金融危機(jī)已經(jīng)走過兩周年,，但西方國家經(jīng)濟(jì)依然困難重重，可謂“家家有本難念的經(jīng)”,。
美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長十分乏力,，經(jīng)濟(jì)依然高度依賴政策刺激。美國今年上半年經(jīng)濟(jì)平均增長率僅3%（調(diào)整后不到2.2%）,，在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中屬較低水平,。在大規(guī)模財(cái)政及貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài),。
三大需求出現(xiàn)不同程度放緩,。隨著刺激性政策退出，美國二季度1.6%的GDP增長為三個(gè)季度以來的最低季度增長,。庫存投資,、消費(fèi)者支出和貿(mào)易增長均出現(xiàn)減慢跡象，其中庫存投資的貢獻(xiàn)由一季度的2.64%下降至0.63%,；個(gè)人消費(fèi)支出有所減弱,，貢獻(xiàn)了1.38個(gè)百分點(diǎn)；政府支出貢獻(xiàn)了0.86個(gè)百分點(diǎn),；凈出口是拖累GDP走低的最重要因素,，對GDP負(fù)拉動(dòng)3.37個(gè)百分點(diǎn)，為20年來最差,。
負(fù)財(cái)富效應(yīng)依然影響美國家庭消費(fèi),。美國私人財(cái)富縮水十分嚴(yán)重。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的資金流量報(bào)告,，二季度美國家庭和非盈利組織的凈資產(chǎn)下滑了1.5萬億美元至53.5萬億美元,，其中家庭財(cái)富減少逾1萬億美元。財(cái)富縮水嚴(yán)重制約消費(fèi)支出,，自2009年四季度以來,，美國消費(fèi)三個(gè)季度環(huán)比增長分別為0.9%、1.9%和0.6%,，均低于GDP增長率,，而且從現(xiàn)在的情況看美國家庭負(fù)債比率依然沒有止跌企穩(wěn)跡象。
金融系統(tǒng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“輸血”功能沒有完全恢復(fù),。美聯(lián)儲(chǔ)政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具,，而財(cái)政部的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償壓力,，銀行惜貸嚴(yán)重,，信貸增量下降,，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國消費(fèi)信貸,、工商業(yè)貸款,、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個(gè)季度下滑,，金融系統(tǒng)不能真正“造血”,，實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置功能，這是美國經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因,。
“老藥方”是否奏效難以樂觀,。金融危機(jī)以來，布什政府和奧巴馬政府實(shí)施了共計(jì)2.2萬億美元的金融救援計(jì)劃以及兩屆政府共計(jì)9820億美元（布什1680億美元以及奧巴馬8140億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，美國經(jīng)濟(jì)在短暫復(fù)蘇后再遇增長迷霧,，甚至有“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)。9月10日出臺(tái)的包括企業(yè),、中產(chǎn)減稅以及基建的3500億美元的新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不及上一輪的一半,，政策乘數(shù)和政策邊際效用越來越小，而帶來的最大負(fù)面影響是財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大,。預(yù)計(jì),，美國2010財(cái)年的財(cái)政赤字約達(dá)1.56萬億美元。從2010年到2020年,，總支出將達(dá)到44.5萬億美元,，比過去10年的24.5萬億美元激增82%，這也讓嚴(yán)重依賴政策刺激的美國經(jīng)濟(jì)未來充滿著異乎尋常的不確定性,。
得益于歐元貶值帶動(dòng)出口,，以及中國等新興市場的強(qiáng)勁需求,，二季度以來,，歐洲成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中升勢最為強(qiáng)勁的地區(qū)。然而靚麗數(shù)據(jù)難掩歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀,，成員國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)參差不齊,，兩極分化愈發(fā)明顯，正使歐洲經(jīng)濟(jì)一體化遭遇挑戰(zhàn),。歐盟第二季度GDP同比增長1.7%,，創(chuàng)4年來最大增幅，這其中三分之二的增長來自于德國的貢獻(xiàn),，德國二季度GDP上漲3.7%,，這一增長率是自1990年東、西德統(tǒng)一以來的最高水平,。
德國經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀無法掩蓋歐洲經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展愈加分化的不平衡現(xiàn)實(shí),。相比之下,，同處歐盟核心圈的法國、英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不盡如人意,，兩國二季度GDP季環(huán)比僅分別增長0.6%和1.1%,，不及德國的1/3和一半。其他國家的表現(xiàn)則更不盡如人意,，PIIGS五國表現(xiàn)極為疲軟,，表現(xiàn)最好的意大利也只是小幅增長0.4%，西班牙和葡萄牙僅增長0.2%,，表現(xiàn)最弱的希臘萎縮1.5%,，萎縮程度較前幾個(gè)季度有所擴(kuò)大，成為歐元區(qū)16國第二季度唯一出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的國家,。9月份,，德國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)創(chuàng)19個(gè)月來新低，表明未來德國經(jīng)濟(jì)難現(xiàn)上半年強(qiáng)勁增長態(tài)勢,。預(yù)計(jì),，三、四季度德國單引擎驅(qū)動(dòng)將使歐洲經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)車愈發(fā)艱難前行,。
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日本弱經(jīng)濟(jì)難抵“強(qiáng)貨幣” |
與歐元大幅貶值不同,，日元走出了與其疲弱經(jīng)濟(jì)相背離的走勢。今年4月以來,，日元對所有發(fā)達(dá)國家和主要新興市場貨幣均大幅升值,，9月上旬更是逼近1995年5月83.2的峰值。4月至今,，日元兌美元已升值10.2%,，兌歐元的升值幅度更高達(dá)16%，而對亞洲主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也有升值,，其中兌人民幣,、韓元、澳元升值均超過10%,。
日元大幅升值對日本出口的負(fù)面影響日益凸顯,。自今年2月以來，出口已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月收縮,，從底部剛復(fù)蘇至2005年的水平,；而進(jìn)口二季度則與一季度持平。雖然貿(mào)易順差從危機(jī)時(shí)的底部快速反彈,，目前恢復(fù)至2008年的水平,，但凈出口對GDP的貢獻(xiàn)從一季度的0.7%下降到二季度的0.5%。日元的快速升值對日本經(jīng)濟(jì)可謂是雪上加霜,，日本二季度GDP折合成年率增長0.4%,，增幅為3個(gè)季度以來的最低水平,。日元升值導(dǎo)致進(jìn)口下降不僅使出口依賴型的日本經(jīng)濟(jì)再次步入谷底，也加重了輸入性通縮的壓力,。
日本直接干預(yù)匯率并非首次,，2004年3月以來，日本政府再次直接干預(yù)外匯市場,。上一次,，日本央行花費(fèi)了14.8萬億日元，卻未能在2004年底將日元匯率從107拉到102,。日元當(dāng)前幣值飆升是因?yàn)椋簭纳档膬?nèi)在動(dòng)力看,，在過去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬,。自從20世紀(jì)90年代中期開始,，日本基準(zhǔn)利率就大幅走低，并長期保持在較低水平,。投資者以極低的利率借入日元資金,，經(jīng)由外匯市場轉(zhuǎn)化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差,。然而全球危機(jī)后,，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要貨幣也都紛紛貶值,，投資者不得不贖回日元平倉,，推高了日元匯率。日本直接干預(yù)匯率只會(huì)產(chǎn)生短暫的效果,，日本恐怕難以擺脫升值壓力,，日本正陷入“弱經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)貨幣”的尷尬境地,。