穿鞋戴帽的農行,，在進行了艱苦卓絕的發(fā)行價保衛(wèi)戰(zhàn)之后,，終于破發(fā)。
農行破發(fā)具有重大的象征意義,，說明金融去杠桿化如火如荼,，傳統(tǒng)的生產模式已經難以為繼,。
農行早該破發(fā)，這家銀行實行了過于嚴格的保護措施,，有違市場規(guī)律,，是對其他投資者的不公平,。有人認為金融股估值低，但價格高低的選擇權應該交給市場,，而不是由四大金剛護航,；也有人認為農行跌破發(fā)行價將打擊投資者信心，但沒有理由認為農行的重要性高于其他大型銀行,。
更嚴重的是,，此后媒體披露中金公司、中信證券,、國泰君安,、銀河證券四大主承銷商護盤農行，他們的護盤行為可以享受特殊待遇——免收傭金,。這是對于市場規(guī)則赤裸裸的挑釁,，在我國監(jiān)管部門嚴厲打擊內幕交易、重建市場秩序時,，如此行為令人難以容忍,。農行上市是為了成為治理結構良好的公眾公司，而不是成為中國證券市場非市場化的標志,，機構在農行的無風險套利已經成為中國證券市場的一個大笑話,。
農行破發(fā)是金融去杠桿化的產物。表面原因是護盤資金減少,，護盤成本加大,。截止9月15日，農行托單較近期驟然減少了近五成,，市場付出農行拒絕為傭金買單的傳聞,，破發(fā)之時短短5分鐘，成交金額高達3.39億元,，看來傳聞并非空穴來風,。到10月15日，農行向網(wǎng)下機構配售的股份共50.32億股解禁,，占目前實際流通A股的一半左右,，農行與其他非關聯(lián)機構不愿再為解禁股買單。
更重要的是,，全球金融業(yè)的去杠桿化方興未艾,。不僅農行，中行,、建行,、工商銀行等銀行股盤中均創(chuàng)出新低。
看看全球的情況,。金融危機后變身為傳統(tǒng)銀行幸存的兩大投行高盛和摩根士丹利股價下跌,，從雷曼“臨終”那時算起,，股價至今下跌了10%，跌幅與標普500指數(shù)相當,，而同期KBW/費城股票交易所覆蓋大型商業(yè)銀行的銀行指數(shù)下跌了三分之一,。
這還不是全部，隨著巴塞爾新協(xié)議的推出,，各銀行的杠桿率將受到嚴格制約,，他們再也沒有辦法像以往一樣，利用資產證券化無限度地拉長杠桿,、通過交易有毒產品牟利,。全球的銀行尤其歐洲銀行必須補充資本充足率，規(guī)�,？赡茉跀�(shù)千億美元,。這還是一個各方爭議之后的折衷數(shù)據(jù)，有金融專家分析金融危機之后的壞帳認為,，在正常年份普通股對風險加權資產比例的最低要求應該達到12%,，才能抵擋得住金融危機的襲擊。
這一過程在中國早已進行,，銀監(jiān)會倒未必比巴塞爾委員會更加高瞻遠矚,，而是因為去年的大規(guī)模放貸使表面繁盛的銀行危機四伏。
在銀行已經實行了大規(guī)模再融資之后,，銀監(jiān)會似乎想更進一步�,！睹咳战洕侣劇穲蟮�,，中國監(jiān)管機構正在醞釀基于《巴塞爾協(xié)議III》框架下符合自己國情的新銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則。新規(guī)則擬將商業(yè)銀行的資本充足率最高提至15%,。根據(jù)2010年上半年工,、農、中,、建,、交五大行半年報數(shù)據(jù)，在15%資本充足率和13%核心資本充足率下,，上述銀行面臨巨額資金缺口,。農行需要補充的資本和核心資本最多，分別達3626.82億和3310.49億,。交行最少,，分別為621.55億和891.69億。同時,，五大行總資本缺口達10946.2億,，平均為2189.24億,；一級資本總缺口達11332.19億，平均2266.44億,。也就是說,，銀行去杠桿化、補充資金缺口的工作遠未結束,。
雪上加霜的是,，人民幣升值壓力不減，房地產資產泡沫非除不可,，作為銀行優(yōu)質資產的房貸份額下降,。
惟一可以安慰銀行的是，國際投資者通過H股顯示了他們對于中國金融業(yè)的信心,，農行的H股價格遠高于A股,。但兩地的估值體系不同，國際投資者看中的是人民幣升值的前景,，以及未來在農村市場的空間,。但境內投資者卻無法從人民幣升值中獲利，農村市場目前風險大于“錢景”,。
對于境內投資者而言,，只有去杠桿化結束，國內銀行業(yè)成功轉型尋找到了未來贏利增長點,，公司治理結構改善對投資者的回報實地實地增加,，才可能對銀行股進行重新估值。這兩年,，是銀行股的陣痛期,，也是銀行轉型的契機。（原載：每日經濟新聞）