)持續(xù)上漲似乎另有隱情,。而對(duì)以黃豆,、玉米、小麥,、棉花為代表的大宗農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō),，瘋狂上漲雖然有天氣導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期等客觀因素，但僅此顯然是不充分的,。
相對(duì)于股票市場(chǎng),，這些遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)既源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又高于實(shí)體經(jīng)濟(jì),。也就是說(shuō),，它們的表現(xiàn)不能脫離經(jīng)濟(jì)，即不能擺脫經(jīng)濟(jì)體的吸引力而自由翱翔,，但與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系又不如股市那么直接,、那么緊貼著經(jīng)濟(jì)實(shí)體。由于期貨市場(chǎng),、股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系及相互之間的聯(lián)系機(jī)制不同,，為就出現(xiàn)了這樣的景象：期貨市場(chǎng)景氣度遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的主要功能在于套期保值,。而套期保值看重的是相對(duì)價(jià)格的變化,。相對(duì)價(jià)格的變化可以來(lái)源于期貨本身因供需引發(fā)的價(jià)格漲跌，也可以來(lái)源于其他因素引起的價(jià)格變化,，如因通脹而來(lái)的價(jià)格變化。股票市場(chǎng)受業(yè)績(jī)以及回報(bào)預(yù)期的制約,，更忠實(shí)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離的程度遠(yuǎn)小于期貨市場(chǎng)。這樣也許解釋了金融危機(jī)以來(lái)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)反差明顯的原因,。受通脹預(yù)期影響,，期貨市場(chǎng)高歌猛進(jìn)；受經(jīng)濟(jì)前景不明朗影響,，股票市場(chǎng)萎靡不振,。
通脹源于流動(dòng)性泛濫。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī),，各國(guó)采取了刺激政策,，包括政府規(guī)模超前的財(cái)政投資以及史上最寬松的量化寬松政策。橫掃全球的金融危機(jī)雖然起始于美國(guó)的次貸危機(jī),，但后來(lái)慢慢演變成經(jīng)濟(jì)不平衡,，接著再演繹為匯率之爭(zhēng)。
可以說(shuō),，早在2008年,，各國(guó)實(shí)施的刺激政策就埋下了今天紛爭(zhēng)的伏筆,。不管是財(cái)政支出的擴(kuò)大，還是貨幣政策的寬松,，最終結(jié)果都是一樣的,，即引發(fā)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。但由于政策力度不同,，體現(xiàn)在各國(guó)貨幣對(duì)外幣的比值上,，就是匯率的波動(dòng)。
在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中,，力度不同的政策不可避免地會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的不平衡,。2008年以來(lái)，中國(guó)的快速?gòu)?fù)蘇與西方國(guó)家的躊躇不前形成了鮮明的對(duì)照,。中國(guó)復(fù)蘇雖然促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的回暖,，加速了西方經(jīng)濟(jì)走出低迷、恢復(fù)增長(zhǎng)的步伐,，但巨大的貿(mào)易逆差仍令西方人不快,，尤其是政治領(lǐng)袖。于是,，我們就看到了借口貿(mào)易不平衡而開(kāi)打的匯率站,。美國(guó)想乘機(jī)逼迫人民幣升值以改善其貿(mào)易不平衡狀況，進(jìn)而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)就業(yè),，就是這一思路的反映,。不過(guò)，這樣的思路能否為別人接受并進(jìn)而依此調(diào)整政策舉措以達(dá)到他們夢(mèng)寐以求的預(yù)期效果,，是有疑問(wèn)的,。
第一，關(guān)于貿(mào)易不平衡原因的診斷缺乏理論依據(jù),，難以服人,；第二，20世紀(jì)80年代日本的前車(chē)之鑒讓人們記憶猶新,。因此,，即使逼迫人民幣升值的貨幣戰(zhàn)開(kāi)打了，也只能是隔岸叫陣,，表面上風(fēng)風(fēng)火火,，實(shí)際效果不會(huì)太明顯。不過(guò),，這樣一來(lái),，會(huì)產(chǎn)生另一個(gè)意料不到的后果，即各國(guó)在勢(shì)均力敵,、互不買(mǎi)賬的背景下,，重新著力于國(guó)內(nèi)政策,，挖掘內(nèi)部潛力，以提振經(jīng)濟(jì),。
因此,，積極的財(cái)政政策不僅不會(huì)像人們?cè)缜邦A(yù)期的那樣早退出，反而會(huì)推遲,，乃至變本加厲,，而加息以阻止通脹的重武器也不會(huì)使用，各國(guó)會(huì)被迫自掃門(mén)前雪,。各國(guó)暗中較勁,，選擇繼續(xù)實(shí)施寬松量化政策以增加流動(dòng)性，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì),、使本幣貶值的雙重目的,。因此，通脹是未來(lái)經(jīng)濟(jì)中的�,？�,，世界經(jīng)濟(jì)將陷入普遍而高企的通脹漩渦中而難以自拔。由此,，期貨市場(chǎng)已經(jīng)顯山露水,，股票市場(chǎng)會(huì)緊跟其后。
就我國(guó)情況而言,，在外貿(mào)出口不暢的情況下,，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨。因此,，財(cái)政政策的支持不可或缺,，過(guò)早減縮規(guī)模，以致完全退出并不可取,。同時(shí),，在美元不斷貶值的背景下,，我國(guó)也不會(huì)貿(mào)然加息,。否則，就是自投羅網(wǎng),，作繭自縛,，陷自己于被動(dòng)之中。因此,，市場(chǎng)早前非常擔(dān)心的流動(dòng)性萎縮是一個(gè)庸人自憂的命題,。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中,，不排除央行會(huì)采取一些緊縮舉動(dòng),，比如小幅提高準(zhǔn)備金率,、增加央票發(fā)行等。但這大多是姿態(tài)展示,，做做樣子而已,，并不會(huì)動(dòng)真格。
就我國(guó)而言,，還有一個(gè)特別之處,，即轟轟烈烈的房地產(chǎn)調(diào)控將使得投資房地產(chǎn)的熱錢(qián)大規(guī)模遷徙到其他市場(chǎng)。眾所周知,，近兩年來(lái),，普洱茶、珠寶玉石,、辣椒大蒜等無(wú)所不炒,。相對(duì)而言，只有股票市場(chǎng)還稱(chēng)得上是半開(kāi)墾的處女地,，尚有挖掘價(jià)值,。尤其是估值偏低、被冷落了多時(shí)的大盤(pán)股,，更顯得物有所值,。
總之，原來(lái)制約市場(chǎng)的因素并不會(huì)按照常規(guī)邏輯對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,，從而壓抑股市,。相反，這些因素因?yàn)槭澜绶秶鷥?nèi)的貨幣戰(zhàn)而退守而偃旗息鼓,，轉(zhuǎn)變?yōu)榇碳な袌?chǎng)的因素,。因此，股市的強(qiáng)勁雖有風(fēng)險(xiǎn),，但確確實(shí)實(shí)會(huì)帶來(lái)獲利的好機(jī)會(huì),。
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